摩根士單利中國策略師婁剛：資產(chǎn)緊俏導(dǎo)致A股的價(jià)值高估

　　盡管我同意中國的資產(chǎn)價(jià)格股價(jià)過高，但從最近中國的A股市場和先前亞洲巨大資產(chǎn)泡沫的經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌蚩闯觯�資產(chǎn)的緊俏性連同較強(qiáng)的流動性可以導(dǎo)致資產(chǎn)的較高估值。在全球流動性活躍的前提下，如一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為的那樣，如果美國和其他發(fā)達(dá)國家中的資本流動速度在降低，那么我們就可以預(yù)期，在這個(gè)泡沫最終破滅之前，中國的資產(chǎn)估值提高的趨勢會進(jìn)一步增強(qiáng)。這種判斷自然也適用于中國A股。我預(yù)計(jì)，更多的投機(jī)資金和基金將進(jìn)入香港的H股，并且有更多的投機(jī)資金在10月份，也就是在十七大之后，加劇市場的流動性。

　　MSCI(

摩根士丹利資本國際)指數(shù)預(yù)期，中國公司的PE在2007年將會達(dá)到26.3倍。如果我們假定它最高可以達(dá)到40倍，股價(jià)則將繼續(xù)上揚(yáng)。

　　從國內(nèi)流動資金上看，中國人民銀行收緊銀根將提高公司的資金使用成本，但利率迅速提高的可能性仍然比較低；從國外資金來看，美聯(lián)儲為了緩解次級債的危機(jī)而減息，歐洲各國又給予了資金的支持，流出資金也將加劇H股流動性。

　　成長型公司資產(chǎn)的緊俏是A股價(jià)值高估的助推劑。作為中國策略師，我有機(jī)會看到過去兩年間A股市場的垂直上升，在2007年1月，我曾錯(cuò)誤地認(rèn)為A股市場已經(jīng)到達(dá)頂點(diǎn)，原因是我未能正確判斷究竟什么是

股票估值中的主導(dǎo)因素。在反思錯(cuò)誤的過程中，我認(rèn)為我最大的收獲在于認(rèn)識到我們必須接受這樣一個(gè)結(jié)論——A股高估源自資產(chǎn)緊俏。1月的時(shí)候，A股市場的PE達(dá)到35倍，而流動資金達(dá)到2.7萬億元，這與中國家庭儲蓄16.64萬億元的總額形成鮮明對比。基金管理的資產(chǎn)只有9000億元，企業(yè)債券市場沒有得到發(fā)展，中國實(shí)行資本項(xiàng)目管制，自然也無法為基金提供有價(jià)值的海外投資渠道。

　　基金沖進(jìn)A股市場的速度也越來越快，在過去的6個(gè)月中，基金的資產(chǎn)管理規(guī)模擴(kuò)張了3倍，達(dá)到3.03萬億元。從1月份到現(xiàn)在，A股新股發(fā)行和定向增發(fā)所吸收的基金總量，達(dá)到3180億元。雖然資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)很貴，但對于新進(jìn)資金而言，股市仍然是獲利的較好途徑，因此，目前，A股已經(jīng)比1月時(shí)上漲了113.6%。

　　所以，我并不疑慮MSCI中國指數(shù)價(jià)格偏高——不僅和過去的記錄相比較而言，也是和其他類似的資產(chǎn)價(jià)值相比，但我仍然認(rèn)為，目前沒有什么便宜貨可供投資者篩選。目前MSCI中，最便宜的是能源類股票，其PE只有18倍左右，是美國同類股票溢價(jià)的39%。中國已經(jīng)成為世界最大的能源和原料消費(fèi)國。對于中國的發(fā)展而言，保障未來的能源供應(yīng)是至關(guān)重要的。風(fēng)能、太陽能和核能等新能源可能很快就會在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中大展身手。

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