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華創固收

2024/10/10

一、支持資本市場發展的非銀互換便利工具落地。

2024年10月10日為促進資本市場健康穩定發展，中國人民銀行決定創設“證券、基金、保險公司互換便利（簡稱SFISF）”，支持符合條件的證券、基金、保險公司（由金監局確定）以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產為抵押，從人民銀行換入國債、央行票據等高等級流動性資產。首期操作規模5000億元，視情可進一步擴大操作規模。即日起，接受符合條件的證券、基金、保險公司申報。

二、實質：提高股票流動性，為權益市場提供增量資金。

一是，提高股票類資產的流動性，可參考央行創設工具“央票CBS”。

（1）央行票據互換工具是公開市場業務一級交易商可以使用持有的合格銀行發行的永續債從中國人民銀行換入央行票據。

（2）根據現行《人民銀行法》規定，央行不得直接向非銀金融機構提供貸款，考慮到證券、基金、保險公司互換便利本質上也是“以券換券”的方式，不影響基礎貨幣的投放，主要目的在于提升股票的流動性。

二是，為權益市場提供增量資金，規模取決于金融機構主動或被動申報的情況。

根據924新聞發布會的講話，非銀互換便利工具“通過與央行置換可以獲得比較高質量、高流動性的資產是為了提升相關機構的資金獲取能力和股票增持能力”。由于互換便利的底層資產的所有權不發生轉移，且遵循風險自擔的原則，非銀機構獲取資金后仍是投向資本市場，因此機構申報情況或取決于金融機構的主動或被動參與情況，創設工具的實際使用情況決定了為權益市場提供的增量資金規模。

?三、五大待明確的問題：操作方式和工具要素設定

一是，是否借助SPV或一級交易商？或借助一級交易商或SPV展開，但實質交易對手仍是央行和非銀機構。

二是，換券比例如何設定？商業銀行開展CBS要求等額換出央行票據。非銀互換便利大概率也是1:1等額互換的方式。

三是，質押后獲得的國債、央票是否可以賣出？或有限制。若參考央票CBS的有關規定，一級交易商互換后的央行票據不可用于現券買賣、買斷式回購等交易，但可用于抵押融資。

四是，費率和期限的設定如何？同樣參考CBS的經驗來看，2019年前兩期所發行CBS期限為1年，其后所發行CBS期限均為3個月。對應費率分別為0.25%、0.1%。由于權益資產的流動性相較于銀行永續更弱且風險更高，因此，非銀借貸便利的費率設定或更高。金融機構從央行借券后，大概率通過質押式回購的方式獲得資金，因此成本包含支付央行的費率及質押成本兩重，或利好有穩定收益的高股息權益資產。

五是，互換便利的規模擴容上限或掛鉤央行持倉，當前央行手里的國債情況如何？8月央行報表顯示對中央政府債權科目的余額為2萬億（8月當月買入短債規?；蛟?000億元），9月公開市場交易公告稱凈買入債券面值為2000億元，因此當前央行持倉國債規?；虼笥?.2萬億。從期限角度看，當前3年以下短券規模占比較高，規?；蛟?.6萬億左右，或為主要作為借出的標的。

風險提示：流動性摩擦加劇。

華創機械

2024/10/10

事項：

根據國鐵集團公告，自9月29日至10月8日全國鐵路累計發送旅客1.77億人次，日均發送旅客1773.9萬人次，其中10月1日發送旅客2144.8萬人次，創單日旅客發送量歷史新高；國家鐵路累計發送貨物1.15億噸，其中9月30日發送貨物1172萬噸，創單日貨物發送量歷史新高。

評論：

客流向好：鐵路建設高峰或已過，相關采購驅動由鐵路新建里程的快速增長轉向由客運貨運需求向好帶來的增量需求。2024年1-8月，全國鐵路發送旅客29.96億人次，同比增長14.9%；2024年國慶假期日均發送旅客1773.9萬人次，同比+9.18%。鐵路客流向上，致動車組新車需求有望向上；2024年上半年動車組招標達165組，下半年或將繼續招標。

維保周期：隨著我國軌道交通網絡的形成和完善，動車組新增量增速或將趨緩，而存量市場越來越大，動車組需要定期進行維護。根據中國中車公告，動車高級修周期大致分為3年/6年/12年，前期大量存量車型正逐漸進入高級修時期，而2013-2016年期間動車組新增量尤為明顯，預計軌交維修后市場規模將提升明顯，將迎來黃金期。2024年1月國鐵集團發布《2024年動車組高級修第一次采購項目招標公告》，三級修32組、四級修121.625組、五級修207組；8月國鐵集團發布《2024年第二批動車組高級修采購項目招標公告》，其中三級修24組、四級修146.625組、五級修302組；2024年兩次動車組五級修招標已達509組。

設備更新：老舊型鐵路內燃機車的報廢運用年限為30年，但是在用的老舊內燃機車因研制年代較早，一些處于超期服役狀態。2024年2月，國家鐵路局表示將“力爭2027年實現老舊內燃機車基本淘汰”。截至2023年末，全國擁有鐵路機車2.24萬臺，其中內燃機車0.78萬臺，而需要淘汰的老舊機車數量較多。2024年1-8月份，國家鐵路累計發送貨物25.9億噸，同比增長0.7%，其中8月份發送貨物3.37億噸，同比增長4.8%，創單月貨運量歷史新高。

鐵路固定資產投資穩步增長：2024年1至8月，全國鐵路完成固定資產投資4775億元，同比增長10.5%，全國鐵路完成固定資產投資額2023年為7645億元，若2024年同比增長10%，則將達8400億元。

投資建議：我們認為“客流向好+維保周期+設備更新”是未來行業重要看點；新一輪軌交周期有望打開較大市場空間，對應細分領域具有明顯競爭優勢的龍頭企業有望率先受益；1）中國中車：全球動車組、機車、城軌車輛、客車及貨車等車輛領先企業，有望在動車組高級修及機車更新中受益；2）中國通號：我國鐵路信號與控制系統領先企業，有望在鐵路控制系統更新中受益；3）時代電氣：軌道交通電氣裝備/軌道工程機械/通信信號系統等是公司的重要業務，公司有望受益于軌交維修及設備更新；4）中鐵工業：盾構機、道岔等是公司主營產品，相關業務與設備更新政策契合度較高，有望在設備更新改造過程中受益。

風險提示：制造業景氣度不及預期；客流量不及預期；行業政策變化風險；維保及設備更新不及預期；出口不及預期。

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