來源：中信建投電話會(huì)議

　　中信建投認(rèn)為，資本市場(chǎng)的兩個(gè)核心矛盾點(diǎn)：對(duì)內(nèi)去杠桿和對(duì)外貿(mào)易爭(zhēng)端兩方面都在逐步改善，都能支持股市走牛。牛市會(huì)有4個(gè)階段逐步發(fā)展，四五月份可能突破3000點(diǎn)，下半年達(dá)到3000~3500點(diǎn)。

　　今日晚間8點(diǎn)，中信建投召開了“牛市的旗手話牛市”電話會(huì)議。

　　核心觀點(diǎn)如下：

　　資本市場(chǎng)的兩個(gè)核心矛盾點(diǎn)：對(duì)內(nèi)去杠桿和對(duì)外貿(mào)易爭(zhēng)端兩方面都在逐步改善，都能支持股市走牛；

　　牛市將分為4步：當(dāng)前處于第一階段2500~2800點(diǎn)，四五月可能突破3000點(diǎn)，為第二階段；整個(gè)下半年為第三階段，在3000~3500點(diǎn)之間；今年年底到明年為第四階段，

　　具體點(diǎn)位需要再推演；

　　投資要圍繞利率水平下行和匯率水平上行兩條線進(jìn)行；

　　剔除暴雷公司，其實(shí)創(chuàng)業(yè)板的利潤(rùn)已經(jīng)在小幅改善，這也是近期創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)特別好的原因；

　　人民幣將進(jìn)一步升值，伴隨外資持續(xù)進(jìn)入A股，推動(dòng)牛市發(fā)展。

　　牛市的推演過程

　　中信建投認(rèn)為，首先， 國(guó)內(nèi)金融去杠桿導(dǎo)致銀行體系缺資本的問題逐步得到解決。

　　2018年8月以前，金融去杠桿主要是通過降低債務(wù)的方式實(shí)現(xiàn)的；8月以后是主要以資本支持的方式實(shí)現(xiàn)的。兩種辦法雖然都可以降低杠桿率，但對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響是完全不同。通過資本的方式去杠桿，這些資本可以支撐貸款的風(fēng)險(xiǎn)。

　　中國(guó)的銀行體系目前有2萬億的資本金缺口，這種缺口是無法靠定增等手段得到補(bǔ)充，只能靠銀行利潤(rùn)轉(zhuǎn)增資本來補(bǔ)齊，預(yù)計(jì)需要1年半的時(shí)間才能從根部上得到補(bǔ)齊。

　　2018年其實(shí)已經(jīng)渡過了最困難的時(shí)期，除了政策的支持外，到了8月份以后，銀行已經(jīng)資本補(bǔ)齊了70%以上，可以逐步展開信貸擴(kuò)張。

　　從2019年的1月的社融數(shù)據(jù)可以看出，當(dāng)前的資本是足以支持信貸的擴(kuò)張，只是結(jié)構(gòu)還不夠優(yōu)化，在資本沒有從根本上得到補(bǔ)齊的情況下，銀行體系的信貸供給還不能提供較高風(fēng)險(xiǎn)的資金支持，因此大量的票據(jù)和短期貸款成為了重要的支持信貸手段。

　　未來隨著資本進(jìn)一步補(bǔ)齊，銀行中長(zhǎng)期貸款的供給能力會(huì)逐漸恢復(fù)，高風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目會(huì)得到支持。

　　銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好水平，跟資本金水平掛鉤，當(dāng)資本金越充足，信貸的提供能力越強(qiáng)，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好的水平也就越高。

　　按時(shí)間推算，2019年6月銀行資本金可以得到根本性的補(bǔ)齊。

　　從債券市場(chǎng)來看，2A-債券的1年和3年的利率水平在下降，印證了短期票據(jù)和貸款在增多。隨著信用結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，未來5年期和7年期債券的利率會(huì)進(jìn)一步下降。

　　其次，中美貿(mào)易爭(zhēng)端導(dǎo)致的不穩(wěn)定因素也在逐漸消退。

　　一個(gè)值得注意的細(xì)節(jié)是，當(dāng)前中美雙方的任何承諾都會(huì)在備忘錄中得到呈現(xiàn)，以文本的形式確定，這暗示著中美雙方達(dá)成和解的概率很大。

　　如果雙方達(dá)成合計(jì)，不加征關(guān)稅，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將有以下演變過程：

　　出口增加，國(guó)外資本供給增加，國(guó)內(nèi)利率有下行趨勢(shì)

　　收入提升，產(chǎn)出提升

　　商品價(jià)格恢復(fù)

　　人民幣需求增加，人民幣升值

　　其他值得關(guān)注的問題

　　經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行其實(shí)已經(jīng)被體現(xiàn)，之前跌到2440點(diǎn)就是這樣的反映。

　　商譽(yù)減值的地雷還有，但量會(huì)大幅減少，最惡劣的時(shí)段已經(jīng)過去。剔除暴雷公司，其實(shí)創(chuàng)業(yè)板的利潤(rùn)已經(jīng)在小幅改善，這也是近期創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)特別好的原因。

　　人民幣將進(jìn)一步升值，未來可能到6.7，較好情況可能到6.6，同期外資持續(xù)加配A股，人民幣計(jì)價(jià)的A股資產(chǎn)也會(huì)更受青睞。

責(zé)任編輯：張海營(yíng)