東方證券研究所研究員馮玉明：企業盈利繼續高增長四大行業中期看好

　　固定資本存量不足決定了企業主營業務利潤仍將高增長。今年1-5月份，盡管政策在緊縮，統計局公布的工業利潤保持了42.1%的高增長，增速較去年全年提高近10個百分點，總的利潤率(稅前利潤/銷售收入)也創出十幾年來的新高。與此同時，中報數據顯示全部上市公司總利潤同比增長75.3%；其中工業企業類的上市公司總利潤同比增長76.9%，比統計局公布的1-5月份工業企業利潤增速高35.6個百分點。

　　首先，我們要說明的一點是，由于統計局口徑的工業企業利潤不包含投資收益和財政補貼，因此，上半年工業企業的利潤增長是真實的。在政策緊縮的背景下，工業企業總利潤率提高和總利潤高增長的主要原因在于整個社會的資本存量依然不足，即產能不是過剩而是不足，企業盈利能力仍然會比較高，未來企業盈利仍然會保持高增長。

　　當然6月至8月份，工業企業利潤增速較3月-5月份下降10.7個百分點。但我們認為，6月至8月份工業企業盈利同比增速的下降不是由于經濟運行發生趨勢改變引起的，因為從銷售收入的增長看，當期的銷售收入增長27.4%，與3-5月是持平的。6-8月份工業企業盈利同比增速的下降主要有兩方面因素的影響：一是去年同期基數變動的影響。去年6-8月份的企業盈利增速比3-5月份高出了6.6個百分點。另一個重要的影響因素就是6-8月份

原油價格上漲，但國內產品油價格沒有及時調整導致了煉油行業出現虧損。實際上，如果剔除石油加工業的數據，其余工業企業6-8月份利潤的同比增長速度為27.2%，比5-8月份僅低4.9個百分點，而不是原來的10.7個點。

　　不過，上半年上市公司盈利增長有多重因素的影響。從對利潤增長的貢獻看，營業利潤、投資收益和營業外收支凈額的貢獻分別為54.4、18.6和3.1個百分點，表明雖然主營業務利潤的增長仍是工業企業上市公司利潤增長最主要的源泉，但投資收益與營業外收支凈額的貢獻也起到重要作用。而明年，投資收益和營業外收支凈額對利潤增長的貢獻則很可能會消失。因此，在高基數效應下，2008年上市公司利潤雖然仍能保持38%左右的高增長，但與今年上半年相比已是大幅回落。

　　從短期內各行業的利潤增長趨勢看，我們認為當前總利潤率持續上升或維持在高位的行業未來可能會有更好的增長。從中期的情形看，我們認為以下一些行業值得關注。

　　一是銀行業。中國經濟長期可持續的高增長，首先受益的是銀行業。受益于生息資產規模的擴大、利差維持高位以及實際稅率的下降，2007年和2008年行業整體利潤仍將高速增長，只是2008年的增速有所下降。我們預計2007年和2008年上市銀行整體凈利潤增速將分別達到46%、34%。同時，

人民幣升值的步伐有望加快以及宏觀流動性的進一步充足也有利于該行業。

　　二是準備制造業。我們一直認為，目前中國經濟發展進程正處于工業化成熟階段后半期，從海外經驗看，這一段時期將是準備制造業持續快速增長的階段。從行業發展的實際情形看，在國家戰略政策的支持下，我國準備制造業已經初步擺脫了受進口洋品牌壓制的局面，進口替代空間全面打開，部分產品依托勞動力資源與勞動力成本優勢已經走出國門，開始承接國際化產業轉移。預計整個“十一五”期間行業均將保持25%以上的高增長。行業盈利能力持續增強，規模效應與管理水平的提升將為行業企業帶來巨大的內生性增長潛力。

　　三是與節能減排相關的一些行業。目前節能減排是政府政策重點的指向。節能減排很重要的一個方面是淘汰落后產能以及產業整合，而產業整合將有效地緩解行業供給壓力，有望帶來利潤的超常規增長，市場有望給這些周期性行業賦予成長屬性，從而享受行業利潤的增長和估值水平的提升。目前行業整合預期比較明確的行業主要有鋼鐵、水泥、造紙。

　　四是在在中國經濟高增長的帶動下，基礎設施行業中的海運，高速盈利也會保持高增長，而且從估值角度來看，海運、高速估值偏低，兼具防御性。

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