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據(jù)新華社報道，中央經(jīng)濟工作會議12.15-16 在北京舉行，并于16 日晚發(fā)布會議紀要（以下簡稱《紀要》）。我們認為，《紀要》對明年經(jīng)濟基本面展望積極，在AH 市場較為關(guān)注的政策端——防疫、地產(chǎn)、平臺經(jīng)濟等方面——進行了動態(tài)優(yōu)化調(diào)整，或有助于提振市場風(fēng)險偏好；貨幣政策整體基調(diào)相比去年更加中性。《紀要》釋放的政策信號對市場風(fēng)格也或有一定影響，大盤股及產(chǎn)業(yè)鏈下游板塊更順應(yīng)政策方向。我們認為，中觀行業(yè)及主題投資方面，《紀要》有三條清晰的政策主線——擴大內(nèi)需、三大安全（產(chǎn)業(yè)+糧食+能源安全）、深化國改，或分別對應(yīng)大消費、TMT、“中字頭”投資機會。
擴大內(nèi)需、三大安全、深化國改為高置位重點部署今年《紀要》對擴大內(nèi)需、三大安全、深化國改的著墨較去年明顯增加，相關(guān)詞匯多次出現(xiàn)、前后呼應(yīng)。①擴大內(nèi)需：《紀要》多次提及“把實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機結(jié)合起來”（vs 去年：堅持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線），且置于重點部署的第一項（vs 去年第一項：共同富裕）；②三大安全：《紀要》多次提及“統(tǒng)籌發(fā)展和安全”（vs 去年相關(guān)表述僅出現(xiàn)過1 次），且置于重點部署的第二項（vs 去年第二項：平臺經(jīng)濟）；③深化國改：“兩個毫不動搖”表述在文本中的位置，較去年明顯更前置，且也作為重點部署第三項進行專段解釋（vs 去年第三項：循環(huán)經(jīng)濟）。
對AH 股大勢：政策定調(diào)有望提振AH 市場風(fēng)險偏好分子端，《紀要》對明年經(jīng)濟定調(diào)正面，①《紀要》明確“明年經(jīng)濟運行有望總體回升”（vs 去年：“長期向好的基本面不會改變”）；②《紀要》明確23 年要“加大宏觀政策調(diào)控力度”（vs 去年：“政策發(fā)力適當(dāng)靠前”）；③《紀要》要求23 年“突出做好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價工作”（vs 去年：“繼續(xù)做好六穩(wěn)、六保工作”），穩(wěn)增長置于更前位置。貼現(xiàn)率端，《紀要》釋放明年或有結(jié)構(gòu)性通脹、貨幣政策或向常態(tài)化回歸的信號，對貨幣政策的表述為“精準有力”（vs 去年：“靈活適度”）。風(fēng)險溢價端，《紀要》對防疫、地產(chǎn)、平臺經(jīng)濟的表述較去年有明顯優(yōu)化，對AH 市場ERP 的影響偏正面。
對市場風(fēng)格：大盤股、下游板塊或是政策受益方向《紀要》較去年新增表述——“保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配”，此類表述或意味著明年剩余流動性從今年的“脫實入虛”，向“虛實平衡”演進，更有利于大盤股相對估值擴張。同時，如前文所述，《紀要》對于“供-需”兩端的政策定調(diào)有一定微調(diào)，去年強調(diào)“堅持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線”，22 年強調(diào)“把實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機結(jié)合起來”、“要把恢復(fù)和擴大消費擺在優(yōu)先位置”，此政策基調(diào)的動態(tài)優(yōu)化，可能讓中期內(nèi)CPI-PPI 同比剪刀差的中樞發(fā)生變化，或有利于產(chǎn)業(yè)鏈下游（如消費、TMT、金融等）利潤占比修復(fù)。
對行業(yè)主題：消費、TMT、“中字頭”或順應(yīng)政策取向去年前三項重點部署分別為共同富裕、平臺經(jīng)濟、循環(huán)經(jīng)濟，對22 年行業(yè)及主題股價表現(xiàn)構(gòu)成深遠影響；今年《紀要》前三項重點部署為擴大內(nèi)需、三大安全、深化國改，或分別對應(yīng)順應(yīng)政策取向的大消費、TMT、“中字頭”
投資機會，其中，大消費中的重點行業(yè)，參考《擴大內(nèi)需戰(zhàn)略發(fā)展綱要（2022-2035 年）》，可能包括智能駕駛、免稅、航空機場、運動服飾、家電建材等；TMT 中的重點行業(yè)，參考《紀要》，或為國產(chǎn)替代、卡脖產(chǎn)業(yè)，如數(shù)字經(jīng)濟、人工智能、量子計算等。除以上三者外，《紀要》在中觀行業(yè)層面，還新增（vs 去年）提及新能源車、生物制造、養(yǎng)老服務(wù)、分級診療等。
風(fēng)險提示：政策執(zhí)行力度不及預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力超預(yù)期。
責(zé)任編輯：衛(wèi)曉丹
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