八位首席經濟學家診脈當下，開出這些藥方：科創板，險資入市，股權質押等均有涉及，建議宏觀政策更積極

　　來源：證券時報 

　　近日，中證協組織召開第一次證券基金行業首席經濟學家季度例會。參與會議的首席經濟學家包括申萬宏源證券楊成長、中泰證券李迅雷、中信證券諸建芳、湘財證券李康、東方證券邵宇、新時代證券潘向東、大成基金姚余棟、富國基金袁宜。此外，還有5家基金公司的投資總監。

　　會議內容包括四個方面：一是學習了習近平總書記在紀念改革開放四十周年大會上的講話精神；二是學習了中央經濟工作會議精神；三是認真研討了2019年宏觀經濟形勢；四是分析討論了我國資本市場發展趨勢。中國證券業協會根據會議情況形成《宏觀經濟形勢分析報告》

　　證券時報記者對報告內容進行梳理后總結出以下要點：

　　1．資本市場制度建設要注重以下幾個方面：一是盡快推進科創板落地，打造服務創新性經濟的資本市場服務體系。二是要加速社保和保險資金入市，引導長期資金進入資本市場。三是培育和發展中長期債券市場，推動信用債市場基礎設施有效整合。四是繼續防范和化解上市公司股權質押風險。

　　2．經濟發展的外部環境面臨較大不確定性：發達經濟體增速放緩，新興經濟體增長面臨巨大壓力；發達經濟體開始加息、縮表，全球流動性趨于收縮；新興市場國家需求增速下滑，存在螺旋式下降風險。

　　3．從內部環境來看，需要挖掘內需潛力，繼續發揮基建投資在穩增長中的重要作用。我國出口形勢仍然十分嚴峻，基建投資具有逆周期性，應成為短期內穩定經濟增長的主要抓手。

　　4．關注人口結構變化，繼續挖掘人口紅利，推動高品質生活，穩住消費和服務需。

　　5．政府和市場關系：隨著經濟步入新常態，政府力量和市場力量結合所產生的疊加效應正在減弱。國企與民企的關系出現一定程度的惡化，亟待矯正。

　　6．要推動金融市場由不動產要素為基礎，轉向動產要素為基礎。

　　7．宏觀政策方面的建議：應采取更積極的宏觀經濟政策，不能大水漫灌也不能過于保守，財政減稅力度應當加大。重視制造業發展，加大科技投入，推動產業加快升級。著力疏導貨幣政策傳導機制，引導資金進入實體經濟。加大扶持民營企業政策力度。疏導產業政策傳導機制。

　　首席們對當前資本市場制度建設也提出了相關建議▲▲▲

　　中央經濟工作會議要求更加注重發揮資本市場作用。與會專家認為，今年資本市場制度建設要注重以下幾個方面：

　　一是盡快推進科創板落地，打造服務創新性經濟的資本市場服務體系。中央經濟工作會議指出，資本市場在金融運行中具有牽一發而動全身的作用，要通過深化改革，打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，提高上市公司質量，完善交易制度，引導更多中長期資金進入，推動在上交所設立科創板并試點注冊制盡快落地。需要盡快落實推進各項工作。

　　二是要加速社保和保險資金入市，引導長期資金進入資本市場。要協調好養老金入市和指數、ETF產品之間的發展關系。指數產品的發展對推動養老金入市能發揮三方面作用：通過半被動或全被動的投資方式有效降低基金管理費，增厚養老產品投資收益；通過指數化投資充分分散風險，提高投資透明度，分享資本市場長期投資收益，避免主動管理帶來的高波動風險；通過流動性良好的指數產品，能更好控制沖擊成本。指數產品這些優點與養老產品低風險、低費率的管理目標非常契合。

　　要允許差異化管理費試點。國內部分公募基金已實施跟養老基金、企業年金、社?；鹣嚓P的基金銷售費率減免（申購費優惠）政策，但管理費、托管費等仍然無法差異化。建議允許通過設置專屬養老份額形式實行差異化、更優惠的管理費和托管費，進一步提高指數產品低成本優勢。

　　要重視由于考核制度過度短期化，導致部分機構只能把獲得的長期資金變成短期投資。監管部門要引導基金公司淡化規模排名和短期業績考核，以更客觀更長期指標去評價基金公司，讓“短資”通過機制和考核機制設計變為“長錢”。

　　三是要培育和發展中長期債券市場，推動信用債市場基礎設施有效整合。建議加快解決證券交易所債券市場和銀行間債券市場分割問題，推動信用評級的統一監管和資質互認，建立統一的債券市場制度和規則標準；進一步解決剛性兌付問題，使債券違約風險能夠被市場充分定價。目前上市公司債券剛性兌付問題已經開始被打破，但國企和地方政府債務剛性兌付問題仍然存在。要完善債券市場信息披露制度，形成定時定期、較為完備的信息披露制度。

　　四是繼續防范和化解上市公司股權質押風險。短期內，應建立并完善股權質押規模和個股股權質押履約保障比例的監測和預警機制，加強風險揭示和預判，對全行業股權質押規模進行壓力測試。除目前出臺的扶持民企融資舉措等臨時性措施外，政府還需要結合經濟結構調整和產業轉型升級，解決上市公司經營困難，緩解民營企業融資壓力，多渠道并舉增加對民營企業的資金支持。

　　診脈外部環境：面臨較大不確定性，發達經濟體增速放緩▲▲▲

　　與會專家認為，經濟發展面臨的外部環境已經發生了變化，面臨較大的不確定性。從發達國家的情況來看，發達經濟體增速放緩，開始加息、縮表，全球流動性趨于收縮。新興經濟體需求增速下滑，增長面臨巨大壓力，存在螺旋式下降風險。

　　美國是三大發達經濟體中率先進入產出缺口為正的國家，其他發達經濟體的產出缺口也在轉正。一系列指標表明，美、日、歐等發達經濟體都已處于經濟上升周期的末端，未來步入滯漲或衰退的可能性增加。美國繼續推進“加息+縮表”的收縮進程，歐洲央行維持三大利率不變，且明確表示2019年夏天之前不會加息，超出市場預期。美聯儲縮表、歐洲央行退出QE大約需要三年左右時間完成。但由于退出時間點不同，主要發達國家央行資產負債表收縮的時間可能長達十年。

　　全球流動性收縮可能對全球經濟產生負面影響：一是導致大宗商品價格低迷；二是導致國際貨幣發行國的本幣升值。在全球流動性普遍收縮情況下，土耳其、巴西、印度及印度尼西亞等新興國家貨幣均較難維持穩定。

　　新興市場國家需求約占全球總需求一半左右。由于全球貿易一體化，新興市場國家需求增速大幅下降，發達國家經濟勢必受到沖擊；發達國家經濟下行同樣也會對新興市場國家造成不利影響。兩者循環影響，可能導致全球經濟出現螺旋式下降風險。

　　診脈出口：形勢嚴峻，挖掘內需，發揮基建投資穩增長作用▲▲▲

　　在過去的一年，外部環境變化帶來的最大挑戰就是出口壓力的增大，在這種情況下，挖掘國內的消費需求，通過基建投資穩定增長就格外重要。而要挖掘內需，就要注意到國內人口結構的變化，進一步挖掘人口紅利。

　　2019年我國外貿發展環境嚴峻復雜，世界經濟下行風險增大，貿易保護主義威脅繼續加深，中美貿易摩擦對我國外貿發展影響繼續顯現。從第124屆廣交會出口成交額情況看，成交額同比下降1%。中美兩國通過談判解決貿易爭端意向較為明確，通過談判達成一致意見概率較大。

　　短期內穩定經濟增長的主要抓手仍非基建投資莫屬?；ㄍ顿Y具有逆周期性，國內房地產銷售已經出現下行趨勢，地產投資較高速度增長難以維系。制造業投資與出口之間存在一定關聯關系，出口增長低迷在一定程度上制約制造業投資回升?；A建設投資是唯一具有逆周期性的投資領域。

　　中央經濟工作會議強調要加強鄉村基礎設施建設、民生基礎設施和信息科技基礎設施投資，擴大專項債發行，鼓勵PPP模式在清理基礎上繼續發展，加速重大項目審批力度和速度，穩住基礎設施投資。

　　中國的人口結構也在發生重大變化。傳統意義上的人口紅利正在消失，勞動力人口占比下滑，新生人口增速下降，勞動力成本繼續上升，人口老齡化正在加速。

　　與此同時也有一些積極變化。但是我國勞動力素質正在快速提高，勞動人口結構正在優化，人力資源市場和配置效率正在快速提高，工程師紅利正在顯現等。只要我們將供給側結構性改革和努力挖掘國內市場需求潛力很好結合起來，適應消費升級，加大消費引導，推動公共服務供給體制改革，激發居民在醫療、教育、文化體育、養老等領域的需求，就能建立強大的國內市場，穩住經濟增長。

　　存在問題：政府+市場效應減弱，國企民企關系出現惡化▲▲▲

　　改革開放以來，中國經濟高增長靠中國特色社會主義制度優勢和市場配置資源優勢的疊加，是兩股力量共同推進的結果。但是隨著中國經濟發展步入新常態，政府力量和市場力量結合所產生的疊加效應正在減弱。

　　首先，政府投資和企業投資的疊加效應正在減弱，當前我國經濟增長已經從投資主導轉向消費主導。

　　其次，地方政府推動經濟發展的傳統手段正在受到挑戰。過去經濟發展主要靠工業和房地產，政府主要靠規劃、土地資源、基礎設施、稅收政策和相關配套資金來推動經濟發展?，F在經濟增長的新引擎是數字經濟、現代服務業，發展要素靠人才、技術、信息、數據和商業模式等動產要素。政府繼續用過去的手段推動新經濟發展的效應就下降了，地方政府和企業這兩個發動機的契合度也下降了。

　　三是國有企業和民營企業兩者之間在發展上的互推互補動力有所下降。過去國有企業投資領域主要集中在投資周期長、風險大、資本消耗大的基礎設施和能源資源采掘加工領域，這為民營企業發展創造了基本要素和基礎產業的配套環境，國有企業和民營企業之間形成良性互補關系。近年來兩者在產業分工、業務合作、信用關系等方面的關系都出現了一定程度的惡化，亟待矯正。此外，民營企業本身制度問題較為突出。民營企業最大制度問題是沒有建立現代企業制度，缺乏投資風險分擔機制。因此，要矯正國有企業和民營企業的發展關系，推動民營企業加速制度變革。

　　政策建議：實行更加積極的宏觀經濟政策▲▲▲

　　面對當前經濟下行壓力加大，外部環境嚴峻復雜，經濟學家們建議應當實行更加積極的宏觀經濟政策，加大財政減稅力度；重視制造業發展，加大科技投入；疏導貨幣政策傳導機制，疏導產業政策傳導機制，加大民企扶持力度，以更好地服務實體經濟。

　　面對經濟下行壓力，2019年的宏觀經濟政策應當更加積極。部分經濟學家指出，積極的政策不能大水漫灌也不能過于保守，保持弱刺激力度。貨幣政策應繼續穩健，著力疏導傳導機制。財政政策要更加積極，要加大減稅力度，用好個稅政策，簡化優化個稅申報和抵扣流程。適度提高中央政府杠桿率，鼓勵民營企業技改投資，深化國有企業改革，優化民營企業和國有企業的發展關系。

　　在貨幣政策方面，經濟學家們建議，貨幣政策傳導機制的疏導需要進行體制性調整。目前銀行層面流動性充裕，銀行間資金價格下降，但資金無法進入實體經濟。銀行向中小微企業放貸意愿不強，主要原因是銀行要考核風險覆蓋及資金安全性。政府要適度分擔銀行對中小微企業貸款的風險，加大擔保機制的建立，擴大中小微企業貸款利率浮動幅度，確保銀行能按照市場規律擴大中小微企業貸款，不搞運動式、一陣風。

　　經濟學家們建議要加大扶持民營企業政策力度。一是加大對民營企業資本保護，特別是產權保護，提高民營企業家的社會地位。二是繼續“放管服”改革，堅決破除不必要的管制，打破行業和地區壟斷。三是根據需要設立政府性專項基金，支持民營企業技術改革和產業轉型，支持民營企業解決股權質押問題。

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責任編輯：史考