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天風總量宏觀、策略、固收、非銀團隊于10月9日聯合帶來深度解讀。

宏觀：政策底—市場底—經濟底？

策略：港股是先行軍，A股是主戰場

固收：銀行業現狀與補資本怎么看？

非銀：券商板塊微觀對比復盤：“更快”“更強”“更高”?

1、宏觀：政策底—市場底—經濟底？

總的來看，9月PMI、BCI、高頻數據等表明，雖然政策已經開始加碼，但是基本面能否企穩回升或有待后續政策特別是財政政策的落地情況。對市場而言，政策在9月末才開始明顯加碼，9月經濟、金融數據或難以擾動市場趨勢，更重要的還是后面伴隨著增量政策落地后，基本面能否迎來好轉。這也決定了本輪市場走勢的持續性。

2、策略：港股是先行軍，A股是主戰場

行業配置建議：把握賽點2.0第一階段特征，估值修復+高彈性。把握消費和信創階段大波動，重視恒生互聯網：8月以來的AH股行情展示出市場對內需政策預期的高度敏感性，9月24日政策加力后風偏打開，A股有望在踏空進場以及風險偏好回升的背景下繼續反攻，一旦交易過熱引發監管降溫，市場或將進入賽點2.0第二階段高位拉鋸。

3、固收：銀行業現狀與補資本怎么看？

對于債市，一方面要考慮，貨幣進一步寬松的可能，如果后續增量政策能夠緩解銀行凈息差和資本壓力，或許也可以進一步釋放降息的空間。另一方面，需要考慮增量政策落地之后對于信用傳導和資產荒的影響，短期內寬信用和資產荒格局不改變，意味著債市做多邏輯仍在。需要進一步觀察后續其他政策加碼情況，能否共同支撐需求和信用格局發生改變，進而影響銀行等機構的配債行為。

4、非銀：券商板塊微觀對比復盤：“更快”“更強”“更高”?

本輪券商行情上漲速度快于14年，本質是一致預期的形成速度快于14年：自媒體時代信息實現從“鏈式傳播”到“多中心指數傳播”，加速預期形成。當前居民資金進場速度和交投放大程度超預期，疊加券商板塊自身的反身性，我們認為本次行情演繹的強度和速度或將超出市場預期，建議關注三條主線：

1）“市場交投活躍度提升并改善券商基本面”的邏輯迅速得到市場認可，建議關注頭部券商中經紀業務實力較強的東方財富/光大證券（維權）/中國銀河/中信證券/國信證券/方正證券；2）“預期改善帶動市場風險偏好提升”，建議關注金融科技板塊中的指南針/安碩信息/財富趨勢/恒生電子（計算機組覆蓋）/贏時勝；3）關注大型金融央國企的估值修復機會，建議關注保險板塊中的中國人壽/中國太保/新華保險，多元金融板塊中的五礦資本/中航產融/中糧資本，港股市場中的國銀金租/遠東宏信/中銀航空租賃。

風險提示：經濟政策超預期，海外需求回落超預期，內需復蘇不及預期；地緣沖突超預期，海外通脹持續性超預期，流動性收緊超預期；宏觀環境不確定性，監管政策不確定性，金融風險超預期蔓延；政策效果不及預期，宏觀經濟增速放緩，國際形勢復雜多變。

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