炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

1、宏觀：政策底—市場底—經濟底？

總的來看，9月PMI、BCI、高頻數據等表明，雖然政策已經開始加碼，但是基本面能否企穩回升或有待后續政策特別是財政政策的落地情況。對市場而言，政策在9月末才開始明顯加碼，9月經濟、金融數據或難以擾動市場趨勢，更重要的還是后面伴隨著增量政策落地后，基本面能否迎來好轉。這也決定了本輪市場走勢的持續性。

2、策略：港股是先行軍，A股是主戰場

行業配置建議：把握賽點2.0第一階段特征，估值修復+高彈性。把握消費和信創階段大波動，重視恒生互聯網：8月以來的AH股行情展示出市場對內需政策預期的高度敏感性，9月24日政策加力后風偏打開，A股有望在踏空進場以及風險偏好回升的背景下繼續反攻，一旦交易過熱引發監管降溫，市場或將進入賽點2.0第二階段高位拉鋸。

3、固收：銀行業現狀與補資本怎么看？

對于債市，一方面要考慮，貨幣進一步寬松的可能，如果后續增量政策能夠緩解銀行凈息差和資本壓力，或許也可以進一步釋放降息的空間。另一方面，需要考慮增量政策落地之后對于信用傳導和資產荒的影響，短期內寬信用和資產荒格局不改變，意味著債市做多邏輯仍在。需要進一步觀察后續其他政策加碼情況，能否共同支撐需求和信用格局發生改變，進而影響銀行等機構的配債行為。

4、非銀：券商板塊微觀對比復盤：“更快”“更強”“更高”?

本輪券商行情上漲速度快于14年，本質是一致預期的形成速度快于14年：自媒體時代信息實現從“鏈式傳播”到“多中心指數傳播”，加速預期形成。當前居民資金進場速度和交投放大程度超預期，疊加券商板塊自身的反身性，我們認為本次行情演繹的強度和速度或將超出市場預期，建議關注三條主線：1）“市場交投活躍度提升并改善券商基本面”的邏輯迅速得到市場認可，建議關注頭部券商中經紀業務實力較強的東方財富/光大證券（維權）/中國銀河/中信證券/國信證券/方正證券；2）“預期改善帶動市場風險偏好提升”，建議關注金融科技板塊中的指南針/安碩信息/財富趨勢/恒生電子（計算機組覆蓋）/贏時勝；3）關注大型金融央國企的估值修復機會，建議關注保險板塊中的中國人壽/中國太保/新華保險，多元金融板塊中的五礦資本/中航產融/中糧資本，港股市場中的國銀金租/遠東宏信/中銀航空租賃。

風險提示：經濟政策超預期，海外需求回落超預期，內需復蘇不及預期；地緣沖突超預期，海外通脹持續性超預期，流動性收緊超預期；宏觀環境不確定性，監管政策不確定性，金融風險超預期蔓延；政策效果不及預期，宏觀經濟增速放緩，國際形勢復雜多變。

1、我們判斷，9月宏觀數據可能延續有效需求偏弱的基本格局。一方面，政府債發行繼續提速、資金到位率整體改善可能對基建投資形成支撐，科技創新和設備更新等政策有望繼續拉動制造業投資。但另一方面，以地產、消費為代表的內生動能仍待修復或提振，生產PMI顯著回升，但絕對水平仍處于季節性低位，同時高頻數據偏弱，表明供給側依舊偏弱。2、CPI可能繼續受蔬菜價格支撐，但蔬菜價格主要受極端天氣影響，上漲持續性可能不強；PPI環比可能為負，同比讀數或繼續下行。我們預計9月工增同比4.3%，固定資產投資累計同比3.5%，社零同比2.3%，CPI同比0.7%，PPI同比-2.8%。我們預計9月出口同比4.1%，進口同比-0.2%。我們預計9月新增信貸2.2萬億，新增社融3.7萬億，M2同比6.4%。現階段基本面仍然利好債市。

風險提示：宏觀經濟走勢不確定性，貨幣財政政策不確定性，市場走勢不確定性等。

1.美國數據中心對天然氣影響。根據美國電力研究所（EPRI），2020~至今，對云服務、大數據分析和人工智能技術的需求不斷擴大，需要大量的計算資源，而效率的提高卻在放緩，導致電力需求進入新的增速階段。2.美國數據中心會怎樣拉動電力需求？在超樂觀/樂觀/中性/悲觀的情景之下，美國2030年的發電需求分別為4323/4224/4149/4133TWH，年復合增速為1.1%/0.8%/0.5%/0.5%。對美國天然氣發電需求拉動的預測，年復合增速為1.1%/0.8%/0.5%/0.5%。3.天然氣未來供需預測如何展望？在超樂觀的情景下，美國天然氣未來會處于一個小幅去庫的階段；在樂觀/中性/悲觀的情況下，美國天然氣或將繼續累庫，但是幅度會小于23/24年的水準。4.投資建議。衛星化學：截至2024年9月27日，石腦油路線、乙烷裂解跟煤制乙烯的年均利潤分別為-272元/噸、2762元/噸與1026元/噸。新奧股份：根據公司2024年Q1業績會材料指引，公司已經與道達爾、雪佛龍、切尼爾等簽署1016萬噸長協，鎖定了較為便宜的天然氣資源。

風險提示：1）美國頁巖氣公司堅持減產，帶來氣價抬升的風險；2）頁巖油產量下降，導致伴生氣產量同步下降的風險；3）美國天然氣需求增速高于預期的風險；4）本文測算具有一定主觀性，存在預期假設跟實際不符的風險。

1、轉債ETF有何邊際變化？今年以來轉債ETF份額放量較快，前期呈現“越跌越買”特征。近期權益市場快速反彈，兩只轉債ETF份額再次大幅擴增。9月24日至10月8日6個交易日內份額分別增加6.84億份和1.84億份。2、機構參與轉債ETF有何考慮？。根據2024年H1基金半年報前十大持有人變化看，2024年H1公募、企業年金、社保基金、信托更偏好加倉博時可轉債ETF，或許可（金麒麟分析師）能更注重彈性考慮。券商和銀行理財是海富通上證可轉債ETF主要加倉力量，二者對穩健性或有更高要求。3、從轉債ETF看市場轉債投資的變化？1）轉債估值低位，但博弈難度提升，轉債ETF規避擇券同時可用于左側布局；2）投資者對轉債的風險規避情緒提升，轉債ETF安全性更高；3）轉債ETF交易價值提升，可減弱流動性風險。4、9月24日開始權益與轉債快速普漲，此時倉位或重于擇券。當本輪普漲行情結束后，市場或進入分化，受益于權益行情，對于部分權益倉位受限、擇券能力較弱的投資者來說，轉債ETF的勝率和安全性仍相對較高。

風險提示：公司退市風險；轉債價格不及預期風險；政策不及預期風險；宏觀經濟不及預期風險。

公司發布2024年三季報預告，預計2024年前三季度實現歸母凈利潤2.37億元至2.50億元，同比增長42.23%至50.04%。1、積極擁抱新能源，下游客戶銷量高增。截至23年年報，公司已先后成立了9個生產基地，已形成“無錫+上海+鄭州+寧德+武漢+廊坊”的多地聯動布局。2023年公司新能源銷售額達到總銷售的30%，公司預計2024年該比例將超過50%。新能源業務的不斷開拓，有望助力公司業績持續較快增長。2、廊坊工廠擴產，強化周邊客戶配套能力。通過二期工程投入使用，有利于廊坊全京申擴大其在分拼總成業務的產能，新增沖壓零部件及熱成型零部件生產能力，增強市場開發及業務拓展能力，進一步提升廊坊全京申在京津冀產業集群中的市場占有率和行業知名度。公司汽車沖壓鑄造業務穩健，下游客戶結構好，電鍍新業務有望帶來新增長曲線。我們預計公司2024-2026年實現營收28.54/34.70/42.08億元，實現歸母凈利潤3.74/4.35/5.07億元，當前市值對應2024-2026年PE為13/11/9倍。維持“買入”評級。

風險提示：汽車需求不及預期、原材料價格等持續上漲、公司新業務拓展不及預期；業績預告僅為初步核算，具體以公司正式三季報為準。

1、白酒：雙節動銷符合預期，國慶高端酒動銷/批價表現略超預期。此前市場普遍預期：在中秋白酒行業動銷偏弱（同比下降，其中高端酒表現偏弱，中檔向好）背景下，市場此前預計國慶高檔酒動銷依舊表現偏弱，中低檔酒動銷向好的延續會縮窄整體動銷降幅。當前我們繼續看好政策預期提升疊加國慶期間高端消費表現較此前預期向好的白酒板塊短期彈性。2、啤酒：上周板塊繼續反彈，國慶節假日帶動餐飲、旅游需求，為啤酒提供消費場景。我們認為，政策頻出的順周期邏輯下，假如餐飲、夜場需求好轉有望帶動啤酒銷量、升級速度修復，Q4天氣轉涼、進入淡季，重點關注后續政策傳導進度，動銷等待來年，關注青啤H+A、華潤（白酒）、燕京（改革邏輯）。3、我們認為：政治局會議召開財政政策預期推升+國慶期間高端酒動銷/批價反饋較此前預期偏好，看好短期白酒彈性，同時關注十月底業績披露情況。建議關注業績扎實的優質酒企：①前期跌幅較大優質白酒股：瀘州老窖/山西汾酒等；②強品牌力酒企：貴州茅臺/五糧液等；③區域酒：迎駕貢酒/古井貢酒/今世緣等。

風險提示：供過于求；食品安全風險；需求疲軟；市場同質化產品競爭加劇。

1、在消費大β存在一定挑戰的背景下，成長型的美護板塊仍有頭部公司維持高增速，細分眾多的社服板塊在教育和旅游細分上也彰顯韌性，傳統的零售板塊一方面黃金珠寶部分公司韌性明顯另一方面出海部分公司維持了出口或海外增速高增長。在前期大小標的經歷無差別預期下修后，部分龍頭公司率先呈現企穩跡象或維持超預期增長，還有部分公司呈現了差異化增長，建議積極關注。2、社服：建議關注攜程集團、新東方（輕紡組）、華住集團、百勝中國、學大教育（輕紡組）、首旅酒店；3、美護：建議關注錦波生物（9月金股，與醫藥組聯合）、珀萊雅、潤本股份、上美股份、巨子生物（醫藥組）；4、零售：建議關注老鳳祥（與輕紡組聯合）、老鋪黃金（與輕紡組聯合）、小商品城（9月金股）、潮宏基（與輕紡組聯合）、名創優品（與海外組聯合）。

風險提示：宏觀需求不及預期，政策風險，行業競爭加劇，新品牌或新產品表現不及預期，統計誤差風險。

證券研究報告《天風晨會集萃》

對外發布時間：2024年10月11日

報告發布機構 天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）

本報告分析師 王茜?SAC 執業證書編號：S1110516090005

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP