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　　原標題：【興證策略張啟堯】這一輪海外劇震，對A股影響如何？

　　來源：堯望后勢

　　張啟堯 胡思雨

　　核心觀點

　　回顧：2021年11月起判斷風格向金融地產等穩增長方向切換，并將國企地產作為首推，至今超額收益顯著。2022年4月24日周報《悲觀預期反映到什么程度了？》判斷后續市場更多將從系統性的調整轉入結構性分化。

　　展望：底部區域價格比時間重要，聚焦三個方向

　　假期歸來，市場再度大幅波動。一邊是反彈的亢奮，一邊是外圍風險的襲擾。對于海外，我們認為更多是尾部風險的釋放，而非系統性沖擊。1）首先，美股連續兩日調整，主要是對5月4日過度興奮、積極的市場情緒的回卷修正。鮑威爾在新聞發布會上“未積極考慮加息75bp”的發言一度被市場解讀為“非鷹即鴿”，帶動加息預期回落、股債雙雙大漲。但隨著對工資通脹螺旋的擔憂卷土重來，加息預期再度升溫，市場繼續博弈6月加息75bp的可能。2）其次，盡管美聯儲收緊節奏最快、力度最強的時候尚未過去，但在當前的加息預期基礎上，后續聯儲進一步超預期鷹派的空間相當有限。3）此外，雖然美國經濟動能確實已在放緩，但在前期大規模財政刺激的余韻支撐下，年內美國經濟快速陷入衰退、企業盈利大幅回落的可能也較小。4）對于A股，盡管美聯儲加息50bp落地、海外市場波動、匯率仍在快速貶值，但外資并未遠離。因此，整體來看，盡管美聯儲加息縮表持續推進，海外市場的波動可能也是階段性常態，但對A股不構成系統性的沖擊。

　　A股已經處于中長期底部區域，但仍需要時間來消耗、震蕩、整固：1）近期決策層連續在多個重要場合加碼“穩增長”、穩定市場預期，不斷夯實“政策底”。從兩會、到金融委會議、再到近期的政治局會議，決策層“穩增長”的決心已反復得到確認。后續貨幣、信用政策仍有望進一步放松。與此同時，決策層還反復強調“保持資本市場平穩運行”，并針對市場關切的供應鏈、地產、互聯網監管等重點問題做出明確部署。2）結合我們獨家構建的十一項底部特征指標來看，大部分指標已經達到或者接近歷史市場底部水平（詳見2022年4月29日報告《十一項指標看市場底部特征》）。3）但從時間上，當前A股市場仍處在消耗、震蕩、整固的階段。復雜底部的構建很難一蹴而就。一方面，海外尾部風險仍未完全釋放。另一方面，國內疫情對于國民經濟、企業盈利的拖累仍未完全顯現。疫情沖擊下，3月國內經濟數據全面回落。并且，考慮到采取較為嚴格的管控措施實際上是從3月下旬開始，因此3月數據尚未完全體現疫情對經濟的沖擊。在國內疫情反彈及堅持動態清零的背景下，雖然貨幣政策和財政政策等政策環境有望繼續保持寬松，但穩增長的效果受影響，二季度經濟及中報業績仍將承壓。此外，參考歷史，大跌之后，除非政策出現系統性的放松，市場在底部區域通常需要經歷一段消耗、整固的過程。對于本輪下跌，雖然政策放松的方向已經明確，但更多是溫和的對沖和發力，因此大概率將構建一個復雜的底部。

　　因此，站在當前這個中長期底部區域，面對國內外的不確定性，更應保持淡定。本著價格比時間更重要的原則，以基本面為準繩，尋找、布局盈利確定性強的方向。

　　結合一季報及未來的景氣前瞻，重點關注以下三個方向：1）消費核心資產（酒類、免稅、航空、景區及酒店）：一方面，受益于國內疫情逐步改善。另一方面，板塊股價、估值均已處于低位，內外部不確定下進可攻退可守。2）“穩增長”板塊（基建、地產、銀行等）：中財委會議要求“全面加強基礎設施建設”，政治局會議強調“努力實現全年經濟社會發展預期目標”，政策持續加碼。同時，全球市場仍處于高波動、低風險偏好的亂局中。基建、地產、銀行等板塊兼具安全性與政策驅動。3）“新半軍”中，免疫力較強、維持高景氣的方向（軍工新材料、光伏組件、風電整機、半導體材料、5G光纖光纜、特高壓）：結合估值和業績確定性，以及我們“新半軍”擇時框架領先指標的判斷，我們認為5月科技成長板塊有望迎來一波修復窗口。

　　風險提示：關注全球資本回流美國超預期，中美博弈超預期等。

　　這一輪海外巨震，對A股影響如何？

　　展望：底部區域價格比時間重要，聚焦三個方向

　　假期歸來，市場再度大幅波動。一邊是反彈的亢奮，一邊是外圍風險的襲擾。對于海外，我們認為更多是尾部風險的釋放，而非系統性沖擊。1）首先，美股連續兩日調整，主要是對5月4日過度興奮、積極的市場情緒的回卷修正。鮑威爾在新聞發布會上“未積極考慮加息75bp”的發言一度被市場解讀為“非鷹即鴿”，帶動加息預期回落、股債雙雙大漲。但隨著對工資通脹螺旋的擔憂卷土重來，加息預期再度升溫，市場繼續博弈6月加息75bp的可能。2）其次，盡管美聯儲收緊節奏最快、力度最強的時候尚未過去，但在當前的加息預期基礎上，后續聯儲進一步超預期鷹派的空間相當有限。3）此外，雖然美國經濟動能確實已在放緩，但在前期大規模財政刺激的余韻支撐下，年內美國經濟快速陷入衰退、企業盈利大幅回落的可能也較小。4）對于A股，盡管美聯儲加息50bp落地、海外市場波動、匯率仍在快速貶值，但外資并未遠離。因此，整體來看，盡管美聯儲加息縮表持續推進，海外市場的波動可能也是階段性常態，但對A股不構成系統性的沖擊。

　　A股已經處于中長期底部區域，但仍需要時間來消耗、震蕩、整固：1）近期決策層連續在多個重要場合加碼“穩增長”、穩定市場預期，不斷夯實“政策底”。從兩會、到金融委會議、再到近期的政治局會議，決策層“穩增長”的決心已反復得到確認。后續貨幣、信用政策仍有望進一步放松。與此同時，決策層還反復強調“保持資本市場平穩運行”，并針對市場關切的供應鏈、地產、互聯網監管等重點問題做出明確部署。2）結合我們獨家構建的十一項底部特征指標來看，大部分指標已經達到或者接近歷史市場底部水平（詳見2022年4月29日報告《十一項指標看市場底部特征》）。3）但從時間上，當前A股市場仍處在消耗、震蕩、整固的階段。復雜底部的構建很難一蹴而就。一方面，海外尾部風險仍未完全釋放。另一方面，國內疫情對于國民經濟、企業盈利的拖累仍未完全顯現。疫情沖擊下，3月國內經濟數據全面回落。并且，考慮到采取較為嚴格的管控措施實際上是從3月下旬開始，因此3月數據尚未完全體現疫情對經濟的沖擊。在國內疫情反彈及堅持動態清零的背景下，雖然貨幣政策和財政政策等政策環境有望繼續保持寬松，但穩增長的效果受影響，二季度經濟及中報業績仍將承壓。此外，參考歷史，大跌之后，除非政策出現系統性的放松，市場在底部區域通常需要經歷一段消耗、整固的過程。對于本輪下跌，雖然政策放松的方向已經明確，但更多是溫和的對沖和發力，因此大概率將構建一個復雜的底部。

　　因此，站在當前這個中長期底部區域，面對國內外的不確定性，更應保持淡定。本著價格比時間更重要的原則，以基本面為準繩，尋找、布局盈利確定性強的方向。

　　結合一季報及未來的景氣前瞻，重點關注以下三個方向：1）消費核心資產（酒類、免稅、航空、景區及酒店）：一方面，受益于國內疫情逐步改善。另一方面，板塊股價、估值均已處于低位，內外部不確定下進可攻退可守。2）“穩增長”板塊（基建、地產、銀行等）：中財委會議要求“全面加強基礎設施建設”，政治局會議強調“努力實現全年經濟社會發展預期目標”，政策持續加碼。同時，全球市場仍處于高波動、低風險偏好的亂局中。基建、地產、銀行等板塊兼具安全性與政策驅動。3）“新半軍”中，免疫力較強、維持高景氣的方向（軍工新材料、光伏組件、風電整機、半導體材料、5G光纖光纜、特高壓）：結合估值和業績確定性，以及我們“新半軍”擇時框架領先指標的判斷，我們認為5月科技成長板塊有望迎來一波修復窗口。

　　本周A股市場回顧

　　A股資金面跟蹤

　　A股盈利和估值

　　海外市場跟蹤

　　關注全球資本回流美國超預期，中美博弈超預期等。

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責任編輯：張熠