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宏觀：7月政治局會議：完成全年發(fā)展目標(biāo)有哪些抓手？

據(jù)新華社北京7月30日電，中共中央政治局7月30日召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作，審議《整治形式主義為基層減負(fù)若干規(guī)定》。會議強(qiáng)調(diào)，下半年改革發(fā)展穩(wěn)定的任務(wù)很重，確認(rèn)要“堅定不移地完成全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”。同時，宏觀政策要“持續(xù)用力、更加給力”，加快全面落實(shí)已確定的政策舉措，及早儲備并適時推出一批增量政策舉措。此外，會議提出要及時推出一批條件成熟，可感可及的改革措施。

顯而易見，本次會議在回顧分析上半年、尤其二季度的經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)后，對下半年政策的定調(diào)總體是向更為積極的方向調(diào)整。7月政治局會議對經(jīng)濟(jì)形勢判斷較4月明顯更為謹(jǐn)慎，指出“當(dāng)前外部環(huán)境變化帶來的不利影響增多，國內(nèi)有效需求不足，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)分化…，新舊動能轉(zhuǎn)換存在陣痛”。會議中，對上半年宏觀調(diào)控過程中出現(xiàn)的、局部偏離穩(wěn)增長根本立場的政策也有針對性的進(jìn)行了確認(rèn)和“糾偏”，如提出繼續(xù)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，加快專項債發(fā)行等。會議指出，下半年經(jīng)濟(jì)工作“任務(wù)很重”，但仍要“更加給力”實(shí)現(xiàn)全年（5%的）經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)。

上周三中全會后、央行下調(diào)7天逆回購利率與LPR報價10個基點(diǎn)、SLF利率10個基點(diǎn)，并降低MLF利率20個基點(diǎn)，六大行亦下調(diào)存款掛牌利率，傳遞較強(qiáng)降低融資成本的信號。同時，發(fā)改委、財政部宣布統(tǒng)籌安排3000億超長期特別國債支持“以舊換新”政策，覆蓋面較廣、體量較大，顯示財政政策寬松動力有所增強(qiáng)。結(jié)合本次政治局會議對逆周期調(diào)節(jié)政策進(jìn)一步發(fā)力的表述，增量政策有待進(jìn)一步出臺。8月或?qū)⑦M(jìn)入政策調(diào)整“窗口期”。

總結(jié)會議內(nèi)容，現(xiàn)有宏觀環(huán)境下，完成全年發(fā)展目標(biāo)的具體政策抓手包括財政寬松、貨幣政策調(diào)整、促消費(fèi)、促民生、穩(wěn)地產(chǎn)、推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展等各個方面，其中，從逆周期的效果而言，財政政策及財政對其他相關(guān)政策的補(bǔ)貼尤為值得關(guān)注。

1.財政政策：下半年更要“加快專項債發(fā)行使用進(jìn)度、用好超長期特別國債”——三中全會指出專項債使用范圍擴(kuò)大，有望帶動專項債加速落地。此外，新增提出財政需要更大力度推動大規(guī)模設(shè)備更新和大宗耐用消費(fèi)品以舊換新。

今年上半年地方專項債發(fā)行進(jìn)度明顯滯后，三中全會及政治局會議均有相關(guān)表述——下半年專項債發(fā)行有望明顯加速。今年上半年地方專項債發(fā)行約1.5萬億元，約為全年發(fā)行規(guī)模的38.3%，去年同期發(fā)行規(guī)模為2.3萬億元，進(jìn)度達(dá)到約60.6%（圖表1）。由此，今年上半年地方專項債發(fā)行同比少增約8074億元?？紤]到三中全會全文中提出“要合理擴(kuò)大地方政府專項債券支持范圍”，不排除更大限度地允許新增專項債參與地方隱債化債，預(yù)計下半年專項債發(fā)行可能加速，如果加速，下半年專項債發(fā)行規(guī)模約2.4萬億元，同比有望多增約7500億元。

此外，本輪大規(guī)模以舊換新的補(bǔ)貼金額和范圍均明顯超過以往各輪政策，可能會短期對耐用、大件消費(fèi)品、以及設(shè)備更新投資起到提振的作用。

同時，會議明確表示要適時推出一批增量政策，不排除進(jìn)一步財政加大支出力度、優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)的措施出臺。今年1-6月，廣義財政支出（一般公共預(yù)算+地方政府性基金）增速為-2.8%（圖表2），較年初兩會制定的7.9%的預(yù)算仍有差距、年化而言廣義財政支出較年初制定的預(yù)算目標(biāo)滯后3-4萬億元，具體而言，政府性基金支出的預(yù)算與實(shí)際實(shí)現(xiàn)增速“剪刀差”更大、預(yù)算支出增長18.6%，但今年1-6月實(shí)際支出回落17.6%（圖表4），整體財政支出進(jìn)度及逆周期強(qiáng)度滯后的主要制約在于中央與地方政府廣義財政支出不及預(yù)期、預(yù)算赤字對“寬財政”、促支出的實(shí)際約束力較強(qiáng)，所以，為了更好地貫徹實(shí)施年初的財政政策穩(wěn)增長目標(biāo)，下半年或有望繼續(xù)加大對財政收支缺口、尤其是地方財政的收支缺口的補(bǔ)貼，如擴(kuò)充赤字或再度增加今年特別國債發(fā)行額度等。

2.貨幣政策：強(qiáng)調(diào)要綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，促進(jìn)社會綜合融資成本穩(wěn)中有降，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，后者是相較4月政治局會議新增的提法。我們認(rèn)為，在當(dāng)前時點(diǎn)上，貨幣政策再次強(qiáng)調(diào)降低社會綜合融資成本這一基本政策取向有特別的意義。4月以來，貨幣政策在貨幣政策框架結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型、擠水分、防（長端利率過低）風(fēng)險方面有一系列的舉措。但實(shí)施的時點(diǎn)和效果層面，引起了市場對貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度的些許疑慮。三中全會后央行宣布降息10個基點(diǎn)，同時7月政治局會議再度確認(rèn)融資成本應(yīng)穩(wěn)中有降這一方向，有助于打消市場對貨幣政策理順逆周期調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型關(guān)系的疑慮。雖然貨幣政策同時強(qiáng)調(diào)。從效果上看，如果財政政策有效寬松，也有助于收益率曲線陡峭化，一定程度上緩解央行對（長債利率）防風(fēng)險相關(guān)的擔(dān)憂。此外，雖然貨幣政策需要同時顧及降低融資成本及維持人民幣匯率大體穩(wěn)定兩個方面的目標(biāo)，但鑒于美聯(lián)儲降息箭在弦上，不排除下半年降息兩次，所以，央行也有一定的空間繼續(xù)下調(diào)短端利率。

3.促消費(fèi)：重點(diǎn)擴(kuò)大內(nèi)需的著力點(diǎn)，從補(bǔ)貼、收入、豐富消費(fèi)場景和品類等多維度提振消費(fèi)、尤其是耐用品以舊換新及（特定）服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域。會議表示要以“提振消費(fèi)為重點(diǎn)擴(kuò)大國內(nèi)需求”，并且表示經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)要更多轉(zhuǎn)向惠民生、促消費(fèi)，要多渠道增加居民收入，增強(qiáng)中低收入群體的消費(fèi)能力和意愿，把服務(wù)消費(fèi)作為消費(fèi)擴(kuò)容升級的重要抓手，支持文旅、養(yǎng)老、育幼、家政等消費(fèi)。三中全會后，財政部、發(fā)改委等各部委聯(lián)合推出了史上覆蓋面最廣的設(shè)備及消費(fèi)品“以舊換新”政策，再次明確了擴(kuò)內(nèi)需以促消費(fèi)為重點(diǎn)抓手的政策取向。此外，增強(qiáng)中低收入群體的消費(fèi)能力和意愿的說法，和“促民生”相關(guān)政策相呼應(yīng)，值得關(guān)注。

4.促民生：扎實(shí)推進(jìn)鄉(xiāng)村振興；就業(yè)優(yōu)先、尤其是高校畢業(yè)生等重點(diǎn)就業(yè)群體；加強(qiáng)低收入人口救助幫扶等。結(jié)合三中全會相關(guān)部署和表述，促民生的重點(diǎn)顯然是在提高低收入、及農(nóng)村人口的可支配收入及生活水平上（參見《梳理三中全會《決定》全文中的改革方向》，2024/7/22）。結(jié)合目前的政策重點(diǎn)及突出矛盾，預(yù)計三中全會有關(guān)加快人口市民化，提高低收入人群保障水平的政策有望加速落地。同時，也可能醞釀重點(diǎn)推動大學(xué)生就業(yè)的相關(guān)激勵政策。

5.穩(wěn)地產(chǎn)：繼續(xù)落實(shí)以“一城一策”為原則的需求端調(diào)節(jié)政策。明確堅持消化存量和優(yōu)化增量相結(jié)合，積極支持收購存量商品房用作保障性住房，加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。本次政治局會議對地產(chǎn)的表述更多是站在“穩(wěn)定市場、防范風(fēng)險”的出發(fā)點(diǎn)上，同時，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式”。三中全會在有關(guān)地產(chǎn)政策的表述上，明確提出本著“一城一策”的原則，進(jìn)一步調(diào)整限購限貸政策。所以，如果地產(chǎn)周期繼續(xù)走弱，不排除需求側(cè)政策進(jìn)一步調(diào)整。然而中長期而言，地產(chǎn)政策的重點(diǎn)仍在“轉(zhuǎn)型”上，構(gòu)建多層次、符合高質(zhì)量發(fā)展理念的房地產(chǎn)供需結(jié)構(gòu)。

6.發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、推動高質(zhì)量發(fā)展：推進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)、重點(diǎn)扶持領(lǐng)域的政策支持有望進(jìn)一步加碼。會議提到要有力有效支持發(fā)展瞪羚企業(yè)、獨(dú)角獸企業(yè)。其中，瞪羚企業(yè)是指創(chuàng)業(yè)后跨過死亡谷以科技創(chuàng)新或商業(yè)模式創(chuàng)新為支撐進(jìn)入高成長期的中小企業(yè)?？赡苡羞M(jìn)一步支持民營經(jīng)濟(jì)和資本市場健康發(fā)展的政策，結(jié)合三中全會的表述，重點(diǎn)的行業(yè)領(lǐng)域可能包括新一代信息技術(shù)、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端裝備、生物醫(yī)藥、量子科技等。

此外，7月政治局會議有關(guān)改善治理體系，產(chǎn)業(yè)“防內(nèi)卷”，推進(jìn)高水平對外開放，長期防風(fēng)險、促轉(zhuǎn)型等一系列表述也值得關(guān)注。會議指出，形式主義，官僚注意是頑瘴痼疾，必須下大力氣堅決糾治，并明確表述要進(jìn)一步為基層減負(fù)，為基層賦能。同時，產(chǎn)業(yè)政策層面，會議指出在有利有效支持發(fā)展瞪羚企業(yè)、獨(dú)角獸企業(yè)的同時，要“強(qiáng)化行業(yè)自律，防止‘內(nèi)卷式’惡性競爭”，強(qiáng)化市場優(yōu)勝劣汰機(jī)制，暢通落后低效產(chǎn)能退出渠道——不排除中央政府在規(guī)范地方補(bǔ)貼，加強(qiáng)退市機(jī)制方面有進(jìn)一步的舉措。前者和三中全會提出的財稅體制改革的總框架也相互呼應(yīng)。此外，對外開放有望進(jìn)一步推進(jìn)，本次政治局會議明確指出：一方面落實(shí)制造業(yè)領(lǐng)域外資準(zhǔn)入限制措施“清零”要求，即制造業(yè)開放的“最后一公里”，另一方面推出新一輪服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開放試點(diǎn)舉措，可能包括金融，醫(yī)療等領(lǐng)域。

從政治局會議對現(xiàn)階段形勢的判斷，以及再度確認(rèn)實(shí)現(xiàn)全年增長目標(biāo)決心的相關(guān)表述看，短期逆周期調(diào)節(jié)有望加碼——8月可能進(jìn)入政策調(diào)整“窗口期”。然而，中長期看，穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)并重的指導(dǎo)思想不變。整體而言，2季度經(jīng)濟(jì)回升動能出現(xiàn)波動，而且，美國大選在即，有關(guān)美國政府換屆和全球貿(mào)易相關(guān)政策的不確定性也有所上升。因此，結(jié)合目前的內(nèi)需走勢及外需的不確定性，逆周期調(diào)節(jié)有望加碼，尤其在上半年財政政策實(shí)施進(jìn)度滯后于全年預(yù)算目標(biāo)的背景下。然而，會議對中長期防風(fēng)險、調(diào)結(jié)構(gòu)的表述有較強(qiáng)的一致性、延續(xù)性，所以，中長期而言，宏觀調(diào)控可能仍將保持兼顧“逆周期”和“跨周期”并重的總體導(dǎo)向，在結(jié)構(gòu)性調(diào)整的過程中適時、適量調(diào)整逆周期力度。

研報《7月政治局會議：完成全年發(fā)展目標(biāo)有哪些抓手?》2024-07-30

易峘 分析師 S0570520100005 | AMH263

策略：抓改革、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)——7月政治局會議點(diǎn)評

7月政治局會議：抓改革、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)

據(jù)新華社報道，中共中央政治局7月30日召開會議。我們認(rèn)為有四大關(guān)注點(diǎn)：1）會議指出當(dāng)前“外部不利影響增多”“新舊動能轉(zhuǎn)換存在陣痛”，亦充分肯定了高質(zhì)量發(fā)展的成果和增長潛力；2）總量政策再加碼，宏觀政策“持續(xù)用力、更加給力”“及早儲備并適時推出一批增量政策舉措”，強(qiáng)調(diào)糾治“形式主義”、落實(shí)政策“最后一公里”，有望穩(wěn)定預(yù)期；3）擴(kuò)大內(nèi)需和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革高置位部署，設(shè)備更新和以舊換新/服務(wù)消費(fèi)/自主可控/供給出清/一帶一路/農(nóng)業(yè)等有增量表述；4）資本市場政策強(qiáng)調(diào)“提振投資者信心”。配置上，繼續(xù)由出海向政策驅(qū)動品種適度平衡，關(guān)注增量表述線索。

總量政策再加碼，落實(shí)政策“最后一公里”有利于形成穩(wěn)定的市場預(yù)期

本次會議對比4月會議在經(jīng)濟(jì)形勢分析上更客觀、審慎，在總量政策上更積極、進(jìn)取：1）指出當(dāng)前“外部環(huán)境帶來的不利影響增多”，亦強(qiáng)調(diào)“增強(qiáng)風(fēng)險意識和底線思維”“唱響中國經(jīng)濟(jì)光明論”；2）宏觀政策“持續(xù)用力、更加給力”“及早儲備并適時推出一批增量政策舉措”，政策工具箱仍值得期待；3）財政政策圍繞專項債和超長期特別國債的發(fā)行和使用，聚焦重大戰(zhàn)略和重點(diǎn)領(lǐng)域建設(shè)、設(shè)備更新和以舊換新，“促進(jìn)社會綜合融資成本穩(wěn)中有降”或表明貨幣政策不存在“急轉(zhuǎn)彎”壓力；4）強(qiáng)調(diào)糾治“形式主義”、落實(shí)政策“最后一公里”，有利于形成穩(wěn)定的市場預(yù)期。

擴(kuò)內(nèi)需：設(shè)備更新和以舊換新、服務(wù)消費(fèi)或為主要抓手

會議強(qiáng)調(diào)“要以提振消費(fèi)為重點(diǎn)擴(kuò)大國內(nèi)需求”：1）強(qiáng)調(diào)“更大力度”推動設(shè)備更新和以舊換新，與此前發(fā)布的《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》相呼應(yīng)，結(jié)合《措施》表述，①設(shè)備更新此前成效較好，本次重點(diǎn)用能設(shè)備范圍擴(kuò)容，船舶/農(nóng)機(jī)/商用車分別成段表述，②以舊換新亦有階段性成效，政策及時加力或支撐汽車、家電等耐用消費(fèi)品內(nèi)需；2）強(qiáng)調(diào)“服務(wù)消費(fèi)”作為消費(fèi)擴(kuò)容升級的重要抓手，支持文旅、養(yǎng)老、育幼、家政等消費(fèi)；3）強(qiáng)調(diào)“增強(qiáng)中低收入群體的消費(fèi)能力和意愿”，結(jié)構(gòu)上需重視下沉市場和平價/性價比消費(fèi)相關(guān)機(jī)會。

調(diào)結(jié)構(gòu)：新興和未來產(chǎn)業(yè)加速滲透、關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化、制造業(yè)產(chǎn)能出清

三中全會《公報》中對現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革做出了全面審視和進(jìn)一步指示，本次會議基本延續(xù)政策基調(diào)：1）“培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)”，我們認(rèn)為包括新一代信息技術(shù)/人工智能/航空航天/新能源/新材料/高端裝備/生物醫(yī)藥/量子科技等；2）“推進(jìn)高水平科技自立自強(qiáng)”，我們認(rèn)為未來國產(chǎn)化率仍待提升的環(huán)節(jié)集中在半導(dǎo)體/醫(yī)療器械/汽車零部件/通用自動化/信創(chuàng)鏈/化工新材料等行業(yè)；3）新增“支持發(fā)展瞪羚企業(yè)、獨(dú)角獸企業(yè)”，一級市場特別是高成長中小企業(yè)投融資環(huán)境有望改善；4）新增“防止‘內(nèi)卷式’惡性競爭”，低效落后產(chǎn)能退出渠道暢通有望加速制造業(yè)供給出清。

市場啟示：分子端和分母端或均有提振，關(guān)注增量表述線索

會議前，二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增速不強(qiáng)、三中全會對經(jīng)濟(jì)著墨較少下投資者對增長和政策的預(yù)期均不高，市場縮量調(diào)整、結(jié)構(gòu)上延續(xù)高低切換。當(dāng)前弱復(fù)蘇仍是基準(zhǔn)情形，但本次會議呼應(yīng)市場關(guān)切，或?qū)Ψ肿佣撕头帜付司刑嵴瘢?）分子端，總量和擴(kuò)內(nèi)需政策加碼有望支撐下半年增長；2）貼現(xiàn)率，貨幣政策不急轉(zhuǎn)彎意味著國內(nèi)流動性壓力不大，美聯(lián)儲降息后海外流動性亦有望減壓；3）風(fēng)險溢價，落實(shí)政策“最后一公里”有望穩(wěn)定預(yù)期，“提振投資者信心”表達(dá)對市場呵護(hù)，風(fēng)險偏好有望回升。配置角度，關(guān)注增量表述的設(shè)備更新和以舊換新/服務(wù)消費(fèi)/自主可控/供給出清/一帶一路/農(nóng)業(yè)等線索。

風(fēng)險提示：政策落地及執(zhí)行力度不及預(yù)期；風(fēng)險偏好超預(yù)期下行。

研報《抓改革、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)——7月政治局會議點(diǎn)評》2024-07-30

王以 分析師 S0570520060001 | BMQ373

方正韜 分析師?S0570524060001

固收：穩(wěn)增長與調(diào)供需并進(jìn)——7月政治局會議點(diǎn)評

7月30日，中央政治局召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。本次會議召開時間屬于歷年中較晚的一次，從內(nèi)容上看，總體延續(xù)今年以來的政策基調(diào)，但也傳遞了不少積極信號，幾大要點(diǎn)值得關(guān)注：

第一，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“堅定不移完成全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”，強(qiáng)調(diào)政策“持續(xù)用力、更加給力”

此前三中全會公報已經(jīng)強(qiáng)調(diào)了保全年增長目標(biāo)。從上半年GDP環(huán)比走勢看，如果要實(shí)現(xiàn)5%增速，下半年的經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速要高于去年下半年，也要高于今年二季度。對應(yīng)讀數(shù)上，至少需要有一段比去年持續(xù)時間更長或者彈性更大的階段性企穩(wěn)過程。

當(dāng)前的基本面環(huán)境在客觀上需要政策“持續(xù)用力、更加給力”，已確定政策的“落實(shí)”和“增量政策”均有提及，這些表述對于經(jīng)濟(jì)讀數(shù)而言相對積極，預(yù)計下半年能見到經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)的過程，期間可能對債市帶來小幅擾動，但基本面大邏輯沒有發(fā)生變化，彈性和持續(xù)性仍可博弈。債市在基本面方面的主要風(fēng)險還是在大規(guī)模財政刺激、居民和消費(fèi)端支持力度等。

第二，供需政策思路有一定轉(zhuǎn)變，對于收窄供需缺口和強(qiáng)化價格信號或有一定幫助

需求端，本次明確強(qiáng)調(diào)“以提振消費(fèi)為重點(diǎn)”，“經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)要更多轉(zhuǎn)向惠民生、促消費(fèi)”，將內(nèi)需放在產(chǎn)業(yè)的前面，將消費(fèi)置于內(nèi)需的優(yōu)先位置，較此前重投資、重供給的政策思路有所變化，或?qū)τ诋?dāng)前需求端的薄弱點(diǎn)有所幫助。供給端，特地提到“防止‘內(nèi)卷式’惡性競爭”、“暢通落后低效產(chǎn)能退出渠道”，當(dāng)前落后產(chǎn)能和小微產(chǎn)能的退出或有所加快。整體上看，政策對于縮窄供需缺口、強(qiáng)化價格信號的態(tài)度明確，后續(xù)關(guān)注怎么做、傳導(dǎo)效率如何。

第三，地產(chǎn)方面表述整體未超預(yù)期

地產(chǎn)重點(diǎn)在“落實(shí)好”“新政策”。但“消化存量和優(yōu)化增量相結(jié)合”、“收購存量商品房用作保障性住房”、“保交房”等表述基本在當(dāng)前框架之內(nèi)。市場對地產(chǎn)修復(fù)的持續(xù)性和傳導(dǎo)性仍存在擔(dān)憂，后續(xù)地產(chǎn)政策預(yù)計還有放松空間。

第四，貨幣財政方面提到“及早儲備并適時推出一批增量政策舉措”

與4月政治局會議一致，貨幣、財政大方向還是“穩(wěn)健”和“積極”，但提到“加快全面落實(shí)已確定的政策舉措，及早儲備并適時推出一批增量政策舉措”。財政方面重點(diǎn)提到了"加快專項債發(fā)行使用進(jìn)度，用好超長期特別國債",與4月一致。貨幣方面“綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具”，但沒有直接提及降準(zhǔn)降息。另外匯率的提法是“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，沒有增強(qiáng)彈性的說法。

下半年增量政策舉措可能在哪？

①國債增發(fā)有一定空間。目前廣義財政受制于項目制約，更需狹義財政發(fā)力。結(jié)合昨天財政部學(xué)習(xí)三中全會的會議表述“小錢小氣、大錢大方”，下半年仍有追加國債的可能。

②專項債提速面臨一定制約，關(guān)注是否會在審核和用途上有調(diào)整。

③下半年大概率還會有一次降準(zhǔn)，發(fā)揮補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣缺口作用，降息需要基本面作為觸發(fā)劑，關(guān)注三季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。

第五，會議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，落實(shí)到產(chǎn)業(yè)層面，提及幾大主要抓手：

①培育壯大新興產(chǎn)業(yè)，更側(cè)重實(shí)現(xiàn)1→100的規(guī)?；c產(chǎn)業(yè)化。主要包括新一代信息技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、綠色環(huán)保、民用航空、船舶與海洋工程裝備等八大新興產(chǎn)業(yè)。關(guān)注智能駕駛（車路云）、低空經(jīng)濟(jì)等重點(diǎn)方向。

②超前布局建設(shè)未來產(chǎn)業(yè)，核心在于實(shí)現(xiàn)從0→1的產(chǎn)業(yè)突破。主要包括元宇宙、腦機(jī)接口、量子信息、人形機(jī)器人、生成式人工智能、生物制造、未來顯示、未來網(wǎng)絡(luò)、新型儲能等九大未來產(chǎn)業(yè)（參考工信部等四部委在2023年8月發(fā)布的《新產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化領(lǐng)航工程實(shí)施方案（2023─2035年）》）。其中生成式人工智能（Generative AI）、機(jī)器人等值得關(guān)注。

③運(yùn)用先進(jìn)技術(shù)賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，可能包括更多的數(shù)字化、智能化應(yīng)用等。

④發(fā)展瞪羚企業(yè)、獨(dú)角獸企業(yè)，符合專精特新等特征的中小企業(yè)或有機(jī)遇，關(guān)注雙創(chuàng)板塊和“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”的循環(huán)。

會議要求防止“內(nèi)卷式”惡性競爭，再次聚焦產(chǎn)能相關(guān)問題。相對年初政府工作報告中“防止產(chǎn)能過剩和低水平重復(fù)建設(shè)”的表述，態(tài)度或略有偏嚴(yán)，不過最終效果仍需關(guān)注后續(xù)政策落地情況。

最后，本次會議通稿發(fā)布時點(diǎn)上選擇交易時段，同時特地提到“提振投資者信心，提升資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性”，且在政策基調(diào)、供需等方面的表述存在不少積極變化，穩(wěn)增長穩(wěn)信心的意圖比較明確。但另一方面，“戰(zhàn)略定力”必須保持，關(guān)注后續(xù)政策工具落實(shí)情況。

對債市而言，本輪降息后，市場尚未看到央行賣債，財政等政策暫時未看到跟進(jìn)，慣性和配置力量更勝一籌。我們上周周報提示（《配置力量稍勝一籌》0728），非對稱降息后市場收益率中樞理應(yīng)下降，機(jī)構(gòu)欠配壓力仍大，加之基本面高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱、中期存在外需隱憂，均支持利率下行。但債市真正值得提防的風(fēng)險是大規(guī)模財政刺激、理財?shù)葯C(jī)構(gòu)行為。央行賣債的風(fēng)險仍在，但更多是短期擾動，30年國債追漲有心理壓力，但每次調(diào)整都是上車機(jī)會。股市方面，穩(wěn)增長和調(diào)供需的思路對長期盈利預(yù)期等偏有利，但具體政策還有待明確。

風(fēng)險提示：貨幣政策放松超預(yù)期，金融嚴(yán)監(jiān)管超預(yù)期。

研報《穩(wěn)增長與調(diào)供需并進(jìn)——7月政治局會議點(diǎn)評》2024-07-30

張繼強(qiáng) 分析師S0570518110002 | AMB145

吳宇航 分析師?S0570521090004

陶冶 分析師?S0570522040001

吳靖 分析師?S0570523070006

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