特約 | 呂功績

　　從中長期看，電信運營商5G投入高峰期基本結束，業績有望逐步釋放，其高股息及穩健增長的特點將受到更多機構的認可。

　　11月以來，電信板塊走勢強勁，板塊大漲兩成跑贏大盤，其中基本面支撐效果明顯。近年來，電信運營商經營不斷改善，新興業務持續快速發展，收入利潤重回增長通道。作為通信板塊龍頭，電信運營商的估值體系有望重構，成長空間廣闊。

　　5G應用提速

　　電信行業增速穩定

　　今年以來，電信行業收入穩步增長，業務總量保持兩位數增幅。工信部披露數據顯示，前10個月電信業務收入累計完成13215億元，同比增長8%，按照上年不變價計算的電信業務總量同比增長21.4%。

　　根據前三季度業績，三大運營商基本奠定了“豐收年”基調。財報顯示，前三季度中國移動凈利潤同比增長13.3%，中國電信凈利潤同比增長5.2%，中國聯通凈利潤同比增長20.37%。

　　此外，電信運營商也受益于5G應用的紅利。自2019年10月底我國5G正式商用以來，三大運營商緊抓5G行業應用的紅利，加速賦能千行百業。隨著商用案例規模化增長，覆蓋合作細分領域越來越多。5G已經在各個垂直行業落地了大量創新應用。其中，工業是5G融合應用主陣地，全國“5G+工業互聯網”項目已經覆蓋航空、礦山、鋼鐵、港口等多個行業。

　　今年9月，工信部印發《5G全連接工廠建設指南》，支持企業建設產線級、車間級、工廠級等不同類型5G全連接工廠，并提出“十四五”時期，推動萬家企業開展5G全連接工廠建設，推動5G融合應用縱深發展。

　　據GSMA預測，中國未來五年，工業制造、政府安防、交通物流、車聯網等行業市場規模超萬億，且60%的市場新增價值在政企客戶，5G真正的應用場景80%在于工業互聯網領域，未來5G專網市場空間潛力巨大，而電信運營商將受益其中。

　　新興業務前景好

　　云計算收入爆發

　　隨著5G基建的逐步推進，三大運營商的業務布局逐步從此前的5G建設轉向5G應用發展及云計算方面，市場空間增大。

　　今年，電信運營商在傳統業務下滑趨勢下，積極發展IPTV、互聯網數據中心、大數據、云計算、物聯網等數字化相關新興業務，并帶動營收和盈利向更高的方向上發展。工信部披露數據顯示，前三季度三家電信企業完成新興業務收入2329億元，同比增長33.1%，在電信業務收入中占比為19.4%。其中，云計算、大數據、IDC、物聯網收入同比增長127.8%、59.3%、12.7%、25.6%。綜合來看，在5G和數字經濟時代，新興業務逐漸成為電信運營商第二增長曲線，帶動運營商整體業績回暖。

　　近期，隨著電信板塊上漲，電信運營商估值有所修復。不過，市場對于運營商的新興業務認識可能仍不充分，尤其是云計算方面。具體說來，電信運營商的云優勢包括：一是政企資源渠道及服務經驗，屬地化服務能力；二是網絡資源稟賦，降低帶寬成本，提高傳輸效率；三是較好的安全性受到客戶認可，未來運營商云計算業務將延續高增速。

　　有機構預計，三大運營商今年云計算業務合計收入預計可能達到1400億元，若不考慮個人和家庭云，行業云部分收入也將達到1100億元以上，主要客戶包含政府、互聯網、金融、教育、醫療等，且今年增速幾乎都是翻倍增長。投資者應重視這部分業務帶來的估值增量，合理看待運營商價值重估。

　　此外，電信運營商數據資源豐富，未來在數據要素市場潛力較大。同時，電信企業加碼安全業務投入，可能未來將在數字經濟數字化治理領域發揮重要作用。中國移動、電信控股或入股安全類公司，中國聯通明確將“大安全”作為主責主業，勇當“網絡安全現代產業鏈鏈長”。

　　高分紅高股息

　　國企估值將重估

　　日前，證監會主席易會滿指出“探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發揮”。目前央企、國企上市公司估值普遍低于同行業水平，未來在“中國特色現代資本市場”的積極建設過程中，隨著投資者對上市國企價值認知的逐步改善，電信運營商作為優質資產有望受益，其估值也有望進一步提升。

　　從估值來看，三大電信運營商的平均市凈率約1倍，遠低于通信行業和整個A股的市凈率；市盈率方面，除其中一家公司市盈率超過20倍外，其余兩家市盈率均不足15倍，低于行業平均水平。

　　盡管過去兩年電信板塊走勢疲弱，但實際上去年以來電信運營商收入和凈利潤就已重回增長態勢。以行業龍頭Y公司為例，去年營收和凈利潤分別同比增長10.4%和7.5%，遠超2020年不到3%的增速。根據機構盈利預測，今年和明年電信運營商的平均盈利增速超過10%，這意味著其估值將進一步下降。

　　值得一提的是，電信運營商具備高分紅、高股息的特征，中國移動與中國電信均明確提出，將繼續提高派息率到70%以上，較高的股息率及較強的分紅率提升意愿，彰顯了管理層對未來經營的信心。

　　按照傳統，大多上市公司都在年報分紅，而三大電信運營商中報和年報均有分紅，其較高的股息回報凸顯投資價值。以某電信運營商為例，今年公司分別在5月底和9月初實施兩次分紅，分別為10派20.939元（含稅）和10派18.942元（含稅），累計股息率高達6%，遠超A股平均股息率。

　　電信運營商在我國數字經濟發展中承擔著“鋪路”與“賦能”的戰略性地位，目前估值較低、股息率較高，基本面仍向好，符合當下市場投資風格。從中長期看，尤其龍頭股的成長性將逐步受到市場認可，有望實現估值提升。

　　（作者系寶盈基金研究員。本文已刊發于12月17日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及標的僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

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責任編輯：吳劍