申銀萬國研究所市場總監桂浩明：A股二級市場仍然是資金主戰場

　　進入2007年的八九月份，內地證券市場的資金分流現象引起了投資者的關注。首先是在8月下旬，國家外管局宣布開放境內居民直接投資海外證券市場的“港股直通車”即將開通；其次，在9月份，新股的發行節奏驟然加快，之前是幾個月才發行一個的大盤股，此時接踵而至。

　　我們的統計顯示，9月份在一級市場通過IPO融資近1500億元，超過了去年全年和境內1-8月份的各自1400億元的水平，創出了多項發行歷史紀錄。

　　這兩個事件，一個涉及境外市場，一個關系境內一級市場，雖然看上去并沒有太直接的關聯，但是它們卻有一個共同點，這就是屬于不同類型的強力擴容。因此，很多人從這個時候起就開始擔心：股市能否經得起這樣大的資金分流？A股市場歷時幾年的資金供應充分的狀況，會不會因此而改變？

　　9月份的時候，人們的確感受到資金緊張的壓力。有幾天滬深股市的成交金額出現了較為明顯的減少，同時股指也有一定的調整。但是，這種狀況并沒有維持多久，到9月底，大盤又重現了放量上漲的格局。進入到10月份，股市更是一路上漲，10月15日，上證指數創下6039點的新高后收報在6030點。此間的研究也表明：大資金并沒有因為QDII基金產品的推出與新股的大量發行而撤離股市。

　　申銀萬國

證券研究所的資金月度報告顯示，在今年9月份，股市中的資金流入是3300億元，加上同期A股基金等也募集到了350億元，總的資金流入達到3650億元。而因為新股發行等因素流出的狀況是1490億元，加上交易成本460億元，實際流出1950億元。流進流出相抵，凈流入1700億元。

　　事實上，資金的大量流入趨勢在今年從來就沒有改變過，在三季度資金的凈流入是4600億元，同比增加了46%。截至9月底，A股市場的資金存量為1.47億元，這是一個歷史新高。

　　顯然，上述數字所表達的信息很清楚，盡管內地股市面臨極大的擴容壓力，同時也存在境內證券市場資金向境外分流的機會，但是這些都沒有改變境內資金以A股二級市場為主戰場的基本格局。

　　換言之，盡管現在有了比過去要多的投資機會，可是對大多數投資者來說，仍然沒有改變以A股市場為主的決策，由于資金撤離而引發危機的可能性較小。

　　結論果真如此么？這需要作出一些分析。先從投資境外市場來說，雖然現在境外市場、特別是香港市場上的H股，與A股相比，其投資價值的確是要高一些，因此對于境內資金來說存在一定的吸引力。但是，畢竟境外市場(包括香港市場)對于境內投資者來說是陌生的，而且由于交易方法等也不盡相同，因此兩者并不是能夠很輕松地進行替代的。更何況，這里還隱含一個匯兌損失的問題。現在，“港股直通車”被推遲，QDII基金大量發行，但是QDII產品有一個規模限制，在一定時期不可能大量擴張。因此，在目前的背景下，投資者也不可能以境外市場為投資的主要場所。

　　至于A股一級市場的擴容問題，現在看來9月份恐怕是一個特例，也就是當時所出現的股市高速擴容格局，不可能是一種常態。事實上，到了10月份，擴容節奏也就隨之相應放慢了。而且，即便是在高速擴容的時候，在一級市場申購新股的收益，也難以與二級市場相比。盡管這基本上是無風險收益，但是考慮到對于幾百萬元級別的資金來說，目前的中簽率并不能保證其獲得平均收益率。因此，一級市場的繁榮，雖然會對二級市場產生一定的資金分流作用，但力量有限。

　　真正被分流出去的資金并不多，倒是把部分原本比較堅定的銀行儲蓄資金吸引過去了。而對這些資金來說，它們恐怕基本上是不會進二級市場的。所以，就目前的資金格局來說，新狀況的出現并沒有導致其改變。既然內地股市二級市場的資金依然充裕，那么也就難以想象股市會因為資金供應不足而下跌。

　　現在，內地經濟上的流動性過剩問題繼續存在，負利率條件下儲蓄資金逐步流向股市的趨勢也未曾改變，而在股市中二級市場作為主戰場的特征也依舊。

　　這個大格局，決定了目前這個時期的股市走向及資金動向。投資者要進行股市操作，應該充分考慮這一點。

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