意見領(lǐng)袖 | 王永利（中國國際期貨有限公司總經(jīng)理、中國銀行原副行長）

　　受到美元匯率變動(dòng)以及儲(chǔ)備資產(chǎn)估值變化等因素影響，以美元標(biāo)示的外匯儲(chǔ)備余額可能不增反降。

　　國家外匯管理局披露的數(shù)據(jù)顯示：前三季度，我國經(jīng)常賬戶順差3104億美元，其中，貨物貿(mào)易順差5216億美元，服務(wù)貿(mào)易逆差656億美元。初次收入逆差1622億美元，二次收入順差165億美元；資本和金融賬戶逆差2653億美元。其中，直接投資順差469億美元，外匯儲(chǔ)備增加610億美元（逆差），在國際貨幣基金組織（IMF）的相關(guān)資產(chǎn)減少33億美元；1~9月國際收支凈誤差與遺漏452億美元。

　　同時(shí)，外匯局公布9月末我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模為30290億美元，比上年末減少2212億美元。

　　對上述數(shù)據(jù)，不少人疑惑：在貿(mào)易順差大增的情況下，外匯儲(chǔ)備理應(yīng)有較大增長才對，至少應(yīng)該是國際收支平衡表中顯示的增加610億美元，而不應(yīng)該減少2212億美元，這到底是怎么回事？

　　“國家外匯儲(chǔ)備”的定義與影響因素

　　在我國，“國家外匯儲(chǔ)備”專指中國人民銀行擁有的外匯儲(chǔ)備，即“央行外匯儲(chǔ)備”，而不是整個(gè)國家（包括政府或財(cái)政、金融機(jī)構(gòu)、企事業(yè)單位、居民個(gè)人等）擁有的所有外匯儲(chǔ)備。這其中也不包含央行在國際市場以外匯購買的黃金儲(chǔ)備以及在IMF的相關(guān)資產(chǎn)。

　　央行外匯儲(chǔ)備增減變化最主要的影響因素，是央行以本國貨幣買入或賣出外匯的凈增（減）額。在不實(shí)施強(qiáng)結(jié)售匯情況下，央行買賣外匯主要是為平抑本國貨幣匯率超預(yù)期或預(yù)定范圍波動(dòng)，一般情況下，央行并不需要進(jìn)行外匯買賣。

　　央行買賣外匯占用的本國貨幣凈額，即“央行外匯占款”，屬于央行基礎(chǔ)貨幣投放的重要組成部分。由于央行外匯買賣本身即存在賣出價(jià)高于買入價(jià)的價(jià)差，而且一般都是在本國貨幣升值過快時(shí)買入外匯，在本國貨幣貶值過快時(shí)賣出外匯，同樣屬于高賣低買，一般都會(huì)有外匯買賣價(jià)差收益，所以，央行“外匯占款”余額變化幅度會(huì)超過其“外匯儲(chǔ)備”余額變化幅度，再加上“外匯儲(chǔ)備”余額還受到其他因素影響，所以，并不能用“外匯儲(chǔ)備”余額乘以當(dāng)時(shí)的外匯中間價(jià)就可以與“外匯占款”余額相對應(yīng)。

　　除買賣外匯外，央行外匯儲(chǔ)備余額變化還受到其他因素影響（但不會(huì)影響到外匯占款），主要包括：

　　央行直接動(dòng)用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行特殊范圍的股權(quán)投資、購買黃金或增加在IMF的資產(chǎn)等相應(yīng)減少外匯儲(chǔ)備，或者進(jìn)行這些方面的反向操作相應(yīng)增加外匯儲(chǔ)備；央行儲(chǔ)備資產(chǎn)收益或債券投資損益；央行將外匯儲(chǔ)備收益專項(xiàng)上繳中央財(cái)政等。

　　另外，在央行各幣種外匯儲(chǔ)備以美元匯總披露情況下，外匯儲(chǔ)備余額變化還受到其他儲(chǔ)備貨幣對美元匯率變化的影響。

　　1~9月國際收支平衡表上“外匯儲(chǔ)備”增加了610億美元，應(yīng)該是各外幣儲(chǔ)備凈增額折合美元數(shù)，而不是儲(chǔ)備資產(chǎn)存量折合美元數(shù)比上年末的增加額，受到其他外幣對美元匯率變化影響較小。考慮到9月末央行外匯占款余額僅比上年末增加了260億元人民幣，對應(yīng)增加外匯儲(chǔ)備（央行凈買入）40億美元左右，以及在IMF的儲(chǔ)備資產(chǎn)折美元減少了33億（會(huì)大部分增加外匯儲(chǔ)備），說明外匯儲(chǔ)備增加額中還有很大部分是受其他因素影響的。

　　由此，外匯局公布的9月末央行外匯儲(chǔ)備余額比上年末減少2212億美元，并不是由央行凈出售外匯儲(chǔ)備造成的，而是受到美元升值造成其他外幣儲(chǔ)備折合美元數(shù)額縮減，以及外匯儲(chǔ)備存量資產(chǎn)出現(xiàn)市值減損等因素造成的。

　　央行外匯儲(chǔ)備與國家外匯收支的關(guān)系

　　外匯局披露的國際收支平衡表，反映的是整個(gè)國家的涉外收支情況，其中包含涉外的人民幣收支，而非單純的外匯收支，更不是僅指央行外匯儲(chǔ)備收支情況。所以，不能認(rèn)為1~9月經(jīng)常賬戶順差3104億美元，特別是貿(mào)易順差5216億美元都應(yīng)增加央行外匯儲(chǔ)備。

　　這里還需要理清三個(gè)層面的關(guān)系：

　　1、企業(yè)和個(gè)人層面。我國已經(jīng)停止實(shí)施強(qiáng)制結(jié)售匯制度，企業(yè)和個(gè)人收到的外匯，可以保留在外匯存款賬戶中作為自己的外匯儲(chǔ)備，也可以賣給銀行（銀行結(jié)匯）換成人民幣；需要對外付匯時(shí)，企業(yè)和個(gè)人可以用自己的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行支付，也可以向銀行申請購匯（銀行售匯）支付。

　　從外匯局披露的數(shù)據(jù)看，1~9月，銀行累計(jì)結(jié)匯20058億美元，累計(jì)售匯18873億美元，結(jié)售匯順差1185億美元；銀行代客累計(jì)涉外收入47815億美元，累計(jì)對外付款47102億美元，代客涉外收支順差714億美元。其中，銀行累計(jì)結(jié)匯和售匯量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于代客累計(jì)涉外收匯和付匯量，代客涉外收支順差也遠(yuǎn)低于結(jié)售匯順差，說明客戶涉外收匯并未完全結(jié)匯，客戶對外付匯中也有很大部分是直接以留存外匯而非購買外匯支付的。

　　企業(yè)對外支付外匯，除來源于留存的涉外收匯外，還可通過增加外匯貸款獲取外匯。2009年以來全社會(huì)外匯貸款與外匯存款余額變化情況如下（存貸差額變化很明顯，由2020年底前的凈貸差轉(zhuǎn)變?yōu)橹蟮膬舸娌睿?/p>

　　2、銀行層面。銀行結(jié)匯收入的外匯，可以保留作為自己的外匯儲(chǔ)備，也可以賣給央行（需要央行愿意購買），轉(zhuǎn)成央行外匯儲(chǔ)備。所以，即使國家實(shí)現(xiàn)很大規(guī)模的經(jīng)常賬戶順差，并且企業(yè)和個(gè)人將其更多地出售給銀行，如果央行不購買，都不會(huì)轉(zhuǎn)換成為央行外匯儲(chǔ)備，而只能增加銀行的外匯儲(chǔ)備。

　　3、央行層面。央行一般只會(huì)在本國貨幣升值超過其容忍范圍且采取其他措施難以抑制的特殊情況下，才會(huì)擴(kuò)大外匯購買，增加央行外匯儲(chǔ)備。

　　由于上述諸多因素的存在，貿(mào)易順差大增，并不代表央行外匯儲(chǔ)備必然隨之大增，甚至受到美元匯率變動(dòng)以及儲(chǔ)備資產(chǎn)估值變化等因素影響，以美元標(biāo)示的外匯儲(chǔ)備余額還可能不增反降，這并不表明存在重大問題。

　　（文章原發(fā)于：萬博新經(jīng)濟(jì)觀察）

　　(本文作者介紹：前中國銀行副行長)