國泰君安研究所所長李迅雷：警惕人民幣兌美元6:1的風險

　　中國經濟與全球經濟聯動性越來越強，在諸多的國際因素中，人民幣升值的高度和海外資金進入中國市場的體量，將成為支持這波行情的兩大重要因素：人民幣升值的高度就是股市的高度；資本的大小就是股市泡沫的大小。

　　在生產力越來越強大的今天，人民幣的購買實力逐漸爆發，越來越不能再被低估的匯率所掩蓋。舉個例子說，中國的純凈水農夫山泉，在超市中的銷售價格為1元人民幣，而在法國，一瓶普通純水的價格為2歐元左右，按照歐元比人民幣1：11的匯率計算，在法國買一瓶純水的費用，在中國可以購買20瓶。

　　對于全球范圍的采購者而言，中國商品的競爭實力強大，中國的貿易順差達到1.4萬億美元之多，可以想象，人民幣保持被低估的水平雖然有助于產品出口，但相對于中國的貿易逆差國而言，則不可忍受。由于美元近日保持疲軟態勢，導致歐元、日元、澳元和加元相對走強，其產品

　　在人民幣升值的預期和加息的預期下，海外熱錢通過各種渠道進入中國的動機也逐漸增強。熱錢的目的是在匯率和利率的變化中實現套利，人民幣升值的預期十分明朗，加息預期也十分明朗，對海外熱錢的吸引力自然強大。在中國A股牛市行情的刺激下，流入的熱錢自然尋找價值低估和回報高的領域，股市和樓市自然成為首選。因此，在這種情形之下，支持中國A股的資金就不僅僅是中國居民的儲蓄資金，還有大量的海外熱錢。因此，我們認為，人民幣升值的高度可以折射A股股指的高度，而海外熱錢的流量大小也決定了中國A股泡沫所可能達到的尺寸。

　　那么中國A股這個泡沫有沒有做實的可能？美國金融的一個最大特點就是喜歡把泡沫做成實心的，之后再繼續支撐美國經濟增長，比如美聯儲解決次級信貸危機的高明之處，就在于想盡一切辦法動用一切資源避免危機的擴大化，避免泡沫徹底崩盤，在盡量避免危機擴大的同時，為經濟元氣的恢復創造穩定的市場環境。中國政府目前越來越認識到了這個策略的戰略意義，因此在股市的決策中也有了更多高明的方法。但是，無論是從東南亞還是中國臺灣、韓國的經驗看，都無法避免資本泡沫的破裂，只是維持的時間長短不同，危機的影響大小不同。

　　目前政府也意識到，拉動內需是良策，未來如何擴大內需將是政府經濟工作的重要方向。對于這一波牛市而言，這些利好都有助于拉長牛市的時間和高度。通過計算，我們認為，在人民幣兌美元升到6：1之前，A股盡管有泡沫，但還有信心支撐。不過，投資者仍然需要注意人民幣升值的速度和力度，金融形勢的變化勢必影響投資者的投資心理，或許變化就在轉瞬之間。當人民幣升值預期和加息預期見頂，海內外熱錢迅速撤離，恐怕就是風險到來的時候。