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【導(dǎo)讀：國慶長假期間，中國基金報(bào)邀請(qǐng)多家大型公募基金投資高管、知名公募基金經(jīng)理和私募投資經(jīng)理撰文，總結(jié)前三季度A股投資，展望四季度股市走向和投資策略，供大家節(jié)后投資參考】
本次共有八篇公募基金經(jīng)理撰稿發(fā)布，分別來自：
鵬揚(yáng)基金創(chuàng)始人、總經(jīng)理 楊愛斌
匯泉基金創(chuàng)始合伙人、總經(jīng)理 梁永強(qiáng)
萬家基金總經(jīng)理助理、投資研究部總監(jiān) 莫海波
國泰基金主動(dòng)權(quán)益投資事業(yè)部負(fù)責(zé)人 程洲
諾德基金總經(jīng)理助理 郝旭東
海富通基金總經(jīng)理助理兼公募權(quán)益投資部總監(jiān) 周雪軍
寶盈基金海外投資部總經(jīng)理 張仲維
國海富蘭克林基金權(quán)益投資總監(jiān) 趙曉東
鵬揚(yáng)基金楊愛斌：
經(jīng)濟(jì)下行壓力和寬松貨幣環(huán)境為債市提供重要支撐
鵬揚(yáng)基金創(chuàng)始人、總經(jīng)理?xiàng)類郾?/p>
債券市場今年以來利率震蕩下行，主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長逐步放緩，原因主要包括幾方面：宏觀穩(wěn)杠桿導(dǎo)致信用收縮，抑制總需求；財(cái)政政策發(fā)力的時(shí)間后置導(dǎo)致上半年基建增長不高；房地產(chǎn)調(diào)控繼續(xù)貫徹“房住不炒”，房企開發(fā)資金來源受限，投資放緩；部分原材料的供給不足導(dǎo)致上游價(jià)格上漲，對(duì)中下游的生產(chǎn)形成抑制；疫情反復(fù)加上教育雙減等行業(yè)政策加強(qiáng)監(jiān)管，對(duì)就業(yè)和消費(fèi)也產(chǎn)生了不利影響。
進(jìn)入三季度后，債市橫向波動(dòng)，利率先下后上，主要驅(qū)動(dòng)因素是經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)與政策預(yù)期對(duì)市場情緒的影響：一方面數(shù)據(jù)反映出經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱，另一方面政策也在進(jìn)行前瞻性調(diào)控，為經(jīng)濟(jì)托底。
展望四季度，經(jīng)濟(jì)基本面仍對(duì)債券有利。鵬揚(yáng)基金編制的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)（CLI）在8月份已經(jīng)結(jié)束此前9個(gè)月的擴(kuò)張階段，正式進(jìn)入放緩階段。隨著全球制造業(yè)PMI下行，美聯(lián)儲(chǔ)即將收緊貨幣政策，全球經(jīng)濟(jì)放緩勢頭越來越明顯。
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面，能耗雙控對(duì)工業(yè)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)帶來負(fù)面影響。土地成交、房地產(chǎn)新開工面積等房地產(chǎn)投資先行指標(biāo)大幅下滑，預(yù)示著房地產(chǎn)周期轉(zhuǎn)入下行。制造業(yè)PMI截至8月份已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月下行，分項(xiàng)指標(biāo)顯示市場需求有所減弱，小型企業(yè)景氣水平持續(xù)偏低，生產(chǎn)經(jīng)營壓力較大。出口去年有高基數(shù)，今年海外需求放緩，海運(yùn)價(jià)格較高，這些因素整體上對(duì)四季度出口增速不利。雖然基建投資可以對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，但預(yù)計(jì)要等到今年底明年初才可能形成實(shí)物工作量，短期托底經(jīng)濟(jì)的能力有限。
物價(jià)方面，四季度預(yù)計(jì)CPI小幅回升，但通貨膨脹壓力不大，不構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。美國通脹壓力局部緩解，二手車、交通出行與租金漲價(jià)壓力減小，供應(yīng)商交付時(shí)間縮短，工資上漲壓力可控，居民和市場的長期通脹預(yù)期指標(biāo)接近2%的長期目標(biāo)，目前風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大的部分是有限的港口調(diào)度周轉(zhuǎn)能力在繼續(xù)提高運(yùn)價(jià)水平，耐用品價(jià)格的上漲對(duì)消費(fèi)者的消費(fèi)意愿產(chǎn)生了明顯抑制。
中國由于貨幣正常化較早，信用收縮明顯，財(cái)政政策節(jié)奏后置，總需求擴(kuò)張不快，居民邊際消費(fèi)傾向不高，下游通脹的壓力相對(duì)有限。國內(nèi)的通脹壓力短期來看主要在于上游原材料和能源，但引發(fā)貨幣政策收緊的可能性不大，隨著物價(jià)上漲從上游原材料向下游終端產(chǎn)品和服務(wù)有序傳導(dǎo)，PPI和CPI增速之間的差距將逐步縮小。
流動(dòng)性方面，美國Taper臨近，美債收益率可能上行。國內(nèi)為了對(duì)沖經(jīng)濟(jì)放緩以及行業(yè)監(jiān)管政策壓力，貨幣政策將維持寬松基調(diào)，近期貨幣信貸形勢分析座談會(huì)強(qiáng)調(diào)“增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性”，意味著貨幣政策也易松難緊，社融增速在10%附近有望逐步企穩(wěn)回升。即使下半年以來政府債供給增加，但資金面波瀾不驚，說明央行的預(yù)期引導(dǎo)很有效，流動(dòng)性方面的風(fēng)險(xiǎn)不大。
從政策和市場預(yù)期來看，政府正在執(zhí)行中國特色的跨周期調(diào)節(jié)，該政策框架強(qiáng)調(diào)“未雨綢繆”，著力經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中長期優(yōu)化，強(qiáng)調(diào)“多元聯(lián)動(dòng)”，要求貨幣財(cái)政政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)與配合，關(guān)注就業(yè)和民生。我們認(rèn)為當(dāng)失業(yè)率升至5.5%左右時(shí)，部分緊縮性政策或行業(yè)監(jiān)管政策將出現(xiàn)修正式的放松，例如可能對(duì)運(yùn)動(dòng)式的減碳、房地產(chǎn)調(diào)控、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)的監(jiān)管政策力度有所放松，還可能采取的措施包括今年底明年初加大基建投資力度，對(duì)消費(fèi)出臺(tái)促進(jìn)措施。
總結(jié)來說，經(jīng)濟(jì)下行的壓力和寬松的貨幣環(huán)境使得債市仍有支撐，但目前10 年期國債2.85%左右的利率水平已經(jīng)基本反映了經(jīng)濟(jì)放緩的預(yù)期，短期維度看，利率進(jìn)一步下行空間有限，難以低于2.6%；中期維度來看，政策放松將帶來經(jīng)濟(jì)修復(fù)，部分商品供求失衡給通脹帶來擾動(dòng)，利率震蕩上行概率大，但考慮到全球經(jīng)濟(jì)在疫情后內(nèi)生增長動(dòng)能乏力，利率上升空間也有限，未來3%的利率中樞可能是新常態(tài)。
【個(gè)人簡介】楊愛斌，鵬揚(yáng)基金創(chuàng)始人、總經(jīng)理。22年證券投資經(jīng)驗(yàn)，中國基金業(yè)私募轉(zhuǎn)公募第一人，曾任銀行間交易商協(xié)會(huì)第一屆債券市場專業(yè)委員會(huì)委員，獲《中國基金報(bào)》評(píng)選的中國基金業(yè)二十周年最佳基金經(jīng)理。
匯泉基金梁永強(qiáng)：
在市場結(jié)構(gòu)化背景下尋找確定性機(jī)會(huì)
匯泉基金創(chuàng)始合伙人、總經(jīng)理 梁永強(qiáng)
市場整體穩(wěn)中趨升，注冊(cè)制下資本市場的定價(jià)能力越來越強(qiáng)，圍繞科技創(chuàng)新和民生發(fā)展的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)層出不窮。
資本市場制度不斷完善
投資機(jī)會(huì)始終存在
三季度周期上游板塊的表現(xiàn)相對(duì)較好，周期板塊的表現(xiàn)主要源于國內(nèi)外疫情恢復(fù)速度不一致導(dǎo)致的短期供給缺口，從需求的角度看，未來空間上是沒有大的變化的。但新能源和新能源車等相關(guān)領(lǐng)域，未來的需求存在非常大的拓展空間，長期需求的預(yù)期會(huì)更好一些。我們主要是圍繞需求的演化來進(jìn)行投資，因此會(huì)長期重點(diǎn)關(guān)注像新能源和新能源車相關(guān)資源品。
三季度資本市場相關(guān)制度不斷完善，包括北交所設(shè)立、養(yǎng)老金制度落地和銀行理財(cái)監(jiān)管趨嚴(yán)等這些利好資本市場的政策，所以與資本市場相關(guān)的一些機(jī)會(huì)始終存在，比如券商等。軍工方面在三季度業(yè)績表現(xiàn)不錯(cuò)，也是我們長期重點(diǎn)看好的方向，比如高端制造等。
另外，“十四五”規(guī)劃綱要中位于核心位置的自主創(chuàng)新也是我們關(guān)注的重點(diǎn)方向，報(bào)告中明確指出“當(dāng)前我們面臨的很多‘卡脖子’技術(shù)問題，要下更大力氣來突破”。因此自主創(chuàng)新，比如轉(zhuǎn)基因、種子等，也是我們長期關(guān)注和看好的方向。這個(gè)邏輯也很清楚：中國是一個(gè)人口大國，解決糧食這個(gè)民生問題勢在必行。
重點(diǎn)關(guān)注：新能源、新科技、
新消費(fèi)、大數(shù)據(jù)、大金融
2020年以來，市場上機(jī)構(gòu)投資者的比例持續(xù)提升，投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯變化，疊加注冊(cè)制落地等因素，使得整個(gè)市場形成了一個(gè)結(jié)構(gòu)化特征。就像去年基于確定性來尋找的題材，比如食品飲料、新能源等，以及今年以來的賽道股，實(shí)際上都是這種結(jié)構(gòu)化特征的表現(xiàn)。我們預(yù)期未來這種結(jié)構(gòu)化特征會(huì)持續(xù)演繹，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)就要圍繞未來社會(huì)演化方向來尋找。
關(guān)于市場，我們一定要關(guān)注未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向和目前的情況，未來發(fā)展前景具有優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)會(huì)有更多的資源分配，也會(huì)有更多的投資機(jī)會(huì)。中國未來的重心一定是圍繞內(nèi)需開展的，未來中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展是一個(gè)提升效率和品質(zhì)的過程。這也導(dǎo)致了原有的存量資產(chǎn)要進(jìn)行重新配置，在增量沒有很大變化的時(shí)候，存量優(yōu)化就尤為重要，注冊(cè)制在彌補(bǔ)了政策缺陷之后，對(duì)社會(huì)資源的重新分配起到了引導(dǎo)的作用。基于以上分析，我們未來的投資會(huì)集中在五個(gè)方向：新科技、新能源、新消費(fèi)、大數(shù)據(jù)、大金融。
中長期來看，未來5-10年最大的變化是能源結(jié)構(gòu)的變化，圍繞 “碳中和”相關(guān)的板塊，比如新能源及其細(xì)分領(lǐng)域都是未來持續(xù)發(fā)展的方向，所以，新能源互聯(lián)網(wǎng)會(huì)是未來長期最主要的一條主線。圍繞這條主線演化出兩個(gè)投資方向，一個(gè)是自主科創(chuàng)，比如轉(zhuǎn)基因、種子等，另一個(gè)就是財(cái)富管理。從更長遠(yuǎn)的角度看，中國國運(yùn)處于上升趨勢，資本市場在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的重要性前所未有，中國企業(yè)在產(chǎn)業(yè)升級(jí)大勢中競爭力穩(wěn)步提升，資本市場在居民資產(chǎn)配置里面起到的作用會(huì)越來越大，我們對(duì)中國權(quán)益市場大發(fā)展仍然有非常大的信心，因此未來財(cái)富管理領(lǐng)域也是一個(gè)未來機(jī)會(huì)比較集中的方向。
從整個(gè)市場的估值角度看，無論是前兩年的消費(fèi)，還是最近的賽道股，公司的品質(zhì)都是不錯(cuò)的，但是從估值看，還是要和它們未來幾年的盈利增速去做一個(gè)平衡，等到估值與盈利增速的匹配度比較好的時(shí)候，我們可能會(huì)做一些參與。
個(gè)人簡介：梁永強(qiáng)，匯泉基金創(chuàng)始合伙人、總經(jīng)理、主動(dòng)權(quán)益負(fù)責(zé)人，19年金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，匯泉策略優(yōu)秀混合基金經(jīng)理，曾擔(dān)任華商基金總經(jīng)理、基金經(jīng)理等職務(wù)。
萬家基金莫海波：
四季度關(guān)注低估值和政策受益行業(yè)
萬家基金總經(jīng)理助理、投資研究部總監(jiān) 莫海波
今年一季度，以春節(jié)為分界線，市場出現(xiàn)了一輪明顯的大小盤估值切換，白馬龍頭（以茅指數(shù)代表）由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，而二線龍頭開始崛起（以中證500為代表）。仔細(xì)復(fù)盤的話，這輪風(fēng)格切換其實(shí)有跡可循。我們?nèi)绻x取長端國債利率作為指標(biāo)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期在去年11月左右已經(jīng)修復(fù)至疫情前，市場開始討論流動(dòng)性邊際收緊，而今年隨著疫苗接種率的持續(xù)提升，海外經(jīng)濟(jì)修復(fù)背景下，全球通脹預(yù)期也快速修復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)Taper預(yù)期漸強(qiáng)。在這樣的背景下，春節(jié)后美元指數(shù)和美債利率均出現(xiàn)了一輪快速上行，直接導(dǎo)致了估值已經(jīng)處于歷史高位的白馬龍頭整體出現(xiàn)大幅調(diào)整。
對(duì)于今年海外經(jīng)濟(jì)的修復(fù)以及通脹壓力，其實(shí)我們是提前預(yù)期到的，認(rèn)為在美債利率上行的壓力下，高估值且交易擁擠的板塊確實(shí)隱含較大的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，因此，在一季度時(shí)候我們也相對(duì)配置了更多估值處于低位的周期板塊和農(nóng)業(yè)板塊，獲得了一定的相對(duì)收益。
進(jìn)入二季度，在整體經(jīng)歷一波較大的回調(diào)后，市場開始有悲觀情緒蔓延，但我們認(rèn)為今年經(jīng)濟(jì)在前三季度有望繼續(xù)保持環(huán)比上行，同時(shí)在海外疫情的多次反復(fù)下，國內(nèi)外流動(dòng)性并沒有市場預(yù)期的那么悲觀，因此我們判斷市場并沒有系統(tǒng)性下行風(fēng)險(xiǎn)。而與此同時(shí)，我們注意到半導(dǎo)體、新能源一些長期趨勢較為明朗的賽道估值已經(jīng)基本回到合理的位置，如果以PEG衡量，優(yōu)質(zhì)賽道的許多龍頭公司未來三年的PEG已經(jīng)跌至1附近，同時(shí)考慮到這些公司潛在盈利增速較高，預(yù)計(jì)未來有望帶來較為可觀的預(yù)期收益率,特別是新能源汽車的滲透率陡峭化。基于上述考慮，我們?cè)诙径燃觽}了新能源汽車等高成長景氣板塊，而這部分調(diào)倉獲得了顯著的超額收益。
到三季度，通過復(fù)盤我們發(fā)現(xiàn)，7月的超預(yù)期全面降準(zhǔn)又使得市場對(duì)于貨幣政策有著較高的期待，市場情緒也在繼續(xù)推高估值已經(jīng)處于高位的半導(dǎo)體、新能源等景氣板塊。出于理性的考慮，我們認(rèn)為央行“降準(zhǔn)”部分是為了對(duì)沖潛在的資金缺口，同時(shí)為未來預(yù)留更多的政策空間，并不意味著貨幣政策的轉(zhuǎn)向。與此同時(shí)，美國的就業(yè)正在漸進(jìn)式修復(fù)，Taper已經(jīng)逐漸臨近，進(jìn)而影響北向資金的流動(dòng)，加劇A股的波動(dòng)。 基于上述考慮，我們?cè)谌径却蠓鶞p倉了估值已經(jīng)處于高位的新能源，調(diào)倉了低估值且業(yè)績可持續(xù)的板塊，如鋼鐵、農(nóng)業(yè)、券商等，很好的抵御三季度市場的大幅波動(dòng)，其中鋼鐵板塊更是獲得了非常顯著的超額收益。
站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)看，國內(nèi)方面，從經(jīng)濟(jì)周期角度看，三季度是此輪經(jīng)濟(jì)修復(fù)的高點(diǎn)已經(jīng)被市場一致預(yù)期，但9月以來的各地方政府開始陸續(xù)實(shí)行能耗雙控政策，主動(dòng)的限產(chǎn)行為導(dǎo)致了市場對(duì)于經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行的擔(dān)憂。與此同時(shí)，恒大事件處置及其對(duì)金融系統(tǒng)和地產(chǎn)企業(yè)信心沖擊的影響仍在持續(xù)發(fā)酵，疊加原材料價(jià)格的大幅漲價(jià)，市場不可避免的產(chǎn)生了“滯脹”擔(dān)憂，三季度漲幅較高的周期板塊在9月下旬均出現(xiàn)了明顯的回調(diào)。海外方面，隨著美聯(lián)儲(chǔ)Taper臨近，美元指數(shù)和美債利率上行加劇了海外市場波動(dòng)，這也擾動(dòng)著A股市場情緒。
展望未來，拉長時(shí)點(diǎn)來看，我們對(duì)市場依然相對(duì)樂觀：一方面，市場對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)Taper、恒大事件等影響，已經(jīng)歷了一段時(shí)間較為充分的預(yù)期，預(yù)計(jì)事件真正落地時(shí)，對(duì)市場的沖擊較為有限；另一方面，我國是率先走出疫情的，并且率先實(shí)行常態(tài)化的貨幣政策，相應(yīng)的對(duì)于未來也預(yù)留了足夠的政策工具以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。
考慮到10月的政治局會(huì)議需要對(duì)未來經(jīng)濟(jì)形勢重新定調(diào)，我們預(yù)計(jì)10月份是觀察政策走向的關(guān)鍵窗口期，部分跨周期調(diào)節(jié)政策可能在10月出臺(tái)，這對(duì)于市場的情緒或是明顯的提振。從行業(yè)配置角度，我們建議在四季度優(yōu)先關(guān)注低估值和政策受益行業(yè)，比如農(nóng)業(yè)、煤炭、鋼鐵、房地產(chǎn)等行業(yè)，除此之外，繼續(xù)關(guān)注估值回歸合理區(qū)間的新能源產(chǎn)業(yè)鏈。
莫海波簡介：萬家基金總經(jīng)理助理、投資研究部總監(jiān)、基金經(jīng)理，10年研究及投資經(jīng)驗(yàn)，其中7年投資管理經(jīng)驗(yàn)，擅長通過自上而下行業(yè)比較，挖掘市場的關(guān)注盲點(diǎn)，在價(jià)值被低估、市場定價(jià)失效時(shí)提前買入、左側(cè)布局。
國泰基金程洲：
瞄準(zhǔn)好公司，斟酌利弊，謹(jǐn)慎布局
國泰基金主動(dòng)權(quán)益投資事業(yè)部負(fù)責(zé)人 程洲
回顧今年前三季度，股價(jià)表現(xiàn)最好的股票大部分都屬于中小市值，而“茅”指數(shù)整體表現(xiàn)一般，部分業(yè)績?cè)鲩L有壓力的大市值股票還出現(xiàn)了大幅度的調(diào)整。春節(jié)前，市場將“以大為美”的氣氛推崇至極，但春節(jié)后市場那個(gè)看不見的手似乎將天平轉(zhuǎn)向了中小市值風(fēng)格。當(dāng)大部分投資者對(duì)某個(gè)方向頭腦過熱的時(shí)候，市場就悄然地選擇了會(huì)讓“上了頭”的投資者冷靜下來的方向。
展望第四季度，在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好，貨幣政策保持穩(wěn)健的大環(huán)境下，A股市場雖然經(jīng)歷了二季度的反彈，但是大幅調(diào)整的空間也比較有限。7月15日的降準(zhǔn)標(biāo)志著貨幣最緊的時(shí)候已經(jīng)過去，市場沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，A股出現(xiàn)大幅調(diào)整的可能性比較小，但也很難指望有大的指數(shù)性行情，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將繼續(xù)是市場主旋律。
在這樣的情形下，市場風(fēng)格演繹將圍繞超額流動(dòng)性支持成長風(fēng)格占優(yōu)。行業(yè)方面，在新興產(chǎn)業(yè)中，看好光伏/風(fēng)電、半導(dǎo)體國產(chǎn)化設(shè)備和材料、新能源車上游資源。可再生能源方面我們是比較看好的，包括光伏、風(fēng)電，在碳中和、碳達(dá)峰的大環(huán)境下，可再生能源在未來五年的空間其實(shí)都是非常大的。今年上半年整個(gè)鋼鐵、煤炭表現(xiàn)不錯(cuò)，但是更多的是服務(wù)于碳達(dá)峰，通過減排來實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰的要求。但真正要實(shí)現(xiàn)所謂的碳中和可能還是要靠所謂的可再生能源，因?yàn)樗鼈儔焊划a(chǎn)生碳排放，光伏、風(fēng)電這些可再生能源在未來的空間較大。
在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中，我們看好電子元器件、化工新材料、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。傳統(tǒng)行業(yè)里有很多的確會(huì)受到整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，這并不是我們所考慮的目標(biāo)，我們更多的是想選擇一些雖然是傳統(tǒng)行業(yè)，但是未來的發(fā)展過程中會(huì)有更多的進(jìn)口替代或者涉足到國內(nèi)新興產(chǎn)業(yè)的機(jī)會(huì)，包括像電子元器件，中國在電容、電阻等領(lǐng)域的需求量還是非常大的，不光芯片的進(jìn)口量很大，基礎(chǔ)元器件上進(jìn)口量也非常大，這里面其實(shí)有很大進(jìn)口替代的空間，包括像新材料、配合面板、半導(dǎo)體、光伏里很多的材料其實(shí)都有很大進(jìn)口替代的空間。
我一直認(rèn)為，人們進(jìn)行投資的目的，就是放棄了現(xiàn)在的消費(fèi)，換取長期的資產(chǎn)增值，從而能進(jìn)行更長遠(yuǎn)的消費(fèi)。那么作為基金經(jīng)理，其職責(zé)是實(shí)現(xiàn)基金凈值的長期穩(wěn)定增長，而不是奢望每天都賺錢，更不是只要那種時(shí)時(shí)統(tǒng)計(jì)的排名。股票價(jià)格的波動(dòng)，是盈利的波動(dòng)乘以估值的波動(dòng)。其中，估值的波動(dòng)是很難預(yù)測的，其受宏觀環(huán)境、市場情緒、資金等多方面因素的影響。與其去預(yù)測估值的變化，不如用個(gè)笨辦法，就是基于均值回歸的規(guī)律，買在估值處于均值下半?yún)^(qū)、甚至是下下半?yún)^(qū)，那樣殺估值的概率可能會(huì)小一點(diǎn)。
相比估值的波動(dòng)，盈利的波動(dòng)更容易被預(yù)測些。我想那么多投資者最終選擇基本面投資，就是因?yàn)轭A(yù)測盈利變化可以通過對(duì)企業(yè)的經(jīng)營分析來獲得，可以與管理層面對(duì)面的交流來了解企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，可以對(duì)企業(yè)上下游和同行對(duì)手的調(diào)研來了解企業(yè)的競爭實(shí)力，可以通過財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)進(jìn)行定量分析，總之對(duì)企業(yè)盈利的分析，比預(yù)測估值的變化更加“靠譜”。
中國經(jīng)濟(jì)從高速增長進(jìn)入到高質(zhì)量增長階段，現(xiàn)在不是所有的行業(yè)都是成長型的行業(yè)，所以我們也加大了行業(yè)的研究，在符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高景氣行業(yè)中深挖個(gè)股投資機(jī)遇，當(dāng)前我們所選到的很多標(biāo)的都是“專精特新”的行業(yè)龍頭。
縱觀未來市場，我們認(rèn)為追逐好公司的市場特征不會(huì)改變，內(nèi)需大循環(huán)和十四五規(guī)劃支持的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中都有非常多的投資機(jī)遇，傳統(tǒng)企業(yè)中“剩下的”龍頭公司也有可能突圍。我們要做的就是瞄準(zhǔn)這些好公司去斟酌利弊、謹(jǐn)慎布局。力爭讓投資人持有有足夠安全邊際的、有成長價(jià)值的股票，共享中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資本利得。
注：觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
諾德基金郝旭東：
重視未來一段時(shí)間消費(fèi)和醫(yī)藥投資機(jī)會(huì)
諾德基金總經(jīng)理助理郝旭東
從近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，內(nèi)需持續(xù)走弱，消費(fèi)大幅低于預(yù)期，工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資也略低于預(yù)期。雖然美國Tapper臨近，對(duì)全球流動(dòng)性收縮構(gòu)成一定壓力，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢較為緊張，國內(nèi)流動(dòng)性或存在進(jìn)一步放松的可能。同時(shí)上游價(jià)格長期高企，價(jià)格鏈條逐步傳導(dǎo)，已經(jīng)演繹到了部分城市拉閘限電、對(duì)正常的居民生活和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成影響的程度，可關(guān)注后續(xù)政策演變，不排除存在限產(chǎn)邊際放松的可能。
基于前期A股結(jié)構(gòu)性行情較為明顯，熱門賽道和傳統(tǒng)的消費(fèi)醫(yī)藥表現(xiàn)差異較大，資金上蹺蹺板效應(yīng)也較為突出，雙方估值剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，展望四季度及明年，我們認(rèn)為中長期角度看，大消費(fèi)和醫(yī)藥行業(yè)到了長期布局的時(shí)點(diǎn)。
未來一段時(shí)間若經(jīng)濟(jì)增速仍表現(xiàn)較大壓力，流動(dòng)性出現(xiàn)合理寬松，對(duì)股市及債市都會(huì)構(gòu)成利好，而從估值角度看，A股總體估值處于中等偏上的水平，但結(jié)構(gòu)性差異較大，前期新能源汽車、光伏等行業(yè)上漲較多，估值部分透支未來業(yè)績?cè)鏊伲唐诠蓛r(jià)面臨一定壓力。而消費(fèi)醫(yī)藥等行業(yè)由于基數(shù)原因業(yè)績?cè)鏊俜啪彛蓛r(jià)調(diào)整也較為劇烈，給予長期投資者較好的配置機(jī)會(huì)。
在看好的細(xì)分方向上面，我們?nèi)匀恢匾暣笙M(fèi)和醫(yī)藥的投資機(jī)會(huì)。截至9月27日收盤，年初以來食品飲料、家電、醫(yī)藥申萬一級(jí)行業(yè)指數(shù)分別下跌11.82%、4.78%、25.01%，TTM估值為15.81、42.36、34.94倍，分別處于19年初以來的23.40%、60.90%、29.70%分位，除食品飲料外，均處于較低的1/3區(qū)間，（食品飲料行業(yè)也僅是近兩周才有較快速修復(fù)，截至9月17日，食品飲料行業(yè)估值也僅處于55%分位左右）。由于近兩年的疫情影響，今年消費(fèi)增速呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢，但這多是短期影響。這兩大類行業(yè)長期增長較為穩(wěn)健，進(jìn)入四季度，又將迎來估值切換，同時(shí)考慮到基數(shù)原因明年增速壓力較小。基于以上考慮，前期的行業(yè)過度反應(yīng)，也給了長期投資者一個(gè)較好的參與位置。在具體的投資上，我們需要兼顧三季度和年內(nèi)業(yè)績，同時(shí)考慮2022年的業(yè)績和估值匹配情況。
同時(shí)，我們對(duì)科技行業(yè)也抱有積極態(tài)度，科技股崛起的基礎(chǔ)仍為產(chǎn)業(yè)崛起，而新興產(chǎn)業(yè)是我們當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重點(diǎn)，長期受到政策支持，同時(shí)在很多領(lǐng)域也實(shí)現(xiàn)了從技術(shù)到市場的突破。我們?cè)诳萍夹袠I(yè)的投研中，重點(diǎn)關(guān)注公司的產(chǎn)品和核心技術(shù)，適當(dāng)忽視短期事件影響，同時(shí)視不同產(chǎn)品生命周期和滲透周期給予不同的估值定價(jià)。重點(diǎn)關(guān)注半導(dǎo)體、先進(jìn)制造、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。
投資上我們?nèi)粤η笠院侠淼膬r(jià)格買入，獲取確定性收益，力求在全行業(yè)全市場選股，不拘泥于某一個(gè)或幾個(gè)特定行業(yè)，從而達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。在選股上始終堅(jiān)持業(yè)績?cè)鲩L與股價(jià)匹配原則精選個(gè)股，秉持絕對(duì)收益投資理念，堅(jiān)持以合理的價(jià)格買入，力爭獲取確定性收益。
海富通基金周雪軍：
關(guān)注分子端，把握細(xì)分行業(yè)景氣度
海富通基金總經(jīng)理助理兼公募權(quán)益投資部總監(jiān)周雪軍
2021 年以來，全球各大經(jīng)濟(jì)體從疫情中逐漸復(fù)蘇，雖然路徑有所曲折但經(jīng)濟(jì)活力顯著增加。由于全球供應(yīng)鏈還在恢復(fù)中，全球流動(dòng)性釋放充分，大宗商品價(jià)格漲幅最為顯著。海外需求強(qiáng)勁但海運(yùn)費(fèi)用漲幅驚人，出口企業(yè)盈利增長受到相當(dāng)制約。相對(duì)外需，國內(nèi)需求稍顯疲弱，日益上漲的原材料壓縮中游制造業(yè)利潤。消費(fèi)服務(wù)業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢確立但強(qiáng)度較弱，新經(jīng)濟(jì)、新消費(fèi)增長態(tài)勢顯著高于舊經(jīng)濟(jì)。資本市場擔(dān)憂的全球貨幣緊縮在上半年沒有得到應(yīng)驗(yàn)。市場整體走勢如同N字型態(tài)勢，風(fēng)格出現(xiàn)明顯變化。春節(jié)前，核心資產(chǎn)為主的“茅指數(shù)”領(lǐng)漲，春節(jié)后擔(dān)心美債利率上行和貨幣政策轉(zhuǎn)向，核心資產(chǎn)領(lǐng)跌。五月以來，十年期國債利率繼續(xù)下行帶來成長股反彈。尤其是降準(zhǔn)以來，市場風(fēng)格向成長板塊繼續(xù)偏移。
從市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，周期和成長交相呼應(yīng)成為市場兩條主線。周期主線在一季度演繹得淋漓盡致，尤其在碳達(dá)峰的政策預(yù)期下，與此匹配的是相關(guān)行業(yè)上半年的業(yè)績表現(xiàn)。同樣是業(yè)績靚麗的電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體，五月以來行情同樣演繹得如火如荼。消費(fèi)領(lǐng)域除了醫(yī)藥 CXO和次高端白酒，整體表現(xiàn)較弱。市場上半年賺錢效應(yīng)明顯，小盤股表現(xiàn)優(yōu)于大盤股，核心資產(chǎn)相對(duì)疲弱。市場交易集中度有所下降，雙創(chuàng)指數(shù)表現(xiàn)靚麗。整個(gè)市場反映出經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來的紅利，中國優(yōu)勢供應(yīng)鏈成為市場配置熱點(diǎn)。
在市場演繹的過程中，我們可以觀察到中觀行業(yè)的幾大顯著趨勢：
1. 新能源需求加速發(fā)展，中長期趨勢明確。
新能源車預(yù)計(jì)2021年全球銷量550萬，接近600萬輛，2022年800萬輛，2030年按全球超過50%滲透率計(jì)算達(dá)4500萬輛，十年的年均復(fù)合增速25%；光伏、風(fēng)電方面，預(yù)計(jì)2021年全球光伏裝機(jī)155GW，2022年220GW，2025年400GW，未來幾年的年均復(fù)合增速大致20%。光伏不是需求問題，主要是EVA環(huán)節(jié)。預(yù)計(jì)2021年全球風(fēng)電裝機(jī)80GW，未來幾年的年均復(fù)合增速大致10%。
2. 雙碳、環(huán)保要求對(duì)中上游產(chǎn)能、產(chǎn)量構(gòu)成長期約束，供需錯(cuò)配短期難解。
雙碳、環(huán)保等要求，影響顯著的行業(yè)包括：煤炭，鋼鐵，電解鋁，化工里面的硅產(chǎn)業(yè)鏈、電石鏈、磷化工等。由于雙碳、環(huán)保的約束是長期性的，這可能意味著這些行業(yè)將出現(xiàn)長期的產(chǎn)量低增長現(xiàn)象。同時(shí)過去幾年產(chǎn)能投放不足，包括有色里面的鋰礦、化工里面的EVA、光伏的多晶硅等，這些行業(yè)的新產(chǎn)能投放時(shí)間較長，供需錯(cuò)配時(shí)間也會(huì)比較長。
3. 制造業(yè)的進(jìn)一步升級(jí)、進(jìn)口替代或擴(kuò)張全球份額。
這種中長期趨勢在半導(dǎo)體行業(yè)會(huì)體現(xiàn)的非常顯著。但這種替代不局限于半導(dǎo)體領(lǐng)域，同時(shí)也包括化工新材料、醫(yī)療設(shè)備及材料、電子原件、電動(dòng)化及電氣設(shè)備等。目前出于對(duì)半導(dǎo)體細(xì)分領(lǐng)域周期景氣度的擔(dān)憂，不太敢關(guān)注周期性景氣領(lǐng)域。但是半導(dǎo)體設(shè)備和材料等進(jìn)口替代和國內(nèi)市場占有率還處于非常低的位置，若想實(shí)現(xiàn)自主可控就會(huì)不斷地導(dǎo)入國產(chǎn)供應(yīng)鏈，在這種環(huán)境下不會(huì)受到半導(dǎo)體自身景氣度的影響。
中長期看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已開始逐步回落，增長重新變得稀缺，穩(wěn)增長目前更多只是托底經(jīng)濟(jì)。因此，分子端看目前仍值得期待的領(lǐng)域主要集中在新能源方向、制造業(yè)升級(jí)及自主可控方向、周期領(lǐng)域內(nèi)供給被管控的方向、逆周期基建領(lǐng)域等。
目前國內(nèi)金融監(jiān)管在未來一段時(shí)間仍較為嚴(yán)厲。美聯(lián)儲(chǔ)Taper總體上雖已預(yù)期較為充分，但仍可能是一個(gè)壓制因素。整體風(fēng)險(xiǎn)偏好難以顯著提升。因此，預(yù)期不會(huì)出現(xiàn)整體性的估值抬升，也不用過于擔(dān)心估值在短時(shí)間出現(xiàn)大幅的向下波動(dòng)，但長期看好的方向、顯著低估值領(lǐng)域等仍有望實(shí)現(xiàn)局部的估值提升。
1. 周期制造方向上半年前以順周期思維為主，目前添加逆周期思維。
預(yù)計(jì)PPI的持續(xù)性預(yù)計(jì)較長，供給受限或新增產(chǎn)能投放緩慢、且需求有看點(diǎn)的細(xì)分行業(yè)是主要關(guān)注點(diǎn)，暫時(shí)看估值重構(gòu)的過程似乎尚未結(jié)束。主要集中在有色，鋼鐵、采掘、化工等細(xì)分行業(yè)。重點(diǎn)關(guān)注分子端增長，把握細(xì)分行業(yè)景氣度。上半年前以順周期思維為主，目前關(guān)注供給緊張環(huán)節(jié)以及逆周期托底領(lǐng)域，主要集中在建筑建材、公用事業(yè)等，暫時(shí)仍以新基建為主。
2. TMT+新能源等科技成長行業(yè)中，重點(diǎn)關(guān)注需求旺盛的新能源行業(yè)。
新能源依然是關(guān)注的重點(diǎn)，需求端表現(xiàn)較好。目前雖然估值略高，但尚未顯著高估；同時(shí)，行業(yè)細(xì)分行業(yè)和選股空間較大，新能車、光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、運(yùn)營、相關(guān)中上游均有涉及。半導(dǎo)體及電子元件中長期方向，持續(xù)受益于國產(chǎn)晶圓或封測擴(kuò)產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)口替代等，目前主要關(guān)注結(jié)構(gòu)式的機(jī)會(huì)，例如設(shè)備和材料等，雖然短期需求和下游景氣略有擔(dān)憂，但長期邏輯問題不大。
3. 食品飲料、醫(yī)藥等泛消費(fèi)行業(yè)、大金融板塊精選個(gè)股。
食品飲料、醫(yī)藥等泛消費(fèi)行業(yè)基本面景氣度一般，PPI向CPI傳導(dǎo)不順會(huì)影響需求和利潤，從行業(yè)間的對(duì)比看估值吸引力也不是很大，在行業(yè)內(nèi)精選個(gè)股是目前主要的策略。對(duì)于大金融板塊，則以銀行為主要的關(guān)注對(duì)象。
今年來宏觀環(huán)境和市場風(fēng)格變化迅速，根據(jù)自己較為均衡的能力圈特色，在投資方法上，我首先以自上而下的宏觀策略判斷為出發(fā)點(diǎn)，力爭對(duì)宏觀策略和整體市場風(fēng)格，包括大類資產(chǎn)、市場風(fēng)格和主要景氣領(lǐng)域做出前瞻性的預(yù)判，提升時(shí)間與精力的有效性；其次，自下而上跟蹤各主要行業(yè)景氣趨勢和格局演繹，對(duì)宏觀策略預(yù)判進(jìn)行印證，進(jìn)一步落實(shí)行業(yè)配置，通過細(xì)致的跟蹤和挖掘，著重個(gè)股精選。
簡介：周雪軍，海富通基金總經(jīng)理助理兼公募權(quán)益投資部總監(jiān)，13 年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，其中9年為投資經(jīng)驗(yàn)，曾任職于北京金融街控股股份有限公司資產(chǎn)管理部、天治基金管理有限公司，2015年加入海富通基金，管理基金包括海富通收益增長混合、海富通改革驅(qū)動(dòng)混合、海富通均衡甄選混合、海富通惠睿精選混合等。
寶盈基金張仲維：
調(diào)整臨盡，靜待花開
寶盈基金海外投資部總經(jīng)理張仲維
宏觀上，現(xiàn)階段宏觀環(huán)境不是特別友好，經(jīng)濟(jì)情況相對(duì)比較疲軟，上游原材料價(jià)格大幅上升，對(duì)于供應(yīng)鏈里的中下游公司負(fù)面影響比較大；其次航運(yùn)出口的運(yùn)費(fèi)不斷上漲；疊加近期限電，很多工廠被迫停電停工。幾項(xiàng)因素，基本對(duì)A股制造業(yè)或者是供應(yīng)鏈公司都產(chǎn)生一定負(fù)面影響。
展望四季度，對(duì)于總體市場，我會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎。不少投資者覺得要等待這些負(fù)面的因素有好轉(zhuǎn)之后，可能會(huì)是一個(gè)更好比較好布局的一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，投資上過多的擇時(shí)其實(shí)往往不一定賺錢。
除了上述的宏觀上因素，流動(dòng)性方面，目前整個(gè)流動(dòng)性比較寬松，我們也能看到近期資金市場的成交量非常大，大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)我認(rèn)為不會(huì)有，我們等待這些負(fù)面的因素逐步消除之后，我相信成長股還是會(huì)繼續(xù)上行。
以上是對(duì)整個(gè)市場個(gè)人的看法，僅供參考，畢竟對(duì)于未來走勢的判斷是比較難的。投資回歸本源是賺取企業(yè)盈利增長的錢。還是和大家分享看好和重點(diǎn)布局的行業(yè)。我一直以來主要做科技成長股，來自中國臺(tái)灣，最早做電子行業(yè)出身，我比較擅長是觀察行業(yè)景氣度再去挖掘背后的供應(yīng)鏈，去找尋相關(guān)的具有高成長性的供應(yīng)鏈公司。所以買一家公司，只要它的業(yè)績持續(xù)增長，時(shí)間拉長來看，它的股價(jià)就會(huì)漲，我覺得在任何行業(yè)其實(shí)都是一樣，只是我專注在科技領(lǐng)域里面去做。
整個(gè)科技行業(yè)變化是比較快，但是我們盡可能的拉長投資的一個(gè)持股周期，堅(jiān)持在科技板塊里面去找尋好的行業(yè)、好的公司，賺到企業(yè)盈利增長的錢，而不是去賺這個(gè)風(fēng)口或者是行業(yè)輪動(dòng)的錢，這個(gè)是最核心也是最基礎(chǔ)的對(duì)于投資的一個(gè)理解。
具體板塊上，首先是智能汽車，也是新能源車，可能大部分投資人都是理解為電池供應(yīng)鏈和上游的鋰礦等等。那我們比較看好的是整個(gè)智能汽車的大的行業(yè)發(fā)展。大概細(xì)分成兩條投資的一個(gè)思路。第一個(gè)是電池供應(yīng)鏈；第二個(gè)是汽車的電子化、智能化。中國的供應(yīng)鏈在這一輪智能汽車大的浪潮中，我相信也會(huì)占據(jù)非常優(yōu)勢的供應(yīng)商角色和全球地位。
其次是消費(fèi)電子，主要是圍繞AR/VR領(lǐng)域。還有半導(dǎo)體，消費(fèi)電子跟半導(dǎo)體是我比較熟悉、比較專業(yè)的行業(yè)。半導(dǎo)體景氣度基本上維持到年底是沒有太大問題。在半導(dǎo)體里面我最看好的就是半導(dǎo)體設(shè)備。
最后是一些比較細(xì)分的行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算等等。互聯(lián)網(wǎng)，大家都知道受到政策的壓制，優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司基本上在這一輪的管制當(dāng)中對(duì)業(yè)務(wù)的影響不大，對(duì)他們本身競爭能力的影響也是沒有太大，所以我相信等政策被大家消化，或者有一些偏暖轉(zhuǎn)暖的政策出來之后，會(huì)是一個(gè)比較好布局的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。
估值上，很多投資人會(huì)問，某個(gè)股票這個(gè)市值空間怎么看？或者我們平常怎么去跟蹤股票，那我的看法是這樣，就是首先牛股是跟蹤出來的，而不是預(yù)判出來的。因?yàn)樵诳萍汲砷L行業(yè)變化非常快，就是你要去拍3年、5年后市場空間、多少份額、多少收入利潤給一個(gè)估值，我覺得沒有意義。因?yàn)榭萍汲砷L板塊它變化快速，一年之后一個(gè)新技術(shù)出來，這家公司可能就不見，那你還去拍它3年5年之后的空間，我覺得沒有任何意義。所以我們做的就是高頻數(shù)據(jù)的跟蹤，只要行業(yè)景氣度持續(xù)，然后公司沒有基本面的變化，業(yè)績?cè)龀掷m(xù)高速增長，那我們就應(yīng)該堅(jiān)持。
國海富蘭克林基金趙曉東：
看好高景氣及估值修復(fù)投資機(jī)會(huì)
國海富蘭克林基金權(quán)益投資總監(jiān) 趙曉東
今年前三季度，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)維持復(fù)蘇態(tài)勢，宏觀經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)較好，經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”中，出口持續(xù)超預(yù)期，投資和消費(fèi)仍在恢復(fù)，通脹基本符合預(yù)期，貨幣政策相對(duì)寬松。海外疫情再次爆發(fā)，繼續(xù)保持超寬松的流動(dòng)性，受產(chǎn)業(yè)鏈影響通脹持續(xù)走高，但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)依然較強(qiáng)。國內(nèi)股票市場方面，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)提升，年初至今，科技成長股和周期股成為兩大投資主線，中小創(chuàng)股走勢明顯好于大盤指數(shù)。
我個(gè)人屬于自下而上的選股型投資者，較少做自上而下的行業(yè)選擇和擇時(shí)操作。年初至今，組合仍然保持較高的權(quán)益?zhèn)}位，結(jié)構(gòu)較為均衡，持倉以低估值及中盤股為主，A股與港股均有涉及。總結(jié)標(biāo)的的行業(yè)歸屬，A股方面對(duì)金融、地產(chǎn)、汽車零部件、消費(fèi)等板塊關(guān)注較多，港股主要關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)及金融板塊。
展望后市，我們看好四季度到明年的經(jīng)濟(jì)情況，對(duì)股票市場持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。雖然新冠疫情存在反復(fù)的可能，但國內(nèi)和國際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的總態(tài)勢依然強(qiáng)勁，隨著疫情逐漸控制，外需增速可能會(huì)減緩，內(nèi)需的重要性更加凸顯，明年國內(nèi)消費(fèi)有望進(jìn)一步恢復(fù)；同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)背景下，科技創(chuàng)新成為新的重要增長點(diǎn)，“消費(fèi)拉動(dòng)+科技創(chuàng)新”將成為中國經(jīng)濟(jì)增長的兩大強(qiáng)勁動(dòng)力。投資方面，四季度至明年的政策空間非常充足，財(cái)政發(fā)力將發(fā)揮穩(wěn)增長效力，明年的經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量和數(shù)據(jù)都值得期待。流動(dòng)性方面，預(yù)計(jì)四季度國內(nèi)貨幣政策仍將保持相對(duì)寬裕狀態(tài)。
可能的不利因素有：企業(yè)盈利或受大宗商品影響增速回落，地產(chǎn)投資和銷售或進(jìn)一步下降，疫情可能反復(fù)，出口可能不及預(yù)期，以及美聯(lián)儲(chǔ)收縮政策的外部溢出風(fēng)險(xiǎn)。但我們認(rèn)為上述問題不構(gòu)成太大的風(fēng)險(xiǎn)，總體而言，短期內(nèi)資本市場可能出現(xiàn)波動(dòng)，但從中長期投資的角度看，中國資本市場依然具有很強(qiáng)的吸引力。
行業(yè)投資機(jī)會(huì)方面，新能源光伏行業(yè)需求旺盛，雖然有一定的成本壓力，但明年預(yù)計(jì)仍將有較好增長，在“碳達(dá)峰”實(shí)現(xiàn)之前該行業(yè)都是風(fēng)口。以半導(dǎo)體為代表的高端制造業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和科技創(chuàng)新的關(guān)鍵抓手，景氣度提升將帶來良好的長期投資機(jī)會(huì)。消費(fèi)行業(yè)明年預(yù)計(jì)好于今年，一些新興消費(fèi)如服務(wù)類、醫(yī)療健康類等子行業(yè)機(jī)會(huì)更大。
此外，基于良好的宏觀預(yù)期，我們看好與經(jīng)濟(jì)增長密切相關(guān)的銀行板塊，近期個(gè)別地產(chǎn)公司債務(wù)問題引致市場情緒過度悲觀，但該事件對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量沖擊有限，銀行板塊中長期基本面仍然堅(jiān)實(shí)，盈利增長穩(wěn)定，ROE保持在10%-12%之間，資產(chǎn)質(zhì)量好于去年，加之估值處在歷史較低位置，未來預(yù)計(jì)有較好表現(xiàn)。地產(chǎn)行業(yè)有望從悲觀情緒中逐漸恢復(fù)，剛需和合理的改善性需求仍然需要滿足，隨著杠桿降低、行業(yè)集中度提升，地產(chǎn)將步入健康成長階段，明年可能會(huì)有估值修復(fù)行情。
港股方面，隨著互聯(lián)網(wǎng)巨頭整改逐漸深入，行業(yè)發(fā)展規(guī)范化，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)慢慢釋放，明年這些公司或會(huì)傾向于釋放業(yè)績，估值有望逐步修復(fù)，四季度或?yàn)檩^好布局時(shí)機(jī)。
我們對(duì)一些今年漲幅較高的板塊保持謹(jǐn)慎，周期行業(yè)經(jīng)過今年的供給側(cè)改革，價(jià)格已經(jīng)上漲到較高位置，明年預(yù)計(jì)歸于平靜；新能源汽車行業(yè)基本面良好但估值較高，明年可能面臨回落。
投資策略方面，我們將繼續(xù)堅(jiān)持基本面投資思路，以“安全邊際”為核心選股，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，重點(diǎn)關(guān)注公司治理好、管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀、業(yè)務(wù)成長空間大、議價(jià)能力強(qiáng)、估值合理的公司。四季度，我們將繼續(xù)保持組合的均衡和分散，進(jìn)一步加強(qiáng)自下而上選股，擇機(jī)增持質(zhì)地優(yōu)良的中盤成長股，力爭為持有人獲取中長期超額回報(bào)。
趙曉東簡介：
趙曉東先生，香港大學(xué)MBA，18年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，12年公募基金管理經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)任國海富蘭克林基金管理有限公司權(quán)益投資總監(jiān)，國富中小盤股票基金、國富焦點(diǎn)驅(qū)動(dòng)混合基金、國富彈性市值混合基金、國富恒瑞債券基金、國富基本面優(yōu)選混合基金、國富興海回報(bào)混合基金、國富競爭優(yōu)勢三年持有期混合基金的基金經(jīng)理。
編輯：艦長
責(zé)任編輯：張海營
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