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陶冬:企業(yè)剩余資金大量投入股市樓市成為長患http://www.sina.com.cn 2007年11月09日 15:33 《全球商業(yè)經(jīng)典》
瑞士信貸第一波士頓亞洲區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家陶冬:企業(yè)剩余資金大量投入股市樓市成為長患 中國的股價樓價漲瘋了。中國經(jīng)濟中存在著各種各樣的問題,但是筆者相信,最大的問題在于資產(chǎn)的過度過快升值,資產(chǎn)升值已成為這輪通脹不容回避的課題。不僅房價升,股價也升,目前中國的股市出現(xiàn)了“二八”現(xiàn)象,即拉動大勢上升的主要動力,來自少數(shù)藍籌股,在某種程度上反映著股指期貨即將推出的預(yù)期。但另外一方面也同樣反映著資產(chǎn)升值加速的趨勢。 由于種種原因,國家在匯率政策方面比較保守,不敢有大動作,但中國生產(chǎn)力的提高遠遠快過世界上其他國家,于是人民幣升值壓力和預(yù)期不斷積累,隨之帶來海內(nèi)外大量熱錢進入。為了穩(wěn)定匯率,央行干預(yù)匯市,一方面外匯儲備急速上升;另一方面,人民幣基礎(chǔ)貨幣迅速增加,制造出過剩的流動性,帶來通貨膨脹。不僅僅是消費物價指數(shù)上升,更反映在國內(nèi)需求的快速增長和資產(chǎn)價格的快速升值。通貨膨脹使得實際儲蓄利率進入負值狀態(tài),導(dǎo)致銀行儲蓄搬家,進入房市股市,導(dǎo)致房價股價上揚。 過去中國流動性過剩主要是由貨幣供應(yīng)方 (編者按:央行)的政策不力造成。央行在處理流動性過剩、經(jīng)濟增長過快時,基本上通過行政干預(yù)形式,利率調(diào)整不大。政府一般利用行政影響力迫使銀行放慢貸款步伐,由此整治信貸增長過快情況。這種做法無法從根本上治理流動性過剩問題,但是在不同時間段,當(dāng)政府在調(diào)控措施上動真格時,對控制信貸增長還是有一些效果。過去幾個月,隨著國家宏觀調(diào)控力度的加大,銀行每月新增貸款數(shù)量已明顯回落。 然而,流動性過剩又出現(xiàn)了新的情況。現(xiàn)在流動性不僅由供應(yīng)方制造,同時也由需求方制造。近兩年,中國的股市房市資產(chǎn)出現(xiàn)爆炸性增長,企業(yè)在資本平臺直接間接地融得大量資金,它們的運作不再需要借貸。換句話說,銀行對于它們投資行為的制約能力明顯受到削弱。企業(yè)大量的剩余資金又投入股市樓市,進一步刺激這些資產(chǎn)快速升值,帶來新一輪資產(chǎn)過熱。另一方面,常年沉淀在銀行中的儲蓄開始由于負利率和其他資產(chǎn)的增值,流出銀行體系。 貨幣發(fā)行等于基礎(chǔ)貨幣乘以周轉(zhuǎn)速度。供應(yīng)方所控制的是基礎(chǔ)貨幣,而今天出現(xiàn)爆炸性增長的是來自需求方,換言之,由于資本市場的活躍,資金轉(zhuǎn)速明顯加快,從而制造出流動性。對此,國家的宏觀調(diào)控很難通過行政手段加以制止。資產(chǎn)升值進一步增大了流動性擴張的強度,而且短期的貨幣政策對其一時難以控制。國家控制信貸時,如果貨幣周轉(zhuǎn)周期加快,其結(jié)果應(yīng)該是經(jīng)濟行為的非銀行化。換句話說,就是企業(yè)集資繞過銀行,直接通過資本平臺融資投資;股市樓市資產(chǎn)升值表明,老百姓的財富增值,流動性加大,而且財富是由儲蓄形式轉(zhuǎn)換成其他形式。這個過程在過去12個月變得十分明顯,而且會進一步發(fā)展。這就是為什么筆者對于控制中國資金流動性、控制資產(chǎn)升值持不樂觀的態(tài)度。 筆者相信,政府在控制通貨膨脹、資產(chǎn)升值問題上,判斷落后于形勢,政策也隔靴搔癢。最近幾個月通貨膨脹每月上升1%,利率每月上升0.25%,實際的貨幣政策是在趨寬松,而不是在收緊。四年前,中國的通貨膨脹是-1%,儲蓄利率是2%,實際利率水平是3%。今天儲蓄利率上升到4%,但通脹6.5%,實際利率達到-2.5%。不知不覺間,利率政策不是收緊,而是放寬,不是加大投機成本而是鼓勵投機、制造資產(chǎn)泡沫。 中國大幅度加息勢在必行。隨著儲蓄搬家、中國出現(xiàn)負利率、需求面制造出流動性過剩問題日益突出,政府已很難僅通過行政手段調(diào)控經(jīng)濟行為。近幾個月可以看到人民銀行加息和提高存款準備金利率的頻率加快,央行試圖通過小步頻加方式,逐步將資金成本推升到合理水平,放緩儲蓄出走勢頭,遏制資金炒作苗頭。筆者認為,明年年底前中國會加息5次,提高準備金率3次。 盡管如此,筆者對今后一年的股市樓市的走向看好。礙于社會壓力和經(jīng)濟穩(wěn)定需要,央行加息只會走小步,一時難以扭轉(zhuǎn)負利率情況,股市里賺了錢的錢和銀行里沒賺錢又想賺錢的錢,還會蜂擁進入房市。在股市上國家的策略已經(jīng)由上半年的直接打壓,轉(zhuǎn)移到下半年的通過發(fā)行新股和H股回歸來加大供應(yīng)量,由此拉低大藍籌估值水平,或許可以將A股指數(shù)維持在一個合理水平,但不排除A股指數(shù)先升后跌的局面。 新浪聲明:本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作,風(fēng)險自擔(dān)。
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