（來源：諾安理財(cái)獅）

美聯(lián)儲12月會(huì)議如期降息，但點(diǎn)陣圖調(diào)整幅度超出市場預(yù)期，使得全球金融資產(chǎn)基本收跌。本周全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)為：債券（彭博全球綜合債券指數(shù)下跌0.94%）>商品（彭博全球商品指數(shù)下跌1.12%）>股票（MSCI全球股票指數(shù)下跌2.53%）> REITs（富時(shí)EPRA/NAREIT全球REITs指數(shù)下跌4.02%）。

股票方面，本周全球重要股票指數(shù)基本收跌，新興市場股市表現(xiàn)相對好于發(fā)達(dá)市場股市。本周中國股市跌幅相對較小，A股滬深300指數(shù)下跌0.14%，港股恒生指數(shù)下跌1.25%；俄羅斯MOEX指數(shù)本周五大幅上漲，回補(bǔ)上半周跌幅，周度表現(xiàn)為6.17%；巴西、印度代表股指錄得較大跌幅。發(fā)達(dá)市場中，美國>日本>歐洲；美國納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)分別下跌1.78%和1.99%；日本日經(jīng)225指數(shù)下跌1.95%；反映整體歐洲股市的泛歐STOXX600指數(shù)下跌2.76%，分國家看法國CAC40指數(shù)下跌1.82%，德國DAX指數(shù)下跌2.55%，英國富時(shí)100指數(shù)下跌2.6%。本周全球股市不同行業(yè)呈不同幅度下跌，其中能源、原材料、工業(yè)等偏周期行業(yè)跌幅相對較大。商品方面，原油價(jià)格再度走弱，布倫特原油期貨價(jià)格下跌2%左右，天然氣價(jià)格因地緣政治因素影響上漲，紐交所天然氣價(jià)格上漲超14%；工業(yè)金屬價(jià)格普遍走弱，銅、鋁、鐵礦石和螺紋鋼分別下跌1.2%、2.7%、2.8%和1.9%；此外，黃金和白銀價(jià)格分別下跌0.9%和3.4%。債券市場方面，美國十年期國債收益率持續(xù)上行，本周上行約12bp至4.522%，二年期國債收益率亦上行6bp至4.310%；其他國家國債收益率曲線亦錄得不同幅度上移，但上移幅度略小于美國債券。匯率方面，美元指數(shù)維持強(qiáng)勢，本周一度上升至108以上水平，最新為107.621，周度上漲約0.58%；日元對美元貶值至156.31，美元兌人民幣即期匯率至7.2954。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，美國12月標(biāo)普制造業(yè)PMI初值為48.3，低于49.5和前值49.7，服務(wù)業(yè)PMI初值為58.5，高于預(yù)期55.8和前值56.1，綜合PMI初值為56.6，高于前值54.9。服務(wù)業(yè)PMI指標(biāo)顯示美國服務(wù)業(yè)活動(dòng)以2021年10月以來最快速度擴(kuò)張，對沖了自今年下半年以來持續(xù)萎靡制造業(yè)活動(dòng)的拖累。此外，本周公布的美國11月零售銷售月環(huán)比為+0.7%，高于預(yù)期0.6%，前值從0.4%上調(diào)至0.5%，剔除汽車和汽油零售銷售月環(huán)比增長0.2%，低于預(yù)期0.4%，購車和網(wǎng)上折扣是提振零售銷售增長的原因，或受擔(dān)心關(guān)稅增加而提前購買影響。11月工業(yè)產(chǎn)值環(huán)比下行0.1%，預(yù)期為增長0.3%，下行主要受公用事業(yè)和采礦業(yè)產(chǎn)值下行影響，多數(shù)企業(yè)反映借貸成本高企仍限制資本開支，并擔(dān)心未來全球出口市場低迷和強(qiáng)美元的影響。美國12月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)從上月的71.8上升至74，為連續(xù)第五個(gè)月上升，消費(fèi)者對未來一年的通脹預(yù)期為2.8%，對未來五到十年的通脹預(yù)期上升至3%。

央行方面，美聯(lián)儲12月議息會(huì)議如期將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4.25%~4.50%，并更新了一個(gè)更為鷹派、降息路徑更為緩慢的點(diǎn)陣圖，點(diǎn)陣圖的調(diào)整幅度超市場預(yù)期。新的點(diǎn)陣圖預(yù)計(jì)至2025年底聯(lián)邦基金利率為3.9%（vs9月份點(diǎn)陣圖的3.4%），2026年底為3.4%（vs9月份2.9%），2027年底為3.1%（vs9月份的2.9%），中長期中性利率預(yù)期中值從2.9%上調(diào)至3.1%。此外，將2024年核心PCE通脹率預(yù)期從9月的2.6%上調(diào)至2.8%，2025年從2.2%上調(diào)至2.5%，2026年從2.0%上調(diào)至2.2%。對經(jīng)濟(jì)前景更加樂觀，對2024年GDP增速中值預(yù)期從2.0%上調(diào)至2.5%；對2024年底的失業(yè)率從4.4%下調(diào)至4.2%，2025年失業(yè)率預(yù)測中值從4.4%下調(diào)至4.3%，2026年維持于4.3%水平。不過美聯(lián)儲的預(yù)測中未對未來關(guān)稅上調(diào)和政府效率部門或大幅削減財(cái)政支出納入測算。會(huì)后美聯(lián)儲主席鮑威爾表示明年降息放緩是由于近期通脹上升，但勞動(dòng)力市場降溫、居住價(jià)格放緩等推動(dòng)通脹回落的因素依然存在，未來若經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)力市場表現(xiàn)穩(wěn)健，進(jìn)一步降息就可以謹(jǐn)慎行事。日本央行12月議息會(huì)議以8:1的投票結(jié)果維持在0.25%不變，降息幅度符合市場預(yù)期，其中委員田村指數(shù)主張加息至0.5%。對經(jīng)濟(jì)基本面表示維持與此前一致，認(rèn)為在寬松金融條件下，收入增長-支出擴(kuò)大的良性循環(huán)有望加強(qiáng)，外需需求維持韌性，預(yù)計(jì)2025年經(jīng)濟(jì)增速將高于潛在增速；認(rèn)為輸入型通脹進(jìn)一步減弱，出口缺口改善以及工資-通脹良性循環(huán)將推升中長期通脹，2025年核心通脹有望持續(xù)回升。日本央行行長植田和男在發(fā)布會(huì)上維持“實(shí)際利率水平仍非常低”、“如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)符合預(yù)期將繼續(xù)加息”等表述。表示缺乏工資方面的信息是本次決議未加息的原因，需要等待日本工資趨勢以及特朗普政策更加明晰后，日央行才能做出加息決定。

QDII基金近期觀點(diǎn)：

·諾安油氣能源基金：

歐盟對俄羅斯出口實(shí)施新一輪的制裁，烏克蘭宣布停止轉(zhuǎn)運(yùn)俄羅斯天然氣，特朗普威脅歐盟如果不增加購買美國石油和天然氣數(shù)量，就將對歐美征收關(guān)稅。本周布倫特原油期貨價(jià)格下跌2.08%至72.84美元/桶，WTI原油期貨價(jià)格下跌2.57%至69.46美元/桶，美國紐交所天然氣期貨價(jià)格上漲14%。標(biāo)普能源指數(shù)下跌5.57%，受美股大盤和油價(jià)共同影響。

數(shù)據(jù)方面，RYSTAD ENERGY最新數(shù)據(jù)顯示，OPEC組織2024年11月原油產(chǎn)量為2677.8萬桶/天，較去年12月2802.6萬桶/天減少；沙特11月原油產(chǎn)量為每天890.8萬桶，較去年12月892.4萬桶小幅減少；俄羅斯產(chǎn)量為906萬桶，較去年末950.8萬桶減少。美國原油產(chǎn)量維持于1340~1350萬桶/天左右水平。庫存方面，截止12月13日當(dāng)周美國商業(yè)原油庫存為減少93.4萬桶，預(yù)期為減少159.7萬桶；庫欣原油庫存為增加10.8萬桶；戰(zhàn)略原油庫存增加51.9萬桶至3.93億桶，美國加速戰(zhàn)略原油庫存補(bǔ)庫。當(dāng)前美國商業(yè)原油庫存和庫欣原油庫存均位于過去五年庫存底部，戰(zhàn)略原油庫存處于歷史較低水平。成品油方面，蒸餾油庫存為減少318萬桶，預(yù)期為增加100萬桶，汽油庫存增加234.8萬桶，預(yù)期為增加144萬桶；當(dāng)前美國汽油和蒸餾油庫存均低于過去五年庫存均值。

國際油價(jià)當(dāng)前價(jià)格曲線仍呈遠(yuǎn)期貼水結(jié)構(gòu)，反映原油現(xiàn)貨需求仍較強(qiáng)。主要能源機(jī)構(gòu)反映了對全球及中國原油需求的擔(dān)憂。中國宏觀政策持續(xù)推出以刺激經(jīng)濟(jì)，中國原油需求擔(dān)憂未來或修正。歐佩克組織對油價(jià)訴求明顯，減產(chǎn)再度延長落地。特朗普獲選或?qū)χ袞|地緣政治風(fēng)險(xiǎn)有所壓制。主要央行仍在降息周期。當(dāng)前全球原油庫存總量較低，供給端仍存不確定性，或支持油價(jià)獲得向上彈性。對國際油價(jià)持下有底、上有彈性判斷。能源公司陸續(xù)披露三季度業(yè)績，能源公司業(yè)績受油價(jià)影響收入和利潤增速均下行，但好于市場預(yù)期。建議投資者逢低積極對原油產(chǎn)品做相關(guān)布局。

·諾安全球黃金基金：

本周國際現(xiàn)貨黃金價(jià)格在美聯(lián)儲偏鷹派指引下回調(diào)，從上周2648.23美元/盎司調(diào)整至當(dāng)前2622.91美元/盎司，周度表現(xiàn)為-0.96%。本周美債收益率和美元指數(shù)上行，全球股票價(jià)格回落，VIX指數(shù)短暫大幅拉升后回落，黃金ETF持有量持續(xù)減少。

美聯(lián)儲12月議息會(huì)議如期降息25個(gè)基點(diǎn)。但其點(diǎn)陣圖的調(diào)整幅度超出市場預(yù)期，使得會(huì)后各類金融資產(chǎn)價(jià)格均出現(xiàn)不同程度的調(diào)整。按點(diǎn)陣圖指引2025年底聯(lián)邦基金利率中值為3.9%。而隨著聯(lián)儲偏鷹派指引落地，美債利率及美元指數(shù)的變化重點(diǎn)關(guān)注特朗普上任后政策出臺的節(jié)奏及力度，以及對通脹和經(jīng)濟(jì)增長的影響。短期偏向認(rèn)為市場或更為關(guān)注通脹回升的可能。而央行購金、去美元化的趨勢、地緣政治的不穩(wěn)定仍將繼續(xù)支撐黃金價(jià)格。黃金價(jià)格在近期調(diào)整后或能更好地反映市場對黃金長期邏輯的定價(jià)。建議投資者積極關(guān)注黃金價(jià)格走勢，逢低逐步增加黃金配置比例以把握黃金投資機(jī)遇。

·諾安全球收益不動(dòng)產(chǎn)：

本周美債收益率再度上行，美聯(lián)儲鷹派調(diào)整點(diǎn)陣圖，海外REITs資產(chǎn)價(jià)格下行。富時(shí)EPRA/NAREIT全球REITs指數(shù)下跌4.02%，STOXX 全球1800REITs指數(shù)下跌4.39%，彭博美國REITs指數(shù)下跌4.85%。本周全球REITs表現(xiàn)落后于全球股票表現(xiàn)。美國REITs中，工業(yè)、特種、辦公類REITs跌幅較為明顯。

REITs在利率上行周期期間調(diào)整明顯，主要受其債券屬性和股票屬性共同影響，使得REITs表現(xiàn)遠(yuǎn)落后于股票資產(chǎn)表現(xiàn)。我們認(rèn)為美聯(lián)儲仍將保持降息趨勢。未來隨著利率下行周期開啟，將同時(shí)利好REITs資產(chǎn)的股票屬性和債券屬性。

美國REITs公司公布三季度業(yè)績，營收和利潤均有正增長，但利潤增速從當(dāng)前已披露的公司看弱于預(yù)期。隨著美聯(lián)儲及其他海外央行降息周期開啟，投資者可積極關(guān)注海外REITs，把握中長期配置機(jī)會(huì)。

重點(diǎn)市場點(diǎn)評：

l美股

美國第三季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比終值上修至3.1%，高于預(yù)期的2.8%。消費(fèi)者支出增長3.7%，為2023年初以來的最快增速。出口增長9.6%，高于此前預(yù)期的7.5%。美國上周初請失業(yè)金人數(shù)下降2.2萬人至22萬人，低于預(yù)期的23萬人。前一周續(xù)請失業(yè)金人數(shù)下降5000人至187.4萬人。

本周美聯(lián)儲議息會(huì)議引爆美國市場，鮑威爾表態(tài)和點(diǎn)陣圖整體指向“未來降息可能更慢、更少、更謹(jǐn)慎”。鮑威爾指出“利率的限制性水平已大大降低；未來降息將更為謹(jǐn)慎”， “降息的速度可以適當(dāng)放緩”。點(diǎn)陣圖指向2025年僅2次降息空間，相較9月回撤近50BP。后市而言，未來將更多考慮特朗普的政策影響：當(dāng)前的利率路徑暫未過多考慮特朗普的政策影響，未來可能仍有收窄空間。

在美聯(lián)儲鷹派降息并預(yù)計(jì)明年會(huì)放慢寬松步伐后，基準(zhǔn)十年期美債收益率周四迎來了“九連漲”。在未來幾個(gè)月甚至幾年內(nèi)，長期美債可能會(huì)面臨更大的挑戰(zhàn)。美股方面，美股遭遇拋售狂潮，議息會(huì)議后三大指數(shù)均跌逾2.5%，納指以近3.6%的跌幅領(lǐng)跌。周四美股開盤后，多頭紛紛涌入股市，搶購在美聯(lián)儲鷹派立場引發(fā)歷史性大跌后不到 24 小時(shí)就突然拋售的股票，然而周四美股最終高開低走，市場仍在消化高估值的風(fēng)險(xiǎn)。長遠(yuǎn)來看，建議逢低配置黃金資產(chǎn)。基于利率的考量及估值的高企，美股仍保持高位震蕩觀點(diǎn)。

l港股：

本周港股市場持續(xù)震蕩，其中恒生指數(shù)下跌11.3%，恒生科技指數(shù)下跌0.8%。分行業(yè)看，電信服務(wù)以及傳媒板塊表現(xiàn)較好，分別上漲4.0%以及2.1%；房地產(chǎn)預(yù)以及原材料板塊表現(xiàn)落后，分別下跌5.1%以及3.8%。本周港股市場的下跌主要受到美聯(lián)儲鷹派立場以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期影響；表現(xiàn)強(qiáng)勢的板塊主要受到利好消息以及政策面的驅(qū)動(dòng)。

具體來看，國內(nèi)方面，本周公布了11月份各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，相較在經(jīng)歷了924政策驅(qū)動(dòng)的10月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖后，11月份各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回落明顯，低于市場預(yù)期。11月社零總額同比增長3%，增速比10月下降了1.8個(gè)百分點(diǎn)，低于市場預(yù)期。雖然存在電商平臺將“雙十一”促銷活動(dòng)前置等因素影響，但如果關(guān)注10-11月非以1日換新類商品，同比增速僅為3,2%，處于年內(nèi)低位，表明內(nèi)生消費(fèi)需求依然偏弱。與此同時(shí)，房地產(chǎn)開發(fā)投資拖累整體固定資產(chǎn)投資從1-10月的同比3.4%降至1-11月的3.3%。數(shù)據(jù)表示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)需要更多的支持性政策出臺提振。

海外方面也在分母端對于港股市場有所擾動(dòng)。美國三季度各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明美國經(jīng)濟(jì)仍有較強(qiáng)韌性，：三季度實(shí)際GDP為3.1%,高于市場預(yù)期的2.8%。2)PCE年化環(huán)比2.2%；高于預(yù)期的2.1%。3） 成屋銷售超出預(yù)期，同比增長4.7%。4） 初領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)低于預(yù)期。2月FOMC會(huì)議上，相比已經(jīng)充分預(yù)期的降息本身，更新的“點(diǎn)陣圖^預(yù)期2025年只有兩次降息，加上鮑威爾不斷強(qiáng)調(diào)后續(xù)降息節(jié)奏將更為謹(jǐn)慎的鷹派表態(tài)隨即引發(fā)市場震蕩，10年美債利率快速升至接近4.6%的水平，創(chuàng)今年5月底以來新高。美元指數(shù)則更是攀升至2022年底以來的最高水平。

展望后市，維持此前觀點(diǎn)。短期外部擾動(dòng)仍存，需要關(guān)注特朗普上臺后的政治舉措，主要聚焦于關(guān)稅方面。其次，市場對于政策的博弈暫時(shí)告一段落，疊加當(dāng)前處于數(shù)據(jù)真空期，預(yù)期主題輪動(dòng)將為主要行情。

風(fēng)險(xiǎn)提示：以上市場數(shù)據(jù)來源彭博社。本材料為諾安基金觀點(diǎn)，不作為投資建議。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表達(dá)的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議。市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。投資者投資于本公司管理的基金時(shí)，應(yīng)認(rèn)真閱讀《基金合同》《托管協(xié)議》《招募說明書》《風(fēng)險(xiǎn)說明書》、基金產(chǎn)品資料概要等文件及相關(guān)公告，如實(shí)填寫或更新個(gè)人信息并核對自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，選擇與自己風(fēng)險(xiǎn)識別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的基金產(chǎn)品。投資者需要了解基金投資存在可能導(dǎo)致本金虧損的情形。基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績不代表本基金業(yè)績表現(xiàn)。基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)。基金管理人提醒投資者基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資者自行負(fù)擔(dān)。我國基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。

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