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本文來自方正證券研究所于2024年12月22日發(fā)布的報告《微信小店灰測送禮物功能，Nike短期表現持續(xù)承壓》，欲了解具體內容，請閱讀報告原文。

分析師：劉章明 S1220523050001，

周昕?S1220524100007，

陳佳（金麒麟分析師）妮?S1220520080002，

谷寒婷?S1220524030001

聯系人：廖捷

點評內容

美護主線：巨子生物骨修復材料獲批首個III類證，微信上線“送禮功能”有望利好代運營公司及強運營國貨品牌

行業(yè)變化：

（1）巨子生物骨修復材料#獲批首個III類證。該骨修復材料針對牙頜骨、牙槽骨缺損填充和修復需求，主要成分為羥基磷灰石顆粒與大分子多糖，通過構筑羥基磷灰石顆粒宏孔和微孔并對其表面進行特定修飾形成三維材料，為新骨形成提供支架及與之匹配的微環(huán)境。此次獲批為＃公司III類證的里程碑式突破，進度符合此前2024年獲批預期；此次首證疊加此前＃醫(yī)美領域重組膠原蛋白填充劑獲醫(yī)療器械優(yōu)先審批，為巨子的重組膠原醫(yī)美管線獲批注入了強心劑，公司III類器械將＃批量進入獲批兌現期。

（2）微信小店開始灰度測試“送禮物”功能，美妝板塊禮贈占比超10%有望優(yōu)先受益，同時國貨品牌基本已前瞻布局微信小店，多品牌銷量已達10萬級，作為國內用戶規(guī)模最大的互聯網平臺，微信未來有望釋放巨大的電商增量，有望#利好代運營公司及強運營國貨品牌。

（3）11月化妝品社零434億元，同比下滑26.4%，降幅顯著主系雙11時間大幅提前導致波動，綜合10-11月化妝品社零預計下滑2%，1月至11月的累計同比下滑1.3%，當前線上紅利逐步消退，競爭加劇背景下核心關注強α國貨美妝龍頭機會。

（4）愛美客公告稱公司注射用A型肉毒研發(fā)項目計劃達到預定可使用狀態(tài)日期從2024.12.31延期至2025.12.31，主系藥品審核正常推進需要一定時間，公司肉毒產品Hutox(橙毒)已于6月遞交注冊申報，參考樂提葆等歷史肉毒獲批周期，預期25年有望獲批上市。2019年中國肉毒滲透率僅0.2%，預估23年市場體量為19年2倍+，滲透率仍顯著低于美國4.3%，沙利文預計2030年肉毒出廠端市場有望達到390億元。當前5款產品獲批，保妥適和衡力仍占據核心份額，樂提葆份額顯著提升，西馬24.3新獲批，復銳旗下Daxxify預計25H1上市，包含Hutox有近10款產品在等待上市流程。

核心觀點：

本周美容護理板塊跌幅2.75%，在申萬行業(yè)板塊中排名第19，預計主系社零數據整體表現低于預期，對于后續(xù)消費端復蘇預期仍存在一定分歧，其中化妝品指數下跌1.8%，醫(yī)美指數下跌3.07%；標的方面由于微信小店上線“送禮物”功能催化代運營板塊標的領漲，關注微信電商變現潛在巨大空間有望同時利好代運營公司及強運營國貨品牌。展望25全年將是積極的宏觀政策的持續(xù)實施年，因此持續(xù)看好順周期板塊復蘇，我們核心聚焦3條主線：（1）醫(yī)美因具備顯著財富效應整體彈性預計最大，其中高滲透上游龍頭預計最為受益，推薦【愛美客】、【錦波生物】、【江蘇吳中】；（2）個護板塊關注品類線上化加速機會，有望借鑒美妝品類依托渠道紅利實現格局重塑，建議關注【若羽臣】、【登康口腔】、【潤本股份】等；（3）行業(yè)龍頭通過渠道擴張和品牌賦能優(yōu)勢突出，核心關注在分化背景下具備強α的國貨龍頭的超預期機會，建議關注【巨子生物】、【毛戈平】、【丸美股份】、【上美股份】等

零售主線：微信小店灰測送禮物功能，愛嬰室與萬代打造的高達基地本周五開業(yè)

行業(yè)變化：

（1）12/17微信小店灰度測試“送禮物”功能。目前珠寶首飾、教育培訓兩大類目所有商品，和單價高于1萬元的商品暫不支持外，其他商品默認支持。我們認為，微信平臺電商此前變現率低；但通過“送禮物”功能滿足禮贈需求營造差異化看點，同時當下競爭度較低盈利水平較優(yōu)，后續(xù)通過完善電商基建及加速吸引商家入駐，有望在當下天貓抖音等線上渠道增速放緩背景下，憑借其用戶基礎和社交屬性貢獻新增量。當下代運營商能力壁壘尚未構建，但傳統(tǒng)代運營龍頭早先已布局微信小店，且具備全渠道運營能力；同時關注有望借送禮物功能起量的相關品牌。

（2）孩子王本周召開全球合作伙伴大會，維持存量、線上、擴業(yè)態(tài)品類三個方向上百億銷售目標。同時鏈啟未來在快手“蛋蛋”直播間首播，GMV破2億（蛋蛋此前場均GMV約1.6億），孩子王相關產品SKU占比超1/3，折扣較深預計在4-5折左右，表現略超預期。后續(xù)預計將在“孩子王·寶貝計劃”直播賬號常態(tài)化直播，關注后續(xù)直播數據表現。此前公司直播、辛選入股等預期逐步落地導致近期股價有所回調，后續(xù)更多關注生育政策及供應鏈收并購的邊際催化，以及相關調整變革取得的成效。

（3）愛嬰室與萬代攜手打造的高達基地本周五12/20在蘇州星悅匯開業(yè)。高達IP作為老牌經典IP具有高知名度與變現能力，但國內布局較少目前僅4家直營店在北上深開設，其他二三線核心城市需要具備強運營能力與渠道資源的經銷商支持。愛嬰室在華東、華中地區(qū)具備強渠道優(yōu)勢，且自身店鋪200-300平為主契合高達基地單店模型，雙方匹配度高，且當下高達IP授權具備稀缺性國內僅2家。當下愛嬰室24年PE為30倍，在母嬰為后續(xù)政策重點支持方向及IP新業(yè)務貢獻增量背景下，且受益于近期谷子經濟爆火，彈性較高建議重點關注。

（4）阿里74億向雅戈爾出售銀泰百貨，此次出售預計將導致阿里產生93億的賬面虧損，是其此前聚焦電商主業(yè)戰(zhàn)略的延續(xù)，后續(xù)可關注阿里旗下高鑫（金麒麟分析師）零售等線下標的相關股權變動。

（5）永輝超市近期出售中百集團9.87%股權約4.4億元，此前永輝已出售萬達商管、紅旗連鎖等部分股權以回籠現金并瘦身。截至24Q3末永輝賬上現金及交易性金融資產合計約84億元，短期資金端壓力不大，預計能支持其做后續(xù)門店調改。

（6）11月社零同比+3.0%，前值為4.8%，增速有所放緩，其一或因雙十一前置，其二或因11月CPI同比+0.2%、環(huán)比-0.6%，價格拖累所致。但10+11月社零合計同比+3.9%，仍出現一定程度的改善，我們認為在政策補貼持續(xù)推出背景下，消費改善的方向趨勢或維持。

核心觀點：

本周SW商貿零售指數跌幅4.6%，居行業(yè)倒數第四，其中此前漲幅較大的超市百貨等業(yè)態(tài)回調較多；而代運營板塊周四午后受微信小店“送禮物”功能催化漲勢良好連續(xù)兩天接近漲停。當下短期關注代運營、母嬰、黃金珠寶板塊，并維持看好超市百貨觀點。

1）商超百貨作為消費大盤順周期有望釋放高彈性，疊加超市業(yè)態(tài)受調改催化、百貨端部分國資并購重組預期，短期回調但后續(xù)邏輯仍然順暢，推薦【永輝超市】、【重慶百貨】、【家家悅】、【百聯股份】、【紅旗連鎖】等。

2）代運營板塊短期受送禮物功能催化，且微信平臺電商有望貢獻新業(yè)務增量，關注此前早已布局微信小店的代運營龍頭【壹網壹創(chuàng)】、【麗人麗妝】、【若羽臣】、【青木科技】等。

紡服主線：Nike短期表現持續(xù)承壓，11月服裝社零同比-4.5%

行業(yè)變化：

（1）Nike FY25Q2（24/9-24/11）收入/利潤同比-8%/-26，整體基本符合預期。其中9、10月客流量及終端表現低于預期，但11月已邊際改善，黑五流水增長雙位數，中國雙十一表現超預期。管理層預計FY25Q3仍將下滑雙位數、FY25Q4壓力環(huán)比或更大。我們認為Nike新任CEO已采取戰(zhàn)略上的部分轉變，包括加大對新產品開發(fā)和品牌營銷、重視經銷商合作伙伴等，但變革見效需要時間，短期Nike業(yè)績或將持續(xù)承壓。但對上游制造商而言，頭部的裕元（加大新產品開發(fā)投入下，更加凸顯裕元的競爭優(yōu)勢）和華利（新興供應商預計份額仍較穩(wěn)健提升）影響相對較小。

（2）滔搏FY25Q3（24/9-24/11）流水同比下滑中單位數，表現符合預期，其中直營略好于批發(fā)。分業(yè)態(tài)看，線上仍為主要驅動、同比環(huán)比均有所提升，線下客流疲軟但降幅邊際收窄。鑒于流水表現較弱，公司適時加深折扣以保證自身庫存去劃可控。管理層維持此前全年利潤下滑35-45%的指引。我們認為，受消費環(huán)境及趨勢影響，主要代理國際運動品牌的滔搏、寶勝表現承壓，但行業(yè)整體庫存仍較為健康，且邊際上趨勢向好，或不用過于擔心行業(yè)性的壘庫問題。且作為渠道端，若后續(xù)順周期趨勢更為明朗，其彈性相對更大。

（3）11月服裝社零同比-4.5%，前值+8.0%，或主因雙十一前置影響，10+11月服裝社零同比+1.0%。目前政策補貼對服裝類定向消費較少，家紡類有一定補貼但家紡占服飾比重較小，故整體服裝消費改善趨勢或較慢，但改善方向確定性較高。

核心觀點：

本周SW紡織服飾指數跌幅3.2%，居所有行業(yè)倒數第九，或主因服裝社零數據表現較弱，及本周部分小盤股回調。展望后續(xù)：

1）品牌端，重視服裝品牌端投資機會。關注估值具備修復彈性、短期基本面向好的運動龍頭【安踏體育】、【李寧】；中高端品牌【比音勒芬】。此外，冬季旺季下關注冰雪經濟相關標的【三夫戶外（維權）】、【波司登】、【探路者】。

2）制造端，我們認為Q4制造端強基本面仍有望延續(xù)。短期關稅政策落地概率較小，關注基本面向好的【裕元集團】、【華利集團】、【申洲國際】。

風險提示：整體消費復蘇不及預期，海外服裝品牌去庫不及預期，行業(yè)競爭加劇的風險

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