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三一重工（600031.SH），挖掘機銷量連續13年穩居國內第一，曾號稱A股“機械茅”，巔峰期市值一度超過4000億元，2021年開始持續下跌，期間市值曾跌至1100億左右，而今公司市值在1300多億。

四年來，公司市值一度最多跌去近3000億。

業績方面，三一重工今年前三季度凈利潤48.68億元，不到2021年同期的40%。

這家工程機械龍頭，究竟怎么了？三一重工，還有戲嗎？

筆者認為，三一重工“至暗時刻”已經過去，無論從行業還是公司自身經營管理看，積極因素正在不斷累積。

首先我們看行業：國內挖掘機市場已明顯回暖。

2024年1-10月，國內挖機銷量91231臺，同比增長10.8%，連續9個月實現同比正增長。從開工看，2024年11月工程機械主要產品月平均工作時長為96.7小時，環比增長8.79%；工程機械主要產品月開工率為68.6%，環比增長5.46%。

上輪工程機械上行周期為2016-2020年，按照8年使用壽命，2023年為壽命替換低點，2024年起更新量開始逐年回升。未來伴隨更新周期，國內挖掘機需求會進一步回升，直接利好三一重工。

再看公司：

三一重工具有獨特優勢，隨著行業回暖，有望充分受益。

1、產品有優勢。

目前挖掘機內需的復蘇主要由小型挖掘機引領，小型挖掘機適用于農業、園藝、小型土木等小型工程任務。不過，隨著市場上行，景氣傳導，大型挖掘機的需求也將增長。

中大型挖機的價格普遍高于小型挖機，盈利能力更強。三一重工挖機產品噸位已覆蓋1.9~260噸，并且中大型挖機的產品豐富度遠超同行。也就是說，未來三一重工有更大的利潤釋放空間。

2、經營效率高。

三一重工其實不是中國最大的工程機械龍頭。

從今年的全球工程機械制造商排行榜看，三一重工目前是排在了第七名，是中國第二，落后于徐工。

2023年，徐工機械營收928.48億元，三一重工營收740.19億元。

不過，三一重工經營效率很高。

2020年到現在，三一重工的毛利率始終高于徐工機械。今年前三季度，三一的毛利率比徐工高了近5個百分點。而且三一重工人更少，2023年三一重工員工數是25930人，徐工機械是28103人。

三一重工未來還有一個最大看點：出海。

歐美發達經濟體近年持續貨幣寬松，導致不少國家和地區房地產市場異常繁榮，因此在很大程度上刺激了房地產開發投資，對國內工程機械廠商而言，現在出海的時機確實不錯。

2023年，三一重工的海外收入達到了432.58億元，第一次超過了國內市場收入，已經成為了公司的一大收入源。

分區域看，歐洲的業務增速最快，這其中也得益于歐洲在不得已減少了俄羅斯工程機械供應后，國產挖掘機迅速補上了空缺。

未來，海外市場留給三一重工的開發空間仍很大。2023年公司的全球市占率僅為5%，相比與國際一流廠商卡特彼勒、小松分別存在11.1個百分點、5.5個百分點的差距，還有很大提升空間。

不過，三一重工的出海之路，其實也有一個“隱憂”：就是潛在的貿易沖突風險。

為了避免貿易沖突，三一重工從2020年開始在印度、美國、歐洲和巴西等地區建立工廠，這有助于在遇到關稅問題時快速調整，通過當地組裝和原產地認證，以其他國家的身份向歐美市場出口產品。

不過，目前美國對中國企業海外建廠來規避貿易壁壘的“曲線”出海模式已經開始打壓。如不久前宣布擬對東南亞光伏產品征收反傾銷稅，直接利空我國光伏巨頭。未來隨著特朗普上臺，美國會不會在工程機械領域復制同樣的招數？猶未可知。

當然，這并不是三一重工一家的問題，而是隨著外部局勢復雜化，所有有志出海的中國龍頭企業，都要面對的問題。

個人觀點，僅供參考

（轉自：泡財經）

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