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食品情緒先于白酒回暖，微信小店推出“送禮物”新玩法，打開春節禮贈新場景、活躍送禮氛圍，零食等相關板塊情緒進一步高漲。調味品、乳制品、零食龍頭四季度增長環比改善，12月底到1月關注春節備貨反饋。白酒進入供給側主動收縮去杠桿的階段，市場將更關注酒企實際動銷，股價或先于報表出現拐點。對于白酒春節動銷，市場普遍預期不高，但考慮旺季脈沖效應+政策轉向刺激+今年春節較早，我們認為產業有望復刻去年超預期行情。

最新觀點

核心公司跟蹤：五糧液召開1218大會，洽洽前三季度現金分紅

五糧液：召開第二十八屆1218共商共建共享大會， 2025年定位“營銷執行提升年”，將經銷商合理利潤放在營銷工作首位，目標制定和經營節奏將充分結合經濟環境、政策變化審慎決策。

酒鬼酒：鄭軼（金麒麟分析師）先生因工作調整原因辭去公司總經理職務，仍擔任公司副董事長職務。根據工作需要，公司第九屆董事會聘任程軍先生為公司總經理，任期自董事會聘任之日起至第九屆董事會任期屆滿時止。

洽洽食品：公司擬向全體股東每10股派發現金3元（含稅），現金分紅總額1.49億元，不送紅股，不以公積金轉增股本。

投資建議：大眾品情緒回暖，臨近春節催化密集

政治局會議對政策定調積極后，市場對消費板塊關注度提升，食品情緒先于白酒回暖。本周微信小店推出“送禮物”新玩法，打開春節禮贈新場景、活躍送禮氛圍，零食等相關板塊情緒進一步高漲，甘源、勁仔、洽洽等已經開通微信小店并宣傳。食品板塊提前完成去庫存，調味品、乳制品、零食龍頭四季度增長環比改善，12月底到1月關注春節備貨反饋。中期來看部分龍頭走出調整，飲料龍頭農夫山泉份額修復或超預期，榨菜龍頭重新搶占2元價格帶、銷量恢復增長，未來1-2年有望盈利上修。

白酒進入供給側主動收縮去杠桿的階段，本周五糧液召開1218大會，將2025年定位“營銷執行提升年”，將經銷商合理利潤放在營銷工作首位，目標制定和經營節奏將充分結合經濟環境、政策變化審慎決策。市場將更關注酒企實際動銷，股價或先于報表出現拐點。對于白酒春節動銷，市場普遍預期不高，但考慮旺季脈沖效應+政策轉向刺激+今年春節較早，我們認為產業有望復刻去年超預期行情。

投資建議，估值仍然以茅臺為線，白酒板塊推薦高端、次高端和中檔升級白酒。食品板塊回避產業價格競爭在未來幾年仍然激烈的賽道，精選個股，推薦走出調整周期的龍頭，推薦餐飲需求有望改善的標的，推薦春節禮贈催化的標的，關注競爭格局有望改善的龍頭。

風險提示：經濟環境擾動，需求不及預期，成本上漲，競爭加劇。

具體推薦標的及盈利預測，歡迎聯系

招商食品于佳琦團隊

報告正文

一、核心公司跟蹤：五糧液召開1218大會，洽洽前三季度現金分紅

五糧液：思路延續，順勢而為。五糧液召開第二十八屆1218共商共建共享大會，面對白酒產業的深度調整，公司2025年定位“營銷執行提升年”，將經銷商合理利潤放在營銷工作首位，目標制定和經營節奏將充分結合經濟環境、政策變化審慎決策。穩價戰略堅定，戰術動作靈活，以推動品牌價值和市場份額雙提升。

酒鬼酒：公司高級管理人員辭職。近日，董事會收到鄭軼先生提交的書面辭職報告。鄭軼先生因工作調整原因辭去公司總經理職務，仍擔任公司副董事長職務。根據工作需要，公司第九屆董事會聘任程軍先生為公司總經理，任期自董事會聘任之日起至第九屆董事會任期屆滿時止。

洽洽食品：公告前三季度利潤分配預案。2024年前三季度公司實現合并報表中歸屬于上市公司股東的凈利潤為人民幣6.26億元,合并報表累計未分配利潤為33.66億元，可供股東分配的利潤為23.50億元。公司擬以2024年12月16日總股5.07億股扣除截至公告日回購專戶上已回購股份后的股數897萬股后的4.98億股為基數，向全體股東每10 股派發現金3元（含稅），現金分紅總額1.49億元，不送紅股，不以公積金轉增股本。

二、投資建議：大眾品情緒回暖，臨近春節催化密集

政治局會議對政策定調積極后，市場對消費板塊關注度提升，食品情緒先于白酒回暖。本周微信小店推出“送禮物”新玩法，打開春節禮贈新場景、活躍送禮氛圍，零食等相關板塊情緒進一步高漲，甘源、勁仔、洽洽等已經開通微信小店并宣傳。食品板塊提前完成去庫存，調味品、乳制品、零食龍頭四季度增長環比改善，12月底到1月關注春節備貨反饋。中期來看部分龍頭走出調整，飲料龍頭農夫山泉份額修復或超預期，榨菜龍頭重新搶占2元價格帶、銷量恢復增長，未來1-2年有望盈利上修。

白酒進入供給側主動收縮去杠桿的階段，本周五糧液召開1218大會，將2025年定位“營銷執行提升年”，將經銷商合理利潤放在營銷工作首位，目標制定和經營節奏將充分結合經濟環境、政策變化審慎決策。市場將更關注酒企實際動銷，股價或先于報表出現拐點。對于白酒春節動銷，市場普遍預期不高，但考慮旺季脈沖效應+政策轉向刺激+今年春節較早，我們認為產業有望復刻去年超預期行情。

投資建議，估值仍然以茅臺為線，白酒板塊推薦高端、次高端和中檔升級白酒。食品板塊回避產業價格競爭在未來幾年仍然激烈的賽道，精選個股，推薦走出調整周期的龍頭，推薦餐飲需求有望改善的標的，推薦春節禮贈催化的標的，關注競爭格局有望改善的龍頭。

近期各公司調研詳細反饋、具體推薦標的及盈利預測

歡迎聯系 招商食品于佳琦團隊

分析師承諾

負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。

投資評級定義

報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后6-12個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A股市場以滬深300指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500指數為基準。具體標準如下：

股票評級

強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數20%以上

增持：預期公司股價漲幅超越基準指數5-20%之間

中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于±5%之間

減持：預期公司股價表現弱于基準指數5%以上

行業評級

推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數

中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數

回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數

重要聲明

本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可（金麒麟分析師）的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。

本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。

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