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　　來源中國基金報

　　2022年以來，美聯儲持續加息引發國際金融市場動蕩，疊加歐洲能源危機與地緣政治影響，全球經濟放緩或已成大勢所趨。在外圍市場諸多不確定因素影響下，A股市場將何去何從？展望2023年，港股是否有望走出低谷？逐漸回暖的生物醫藥板塊會否成為明年的投資主線？而此前相對承壓的成長股又將在何時迎來布局時點？

　　財智人生，興業有道。興業銀行私人銀行特邀業內知名投資管理人，行業研究專家做客私人銀行《財富演播室》欄目，問道投資，共話價值未來。本期，我們邀請到興業證券市場策略首席分析師吳峰，他將為我們深度解讀國內市場投資策略。

　　訪談金句

　　最近階段驅動行情的不管是地產、消費還是部分調整數年的成長股，最核心的邏輯其實都是政策預期的邊際改善。

　　基于市場整體可能是“底部雙向波動+結構突圍”的基本判斷，在2023年我們相對看好景氣和預期拐點下科技成長類公司的投資機會。

　　當前利空政策對于股價的影響其實已經反映得非常充分，任何邊際上預期的改善都會帶來倉位配置性的回補。從股權風險溢價的角度來看，A股市場周期底部的特征是非常明顯的。

　　文字實錄

　　主持人：財智人生、興業有道，觀眾朋友們大家好，我是興業銀行私人銀行的劉顯峰。歡迎來到興業銀行私人銀行《財富演播室》。

　　本期《財富演播室》，我們邀請到興業證券市場策略首席分析師吳峰為我們深度解讀國內市場投資策略。先來請吳總給我們觀眾朋友們打個招呼吧。

　　吳峰：各位投資者大家好。

　　主持人：2022年即將行至尾聲，海內外經濟環境均給市場帶來不同程度的影響。站在當前時點看，您認為該如何總結2022的A股市場行情？展望2023年，有哪些風險仍然需要警惕和關注？

　　吳峰：我們總體上認為A股市場2022年是“內部滯外部脹”的調整年，簡稱“內滯外脹”。

　　首先外部環境，一方面是美聯儲的周期性緊縮，疊加俄烏戰爭導致的大宗供給端沖擊。可以看到，美債的收益率上升、全球金融市場風險偏好的下降，對A股市場產生了比較明顯的沖擊。今年，尤其是1月份到4月份，A股的下跌跟海外的緊縮的預期有非常大的關聯。

　　就內部因素來講，主要是“滯”，即經濟增速相對比預期的慢，這也是兩方面的原因。一方面，以地產為代表的行業正在經歷周期性的下滑；另一方面，在今年非常長的一段時間里，很多的區域都經受了公共事衛生事件的沖擊，所以從需求角度來講，整體上是偏弱的。

　　2022年整體來看，確實就是外部環境和內部環境共同承壓下股市的調整年。

　　展望2023年，我覺得總體上風險因素會比今年少。一方面，海外美聯儲的加息周期趨于尾聲，即便明年節奏上會有一些變化，但目前市場預期在2023年的上半段，美聯儲大概率會暫停加息的步伐。另一方面，國內隨著疫情的常態化防控以及優化、房地產的風險的逐步緩解，總體上來講，需求端的預期會逐步改善。

　　雖然在2023年，我們仍然會面臨包括國內地產銷售壓力、海外通脹黏性、大國博弈的擾動，但總體上我們認為，相對2022年會有比較明顯的改善。所以我們對于明年資本市場所處的大環境持相對謹慎樂觀的看法。

　　主持人：在國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局下，高質量發展推進“中國式現代化”被再次著重提出。就長期來看，在這一指導方向下，中國經濟發展或者經濟模式可能會發生哪些方面的轉變？在這一過程中，有哪些政策值得關注？

　　吳峰：在“中國式現代化”的引領下，整個經濟結構性調整最主要反映在很多行業結構上的變化。有些行業會做減法，比如之前供給側改革的周期性行業。未來，我們更多關注在新的時代背景下，哪些行業會有增量上的變化。我們大概梳理出4個方面：

　　第一，“二十大”報告中把“科技強國”改為了“制造強國”。從數據上也可以看到，過去幾年，我們的高端制造業的投資增速其實是高于整體制造業投資增速的，所以制造業從把產品做出來到做好做強，其實是未來比較重要的發展方向。

　　第二，“二十大”報告將“交通強國“放在了更加突出的位置上。對應到物流、交通、信息流動、能源運輸等等，它們發展的重要性也會放在更高的層次。

　　第三，對于國家安全相關的產業，從政策的角度會給予更多的支持和傾斜。包括但不限于糧食、能源、軍工、一些科技領域的核心零部件等，這些自主可控領域的戰略地位會提升。

　　第四，科教興國。作為“中國式現代化“過程當中非常重要的人才支撐，過去我們的教育是重升學、輕科研。但在未來，我覺得兩者的權重會發生重要的變化，會相對放低升學的權重，強調科研的重要性。所以包括儀器儀表、科研IT相關的一些領域，其實也會擁有比較多的投資機會。

　　主持人：在興業證券近期的研報中，我們關注到“信軍醫”一詞頻頻出現。請吳總解讀一下，“信軍醫”主要涵蓋哪些行業？背后的支撐邏輯又是什么？

　　吳峰：“信軍醫“簡單來講就是信創，軍工和醫藥。信主要涉及計算機行業的軟、硬件，當然也會涵蓋電子通信等相關的一些自主可控的領域。

　　對于這三個行業的相對積極的看法其實源于兩類投資邏輯。第一類投資邏輯涉及的是信創和醫藥，他們倆的共性來自于政策預期的顯著改善，尤其是在股價連續調整數年之后，政策邊際上的變化讓行業有了比較明顯的反轉預期。

　　第二類邏輯主要是軍工，其實從2020年以來，行業的景氣度總體上都維持在相對比較高的水平，我們強調軍工的配置價值更多的是在新的時代環境下，軍工從訂單到業績的確定性在行業比較中的優勢進一步提升。換句話說，過去有相當一部分業績確定增長的行業，隨著政策預期的變化，業績增長的確定性有所下降，軍工行業業績確定性的優勢就凸顯了出來。

　　進一步具體來看，對于信創，我們國家的發展思路是“2+8+N“。“2”就是黨、政這兩個領域的自主可控，目前已基本完成了。目前正在發力的是“8”，主要包含金融、電力、能源等八個國民經濟運行中比較重要的行業。最終“N”就是把整個自主可控的產品全面應用到消費市場上。從細分行業來講，信創包括但不限于計算機里的CPU，操作系統、中間件、數據庫存儲、整機辦公軟件等等。

　　對于醫藥，我們更多的是看好政策預期的變化，近期從一些藥品和器械的集采情況看，政策整體上已經從相對嚴厲的狀態轉變為比較溫和的狀態。同時醫藥里面有相當一部分的創新藥龍頭企業，經過幾年的調整，傳統產品的盈利周期逐步見底，同時第二增長曲線正在顯現。

　　所以我們覺得“信軍醫”這三個行業、三個不同的領域，它們的投資邏輯主要包含兩類，信創和醫藥更多的是底部的反轉，而軍工是景氣的延續。

　　主持人：從“新半軍”到“信軍醫”，我們發現軍工行業始終包含在內。四季度往往都是軍工的傳統旺季，您認為這一趨勢是否會得以延續？具體來看，軍工板塊中哪些細分行業值得重點關注？

　　吳峰：軍工如果從業績的角度來講，2020年是一個分水嶺。2020年以來，軍工的業績兌現度和趨勢性有了比較積極的變化。

　　我們認為其實不光是今年四季度，應該說在2027年百年強軍計劃實現之前，整個軍工里有相當一部分產業鏈的業績兌現的確定性都是比較高的。

　　我們相對看好以下幾個方面，第一，航空發動機的產業鏈，它是一個長坡厚雪的賽道。任何一臺飛機造出來之后，發動機更換的頻率是顯著高于機身等其他部分的，因此發動機的價值量更高。航空發動機產業鏈的下游是總裝環節。中游主要是一些鍛造的公司，進入壁壘比較高。上游包含高溫合金、航空碳纖維等材料。綜上，航空發動機這條產業鏈大家可以重點關注。

　　第二，可以關注新型軍機產業鏈，它其實跟航空發動機產業鏈里面相當一部分標的是有交集的。新型軍機產業鏈主要包含殲20機型相關的一系列配套環節。從我們國家戰略安全的角度，目前我們軍機的數量相對于西方大國來講，差距是比較明顯，所以新型軍機相關的產業鏈增長的確定性也是比較高的。

　　第三，導彈裝備產業鏈，我們認為這種消耗性武器的需求也會進入一種快速的放量期，尤其是在加強練兵的預期下。

　　以上就是我們對于軍工行業的基本看法，行業景氣能夠延續比較長的一段時間，尤其可以重點關注一下航空發動機這條產業鏈。

　　主持人：近期，地產板塊和成長股均再次獲得北上資金的青睞。而最新三季報也表明，公募基金對創業板和科創板的配置比例上升，小盤成長成為機構加倉重點。請教吳總，您認為近期市場風格會否發生轉換？成長股是否有望在2023年一改頹勢，迎來盈利修復？

　　吳峰：總體上，我們認為市場的風格是趨于均衡的。最近階段驅動行情的不管是地產還是部分的成長股，最核心的邏輯其實都是政策預期的邊際改善，比如地產的反彈主要也是由于融資端政策的邊際改善。再比如剛才講到信創、醫藥，其實也是來自于行業政策預期的邊際改善。所以在這樣的環境下，我們覺得不能單純從過去的這種價值、周期或消費的角度去研判風格。哪些行業在經歷了數年調整之后，有比較明顯的政策預期的改善，其實都會成為市場資金，包括投資者預期反轉的方向。基于這樣的判斷，我們認為市場風格總體上是相對均衡的。

　　在主要的寬基指數里面，考慮到“中國式現代化”制造強國的發展趨勢，我們認為以科創為代表的成長指數，不管是從業績增速，還是從樣本結構上來講，在其他寬基指數雙向波動的過程當中，率先結構性突圍的概率相對會更高一些。

　　我們認為， 2023年以科創50為代表的成長類指數，從預期的角度來講，會比主板指數相對更樂觀一些。具體來看也是兩條線索：

　　第一，以新能源、半導體、軍工為代表的景氣行業，從今年三季報的情況來看，他們的景氣度還是維持在比較高的水平。這里面有相當一部分標的是屬于科創板和創業板里面的權重股。

　　第二，以計算機、醫藥為代表的政策預期拐點下的反轉性行業，在科創50和創業板里面，它們的占比也會更高一點。基于市場整體可能是底部雙向波動，且呈結構突圍的基本判斷，我們在2023年相對看好景氣和預期拐點下，科技成長類公司的投資機會。

　　主持人：受集采政策等影響，生物醫藥板塊自2021年開始迎來階段性熊市。Wind數據顯示，申萬醫藥生物指數自2021年7月至2022年9月跌幅超40%，已接近歷次熊市跌幅，行業估值接近近10年低點。近期生物醫藥板塊迎來大幅反彈，在政策預期逐漸明朗、國內外環境逐漸趨于穩定的情況下，醫藥是否有望成為明年的投資主線？

　　吳峰：在之前我們講的“信軍醫”里面，我們把醫藥放在了比較重要的推薦位置上。隨著仿制藥集采過半，影響逐步出清；高耗集采規則越發清晰，中選規則與降價幅度呈溫和化趨勢，政策預期逐步向好，而此前部分業績受損企業“第二增長曲線”企穩，也開始逐步走出業績低谷，板塊有望實現估值+業績的雙重修復。

　　當然這里面是不是板塊性的全面上漲，可能還需要去仔細斟酌一下。我們建議更多還是要從政策的角度出發，重點關注集采已經率先出清的領域。主要有以下幾條線索：

　　第一是創新藥：仿制藥集采漸入尾聲，關注“第二增長曲線”嶄露頭角的A+B型企業及差異化創新企業，主要是Big Pharma型藥企和Bio Pharma/ Biotech型藥企。

　　第二是中藥：政策利好持續落地，關注內生外延雙驅動的頭部企業。中藥傳承創新發展，政策大力支持產業升級優化。

　　第三是醫療器械：行業高景氣度延續，集采壓力有望邊際釋放。醫療設備：政策多方位支持國產醫療設備創新發展，本土頭部企業技術實力與產品布局百尺竿頭更進一步；貼息貸款涌入增量資金，延續行業高景氣度。醫用耗材：集采范圍持續擴大，但中選規則與降價幅度有望呈溫和化趨勢，國產頭部企業以價換量或加速市占率提升，重塑行業格局。

　　第四是消費醫療：遠期成長空間廣闊，短期集采預計對相關龍頭企業影響可控。醫療服務：消費升級背景下，高端服務市場擴容加速，關注產品迭代能力強、具備規模化醫療網絡的龍頭企業；連鎖藥店：經營節奏修復，業績增長中樞有望提升，關注經營效率改善、整合加速的行業龍頭；疫苗：布局創新，尋路海外，關注具有較強創新能力的優質公司；消費屬性醫藥品：部分品種潛在集采影響短期市場預期，但龍頭企業仍保有以價換量、多渠道布局、品牌優勢與創新迭代能力，預計業績影響相對可控，長期成長可期。

　　第五是創新產業鏈：下游景氣度復蘇將逐步向上傳導，板塊或迎來分化，關注行業龍頭。生命科學與器械上游：國內“自主可控”背景下國產替代空間依舊；海外進軍全球產業鏈，高端制造揚帆遠航值得期待，關注各細分賽道具有技術優勢的頭部企業，有望與下游核心客戶共同成長；CXO：過往行業擾動因素或逐步消解，下游景氣度提升將帶動行業進入新一輪增長周期。

　　以上就是我們對于醫藥行業的投資機會的看法，簡而言之，整體上我們是謹慎樂觀，但是大家還是要從政策的角度去尋找結構性的機會。

　　主持人：近期港股市場反彈明顯，以恒生科技指數為例，自11月以來14個交易日反彈幅度高達31.2%。請問吳總您如何看待港股這一階段的上漲？是否意味著估值洼地終于迎來了真正的反轉？有哪些板塊值得關注？

　　吳峰：其實港股的反彈邏輯跟A股是相似的，都是源于政策預期的改善，包含地產融資端政策的改善，中國宏觀經濟政策預期的改善等。我們認為，考慮政策變化的趨勢，港股的階段性反彈還是可以延續的，但趨勢性反轉還需時間。

　　首先，從趨勢的角度來講，反彈過后港股會不會馬上迎來牛市的周期？我們覺得可能還需要等待一段時間。因為從歷史上來看，不管是A股主要權重的寬基指數，還是以香港恒生為代表的指數，趨勢性上升都需要國內宏觀經濟預期的顯著改善。如果我們看國內中長期貸款同比余額增速，港股的走勢其實跟這個指標的關聯度是比較高的。

　　目前國內中長期貸款余額的同比增速還是在底部徘徊，主要原因，一方面是居民端由于整個房地產周期的下行，大家按揭的意愿總體上還是偏弱的。另一方面，企業的制造業投資復蘇還需要一段時間。從寬信用和港股之間的這種關聯度來講，像港股的互聯網企業，它們廣告相關的收入其實跟中國宏觀經濟的關聯度是非常高的。所以從趨勢的角度來講，可能港股反彈之后跟A股一樣，依然會在底部區間雙向波動，但是趨勢性的復蘇可能還需要一段時間。

　　在港股里面，大家可以關注以下幾個方面的投資機會：

　　第一，我們相對比較看好港股里的央企和國企，一是隨著對中國宏觀經濟預期的改善，再考慮跟 A股之間的比價效應，港股里的央企和國企更具有估值的優勢。二是最近A股市場正在探索中國特色估值體系。從國企改革、資產重估的視角，央企和國企具備估值修復的可能。以房地產行業為例，由于港股前面受到的沖擊相對更大一些，所以港股里面央企國企的地產公司相較于A股同類公司，性價比會更高一些。

　　第二，醫藥板塊，在香港市場里面有相當一部分的創新藥的龍頭企業，它們整體的估值水平相對于A股來講，也具備更高的性價比。

　　主持人：近期債市正波動加大，對于投資者的風險偏好帶來一定程度的沖擊，部分債基在短時間內遭遇大額贖回。這種集中性的贖回對于債市會帶來何種影響？是否會造成一定程度的連鎖反應？以及相關影響會否擴散至權益市場呢？

　　吳峰：我們先梳理一下這波債市調整的原因。從債券收益率的角度來講，拐點大概發生在9月份前后。9月中旬之后債券收益率開始小幅回升，主要的邏輯是宏觀流動性的供給從邊際上來講有所下降，再疊加經濟的弱復蘇。

　　但11月份以來，債券收益率出現了大幅的上升，最主要的原因是宏觀政策的明顯變化，一是來自于地產融資端政策的積極變化，二是疫情防控政策的優化。不管是地產，還是宏觀政策的調整，實際上對于經濟的預期來講都是正面的影響。但是債券本質是一個避險資產。所以當大家對宏觀經濟預期改善的時候，其實對債市來講是利空的。所以地產融資端和宏觀政策的改善是11月份以來債市調整最主要的原因。

　　那么債市跌了之后會帶來什么樣的連鎖反應？有部分的固收+產品，出于保本的考慮，止損或者贖回部分債基從而強化了債市的調整。我們認為理財贖回實際上只是強化調整的幅度，但并不是債市調整最直接的觸發原因。

　　理解了本輪債市調整的原因，那么我們可以對債市后市以及對股市的影響做一個初步判斷：

　　首先，就債市來講，過去幾年我們也經歷過類似的調整，比如 2020年從5月底到6月初，當時的債券市場也有一輪比較明顯的收益率的上升，其主要的邏輯是因為經濟復蘇之后，政策逐步回歸常態化所帶來的債券市場的調整。再比如2016年也發生過債市的大幅調整。一般來講，階段性快速調整的持續時間不超過兩周，本輪調整從時間和幅度上看，都已經比較充分了。考慮到央行近期降準以及其他的一些流動性釋放的對沖舉措，且短期之內經濟數據顯著改善的可能性也不大，我們認為債市短期的這波調整已經接近尾聲。

　　至于對股市的影響，因為這波債市調整的誘因是宏觀政策預期的改善，而宏觀政策的改善對股市實際上是利好。當然也有一些投資者認為，部分產品可能從流動性管理的角度，會贖回股票型基金。但是相對于宏觀政策的優化和預期的改善對于股市正面的影響，我們認為債市這波調整對股市總體的影響是非常有限的。

　　主持人：其實從這次的債市波動中，我們也可以看出，有不少投資者對于自己所投基金產品的風險認知其實還不夠到位，其次在應對風險時不夠“淡定”。那么未來面對投資中的諸多挑戰，投資者可能還需要加強哪方面的學習？投顧在這方面可以起到哪些支持？

　　吳峰：其實對于投資者來說，最重要的一條就是加強自身的學習。主要是兩個方面，首先大家不要被短期的一些情緒因素，打亂自己原本制定的長期投資決策。

　　從債券市場波動的規律特征來講，影響債市的因素有通脹、貨幣政策，當然貨幣政策里面牽涉到是寬貨幣還是寬信用，另外就是整個市場對于經濟預期的變化。比如說這波調整，雖然可能從幅度上來看，短期沖擊是比較大的，但如果從常識角度去理解，從經濟預期，從通脹和寬信用的進度這些常規性的分析方法的角度來看，債市收益率繼續出現大幅上升的可能性是比較低的。

　　所以在債市已經回落之后，大家要理性地去看待債市調整之后的趨勢變化。如果大家去學習一些常識性的分析方法，投資決策相對來說會變得更理性。

　　其次，我覺得還是要相信周期性的規律，包括但不限于債券市場，股票市場其實也是一樣的。很多投資者經常會感受到一點，比如今年前面的股市調整或者近期債市的調整會不會跟歷史上不太一樣？但是人類的金融市場歷史告訴我們一點，不管是國內還是國外，每一次大級別的周期性拐點，從量化、估值等的角度來看都有很多相似的特征。但是在拐點的時候，往往大家會變得恐慌，會擔心是不是歷史經驗這一次不成立了。

　　大家要明白一點，金融市場價格的波動的一個重要因素就是人性的博弈。既然是人性的博弈，就會存在這樣一個現象，就是極致的樂觀或悲觀都會有一個上限。所以當悲觀和樂觀情緒極致反應之后，往往市場就會孕育出一個周期性的拐點。

　　對于投資者來講，大家需要重點去加強自身的學習，并在此基礎上相信資產價格波動的常識和經濟周期波動的常識對資產價格的影響。

　　第二，我認為對于普通的投資者來講，如果大家覺得自身的專業能力還是比較有限，那就更要做一個長期投資人。專業的事交給專業的人去打理和決策。既然你把錢托付給了你信賴的這些專業的資產管理人，你自己的行為決策也需要做到長期投資、理性投資、價值投資。價值投資不光適用于股票，包括債券市場跌到什么位置的收益率時值得去長線配置，都可以運用價值投資的思路。

　　專業的投顧其實能給投資者提供的主要是兩方面支持：第一，專業賦能，他們從常識和周期的角度告訴大家一些概率性的判斷；第二，當投資者有情緒的過度反應，或者即將采取一些盲目操作的時候，他們能夠給投資者提供一些更客觀理性的提醒，那么總體上可能會取得一個更好的投資效果。

　　主持人：臨近年底，不少機構在他們的2023年投資策略觀點中，普遍預期市場會回暖，具體到投資領域的話，安全主線、高端制造等領域普遍被看好。那么展望四季度剩余時間以及明年，吳總您如何看待市場未來的表現？

　　吳峰：其實整個市場從周期角度來講， 2022年1月份到10月底的調整已經非常充分了。如果以上證指數為例，不管是10月份的低點，還是4月份的低點，因為這兩個位置差不多，如果按照一些常規性的分析方法來講，都可以得出一個結論，就是A股市場又一次處于大級別的底部區域。

　　第一，股權的風險溢價。我們把全部A股市盈率的倒數減掉10年期國債的收益率，這個指標地數值越高，代表大家越恐慌。可以看到，今年兩次低點所對應的恐慌程度，其實跟A股市場歷史上任何一次的大底都是非常相似的，比如2018年年底的低點，2012年到2014年的低點，以及2008年的低點。

　　股權的風險溢價的指標，如果大家把它倒過來看，其實就是市場參與者的倉位。當情緒足夠悲觀的時候，意味著市場參與者，不管是機構投資人，還是普通投資者，大家的倉位都會處于合理配置比例的下限，甚至是空倉。

　　這意味著利空政策對于股價的影響其實已經反映得非常充分，反過來就是任何邊際上預期的改善，都會帶來倉位配置性的回補。所以我們認為，從股權風險溢價的角度來看，A股市場這種周期底部的特征是非常明顯的。

　　第二，股票和債券之間收益率的相對差，用全部A股的股息率減掉十年期國債的收益率反映的是從股息率角度股票相對于債券的吸引力孰高孰低。大家可以看到，在今年10月底的時候，股票相對債券的吸引力從歷史上來看，基本處于最高的階段，這也反映了A股市場的具備大級別底部的特征。

　　第三，從量化的角度來看，A股市場歷史上任何一次底部，在量化方面也會有一些規律。比如說1994年，當時是兩位數以上的通貨膨脹率，股市調整幅度非常大。往后比如2005年的時候，因為股權分置改革，大家一開始的預期都比較悲觀。后面2008年全球金融危機沖擊下的低點，2012年到2014年的低點，以及2018年末在金融去杠桿和海外貿易戰的影響下，A股市場的低點位置。大家可以看到，從量化的角度，這些位置所對應的趨勢特征是非常相似的。如果對應到今年，上證指數兩次低點其實也是比較吻合的。所以我們認為從指數量化特征的角度看，市場的周期性底部的概率也是比較高的。

　　當然，“下跌趨勢結束”和“上升趨勢開始”之間不能劃等號，因為跌完之后到形成新的上升趨勢之間，可能還會有一個比較漫長的雙向波動的階段，而我們認為目前大概率就是處在這種階段。

　　同港股一樣，A股趨勢性的回升，也需要等待中長期貸款余額同比的趨勢性改善。就具體時間上來看，我們認為最快可能也要到明年二季度以后。明年兩會之后，隨著政策進一步發力，中長期貸款余額同比有望趨勢性回升，加上本輪經濟庫存的調整會接近尾聲，屆時上市公司的盈利會重新進入上升的周期。

　　而在此之前的差不多半年左右的時間里，我們認為，指數可能整體上還是呈雙向波動的震蕩狀態。當然，因為我們認為熊市周期已經基本結束了，所以大家在心態和策略上都可以在2023年變得更積極一些。

　　就短期來看，我們認為11月份以來的行情修復周期還沒有走完。階段性行情反彈的高度，大家可以重點關注一下12月份的中央經濟工作會議釋放政策的強度。如果政策的強度好于市場預期的話，那么階段性的反彈會延續。如果是符合預期的話，那么指數整體還是保持雙向波動的狀態，大家可以更多關注我前面提到的，像信息技術創新，醫藥、軍工、新能源里面部分景氣度比較高的領域，結構突圍會比指數的突圍來得更早一些。

　　主持人：好的，非常感謝吳總今天的蒞臨與分享，也祝愿投資者朋友們在未來投資的路上業績長虹。

　　私人銀行財富演播室，觀長期趨勢，論財富之道，我是劉顯峰，我們下期再會。