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本周重點報告

【平安證券】

宏觀深度報告*宏觀經濟*房地產止跌回穩：現狀、基礎與再思考

核心摘要

本文詳細梳理了截至2024年9月本輪房地產各項相關指標的調整程度，進而從房地產止跌回穩傳導鏈條、房地產長期潛在需求測算、居民購房能力與成本變化測算三個角度，綜合判斷中國房地產是否具備了止跌回穩的客觀基礎，并指出當前制約房地產止跌的主要堵點。

【平安證券】

策略深度報告-平安觀大選系列（十） 解構特朗普政府：從政策到內閣，本輪“政治周期”將如何影響大類資產？（上篇）

核心摘要

我們認為，本輪特朗普部分政策主張之間存在較大矛盾，部分主張的拉選票色彩更濃（如主張“抗通脹”VS 實際政策或“提高通脹”）。整體來看，特朗普再度上臺，其執政下“逆全球化”、“做多赤字”、“做高通脹”的效果或將更強，同時地緣政治風險或加大。后續政策出臺順序上，從政策出臺途徑看，總統簽署行政令流程簡易，可通過行政令出臺的產業政策、邊境監管政策或在上任百日內推出。從特朗普上一任期政策出臺情況看，正式就職后100天是政策密集出臺期，政策主要通過行政令方式，針對移民等事項，大多數政策短期內對金融市場難以形成直接影響。盡管共和黨橫掃兩院，但由于立法流程較為復雜，同時考慮到對內減稅政策涉及國家重大財政支出；對外加關稅涉及多國利益，且存在談判余地；驅逐非法移民政策存在實操挑戰，預計這三類政策立法過程或較慢，或在明年下半年后推出。

【平安證券】

債券深度報告：拆解債市跨年的日歷效應

核心摘要

10月財政收入增長受非稅收入拉動仍大。中央財政收入增幅更大，或主要與10月中央獨享稅種——消費稅增長明顯提速有關。其他主要稅種中，10月國內增值稅對財政收入的拖累顯著收窄，企業所得稅、個人所得稅、房產稅和證券交易印花稅，也對財政收入加速增長起到拉動作用，10月經濟整體活躍度有所提升，股市被激活、房地產銷售回溫，都帶動了財政收入增長10月。廣義財政支出累計同比為1%，較上月提升1.8個百分點，為今年3月以來首度轉正，但相比于完成全年預算目標仍有較大差距，按1-10月增速推測一般公共收入預算缺口在1萬億，中央和地方缺口分別在6800億和3300億左右。2023年末國債余額距離限額還有8300億結存、地方一般債余額距離限額還有6800億結存，或需動用其中部分，與盤活閑置資產、動用預算穩定調節基金形成合力，以“完成全年預算目標”。

【平安證券】

電力設備及新能源行業深度報告-儲能全景圖2024（下）戶儲工商儲篇：新興市場崛起，小儲千帆競發

核心摘要

儲能可應用于電力系統多種場景，本全景圖根據裝機場景的不同，分大儲、戶儲、工商儲三部分對儲能行業進行介紹。報告共上下兩篇，本篇為下篇，介紹戶儲和工商儲市場情況。我們預計2024/2025年全球戶儲新增裝機10.9/13.4GW，工商儲新增裝機4.4/6.0GW。用戶側儲能增長潛力充足，新興市場是重要增長點。戶儲需求呈現分化，傳統發達市場有待回暖，新興市場迎來快速增長，具備強勁產品力、拓展新興市場的企業將有優良表現；工商儲市場處于發展早期，國內市場需求高增、競爭激烈，海外市場仍在驗證階段，需要企業深耕需求場景，推出相應產品。

【平安證券】

恒玄科技（688608.SH）*首次覆蓋報告*專注超低功耗計算SoC芯片設計,伴隨品牌廠商成長

核心摘要

恒玄科技成立于2015年6月，2020年12月在科創板上市。公司主營業務為無線超低功耗計算SoC芯片的研發、設計與銷售，主要包括無線音頻芯片、智能可穿戴芯片、智能家居芯片和無線連接芯片，廣泛應用于智能可穿戴和智能家居領域。公司下游客戶主要是主流安卓手機品牌、專業音頻廠商、互聯網公司以及家電廠商等，包括三星、OPPO、小米、榮耀、華為、漫步者、韶音、阿里、百度等。2017-2023年公司營收復合增速達到71.67%。從營收結構上來看，2023年智能藍牙音頻芯片、普通藍牙音頻芯片和其他業務在主營業中的營收占比分別為53.72%/16.54%/29.73%。

【平安證券】

福昕軟件（688095.SH）首次覆蓋報告：PDF+OFD版式軟件領軍者，雙轉型戰略驅動成長

核心摘要

福昕軟件定位為PDF電子文檔解決方案提供商，創辦于2001年，2004年發布具有自主知識產權的福昕PDF閱讀器，是全球較早的PDF軟件產品之一，公司當前主要收入來自PDF編輯器與閱讀器產品（占比77%，24H1）。公司用戶遍布全球200多個國家和地區，2024年前三季度公司收入主要來源于北美（占比55%）、歐洲（25%）、中國大陸（9%）、亞太（7%）等區域。作為國際PDF協會主要成員、中國版式文檔OFD標準制定成員，公司積極參與領域國際標準的起草、維護和實現，同時也為國內電子文檔管理、數字簽名、數據交換等領域的標準化工作做出貢獻。

【平安證券】

天山鋁業（002532.SZ）首次覆蓋報告：一體化優質鋁企，順周期彈性可期

核心摘要

一體化優勢突出的電解鋁企業。公司成立以來持續深化鋁產業鏈布局，已形成了從鋁土礦、氧化鋁到電解鋁、高純鋁、鋁箔研發制造的上下游一體化。鋁土礦：公司在廣西擁有鋁土礦資源，正積極推進該資源采礦證的辦理；在幾內亞完成了一家本土礦業公司的股權收購并獲得其鋁土礦產品的獨家購買權，具備生產及運輸鋁土礦產能約為 600 萬噸/年；此外，公司已取得印尼三個鋁土礦開采權，礦端自給率將進一步抬升。氧化鋁：公司目前擁有靖西天桂250 萬噸氧化鋁在產產能；印尼規劃建設 200 萬噸氧化鋁生產線。電力及輔料：公司配備6 臺 350MW 自備發電機組，年發電量能滿足自身電解鋁生產 80%-90%的電力需求；同時擁有石河子及南疆阿拉爾各30 萬噸預焙陽極碳素建成產能，實現完全自供。電解鋁：公司建成 120 萬噸電解鋁產能，位于國家級石河子經濟技術開發區，一體化布局下成本優勢顯著。

【平安證券】

潞安環能（601699.SH）首次覆蓋報告：潞安環能首次覆蓋：資金增厚債務收窄，價有彈性量增可期

核心摘要

潞安環能作為國內規模上位列第二梯隊的噴吹煤領先生產企業，盈利能力居前，產銷量逐年穩步增加，相對低長協比例使得公司煤炭售價彈性較大，后市煤價企穩回升，公司業績有望回暖；同時，自2022年公司償還大額有息負債后，資產負債結構持續優化、貨幣資金顯著增厚，且集團尚有一定注資潛力，公司充裕的現金流可為未來煤礦收購和產能擴張提供資金支持。

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評級說明及聲明

股票投資評級:

強烈推薦 （預計6個月內，股價表現強于市場表現20%以上）

推 ? ? 薦 （預計6個月內，股價表現強于市場表現10%至20%之間）

中 ? ? 性 （預計6個月內，股價表現相對市場表現在±10%之間）

回 ? ? 避 （預計6個月內，股價表現弱于市場表現10%以上）

行業投資評級:

強于大市 （預計6個月內，行業指數表現強于市場表現5%以上）

中 ? ??性 （預計6個月內，行業指數表現相對市場表現在±5%之間）

弱于大市 （預計6個月內，行業指數表現弱于市場表現5%以上）

公司聲明及風險提示：

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平安證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本公司研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。未經書面授權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措施追究其侵權責任。

證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。

市場有風險，投資需謹慎。

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平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。

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（轉自：平安研究）

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