【招商策略】外資流出創近三年新高，ETF凈申購大幅增加 ——金融市場流動性與監管動態周報（1015）

　　張夏 涂婧清 

　　來自微信公號：招商策略研究 

　　金融市場流動

　　截至上周，央行連續十日暫停公開市場操作，疊加國慶期間逆回購到期，累計資金凈回籠1600億元，資金面寬松帶來金融機構融資成本大幅回落，長短期國債利率繼續下降。股市方面，受美債收益飆升及美股暴跌影響，A股連續下跌，市場避險情緒濃厚，融資凈賣出大幅增加，北上資金大規模凈流出，不過ETF凈申購份額大幅增加，重要股東凈增持。

　　核心觀點

　　?節后第一周，陸股通資金大規模凈流出近170億元，創下2015年7月以來單周凈流出最大規模。其中，10月8日節后第一個交易日凈流出97.16億元。歷次外資大規模凈流出主要集中在2015年A股暴跌前后，2016年9月、2017年12月、2018年初等隔夜美股和A股大跌時。人民幣貶值、美元走強和美債收益率走高等因素對外資流入規模有所影響，但并不一定導致外資流出。目前A股仍處于逐漸對外擴大開放的過程中，外資流入是未來幾年的長期趨勢。當匯率和美債收益率的影響傳導至股市時，投資者避險情緒升溫，可能會導致陸股通資金的流出。

　　?10月8日-10月12日，全周疊加國慶周貨幣凈回籠1600億元。截至上周，央行連續十日暫停公開市場操作，疊加國慶期間逆回購到期，累計資金凈回籠1600億元，資金面整體較為寬松。央行降準10月15日落地，部分置換到期MLF后，可凈釋放的增量資金約4500億元，市場流動性預期保持穩定。

　　?利率方面，金融機構融資成本大幅回落，長短期國債利率繼續下降，利差走擴。截至10月12日，R007較前期降低40.1bp至2.61%，DR007較前期降低20.4bp至2.59%，利差大幅收窄19.7bp至0.01%。1年期國債到期收益率降低7.53bp至2.89%，10年期國債收益率降低2.72bp至3.58%，期限利差擴大4.81bp至0.69%。

　　? 股市方面，A股市場流動性再度大幅降低，招商A股流動性指數為-6.87，較前期大幅降低4.56。美元加息下美債收益率飆升，美股帶動全球市場大跌，VIX指數大幅攀升。由此，外資大幅流出，融資凈賣出規模大增，A股連續下跌，投資者風險偏好驟降，避險與悲觀情緒升溫。

　　? 從投資者偏好來看，融資客僅小規模買入食品飲料與休閑服務；陸股通小規模買入機械設備與計算機；ETF凈申購份額大幅增加。具體來看，融資客僅小規模買入食品飲料與休閑服務，凈賣出規模較高的包括計算機、電子等。陸股通凈買入規模較高的包括伊利股份、馬鋼股份等，凈賣出規模較高的包括中國平安、海康威視等。凈申購規模較高的股票型ETF為華夏上證50ETF、華安創業板50ETF、易方達創業板ETF等。

　　?基金持倉方面，股票型、混合型基金整體倉位（10月11日）分別較前一期（9月27日）降低1.43%、2.7%至90.46%、79.89%。大盤股倉位較前一期提高23.37%至43%；中盤股倉位較前一期降低4.98%至14.45%，小盤股倉位較前一期降低20.99%至20.51%。

　　01

　　流動性專題

　　※歷次北上資金大規模流出時發生了什么？

　　受國慶節期間外圍市場劇烈波動的影響，節后第一周，陸股通資金大規模凈流出近170億元，創下2015年7月以來單周凈流出最大規模。其中，10月8日節后第一個交易日凈流出97.16億元，僅次于2015年7月6日（-135.23）、2015年7月7日（-103.58）、2018年2月6日（-97.93）等三個交易日的單日凈流出規模。

　　細數2014年以來北上資金單周凈流出超過40億元的區間，主要包括2015年A股暴跌前后，2016年9月、2017年12月、2018年初等隔夜美股和A股大跌的時候。國慶節后投資者避險情緒升溫，A股補跌，受此影響，外資大規模流出?？梢钥闯觯珹股的表現對外資的流向具有直接影響，當然外資的流出也會加劇A股的下跌；并且隨著A股對外開放，A股在很大程度受美股表現的影響，尤其美股科技股下調時A股的反應更為敏感。有時外資也會進行波段操作，及時進行收益兌現。如，2015年11月，在A股的短暫震蕩反彈中，外資連續多日大規模凈賣出前期買入的藍籌。

　　從理論上來說，美元走強、美債收益率走高、本幣貶值等會提升海外資本市場對資金的吸引力，導致外資回流或境內外資流出。

　　從歷史數據來看，大規模的北上資金凈流出往往先于人民幣貶值的發生。2014年11月開通以來，陸股通資金單周凈流出或短期內連續凈流出規模超過100億的時候，人民幣匯率在當期或下期多出現較大幅度的貶值。也就是說人民幣貶值并未成為外資流出的重要影響因素。

　　其次，在歷次陸股通集中大規模流出的階段，美元指數多處于上升通道。但是，在美元指數走強的時候，陸股通資金不一定流出，例如，2016年9月~2017年1月美元指數持續走高，但是外資一直保持凈流出。也就是說，美元走強不一定導致外資流出A股。

　　同樣的，在陸股通大規模流出時，美國10年期國債收益率多處于階段性高位。但是，在美債收益率持續走高的過程中，陸股通資金不一定流出，不過凈流入規模有所下降。

　　概括來說，目前影響北上資金走向的主要因素在于A股的變動情況，當A股出現急劇的大幅調整時，陸股通資金以大規模流出為主。另外，人民幣貶值、美元走強和美債收益率走高等因素對外資流入規模有所影響，但并不一定直接導致外資流出。目前A股仍處于逐漸對外擴大開放的過程中，外資流入是未來幾年的長期趨勢。上半年受A股納入MSCI的影響，外資流出并不明顯，反而在A股下調中逆市加倉。當匯率和美債收益率變動的影響傳導至股市時，投資者避險情緒升溫，可能會導致陸股通資金的流出。

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　　監管動向

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　　貨幣政策工具與資金成本

　　10月8日-10月12，全周疊加國慶周貨幣凈回籠1600億元。截至上周，央行連續十日暫停公開市場操作，疊加國慶假期期間逆回購到期，累計實現資金凈回籠1600億元，資金面整體較為寬松。央行降準10月15日落地，部分置換到期MLF后，可凈釋放的增量資金約4500億元，市場流動性預期保持穩定。

　　利率方面，金融機構融資成本大幅回落，長短期國債利率繼續下降，利差走擴。截至10月12日，R007較前期降低40.1bp至2.61%，DR007較前期降低20.4bp至2.59%，利差大幅收窄19.7bp至0.01%。1年期國債到期收益率降低7.53bp至2.89%，10年期國債收益率降低2.72bp至3.58%，期限利差擴大4.81bp至0.69%。

　　各期限同業存單發行利率漲跌不一。10月8日-10月12日，同業存單發行523只，發行總規模3125.6億元；截至10月12日，1個月、3個月、6個月同業存單發行利率分別較前期變動-8.36bp、21.91bp、12.26bp至2.62%、3.12%、3.45%。

　　04

　　外匯市場

　　10月8日-10月12日，美元指數收于95.26，較前期降低0.38點，高位回落。人民幣匯率指數微升0.03點報收92.38

　　10月12日美元兌人民幣中間價、美元兌人民幣即期匯率、美元兌人民幣離岸匯率分別報收6.9120、6.9234、6.9212，分別較前期變動0.0328、0.0420、0.0264。上周，受央行定向降準與美元走強影響，人民幣重拾跌勢，跌破6.9關口。

　　05

　　股市資金供需

　?。?）資金供給：

　　資金供給方面，10月8日-10月12日，公募基金發行16.9億份，較前期減少5.7億份；私募基金成立募資12.5億元，較前期大幅增加11.6億元；融資客繼續凈賣出220.7億元，規模較前期大幅增加108.6億元；截至2018年10月12日，融資余額為7930.7億元，跌破8000億元，較前期繼續減少220.7億元；陸股通轉為大幅凈流出，凈流出規模為169.7億元。

　?。?）資金需求：

　　資金需求方面，10月8日-10月12日，IPO募資14.5億元，未來一周IPO預計募資19.6億元；限售解禁市值152.4億元，較前一期大幅減少174.6億元，后一周解禁規模將增加至164.1億元；重要股東由凈減持轉為凈增持，增持規模為13.6億元；期間公布的減持計劃合計減持規模約46.31億元，較前期大幅減少64.3億元。

　　06

　　投資者情緒

　　10月8日-10月12日，VIX指數大幅攀升6.49，收于21.31，美股暴跌，全球市場恐慌情緒加重。10月8日-10月12日，當周融資買入額為1112.14億元，較前期增加237.79億元；占A股成交額比例為7.70%，較前期降低0.19%?？傮w來看，上周美國經濟強勁預期與美元加息下，美債收益率飆升，美股帶動全球市場大跌，同時人民幣承壓大幅貶值，導致A股再度大幅調整，連續下跌，投資者風險偏好驟降，避險與悲觀情緒升溫。

　　07

　　投資者偏好

　　（1）陸股通

　　10月8日-10月12日，陸股通大規模凈賣出食飲與金融，小規模買入機械設備與計算機。具體來看，陸股通凈買入規模較高的為機械設備，凈買入3.50億元、其次為計算機與通信；在大部分行業凈賣出，凈賣出規模較高的為食品飲料、金融和電子。個股方面，凈買入規模較高的包括伊利股份、馬鋼股份、中國聯通等，凈賣出規模較高的包括中國平安、海康威視、貴州茅臺、五糧液、恒瑞醫藥等。

　　（2）融資交易

　　10月8日-10月12日，融資客在絕大部分行業凈賣出，僅小規模買入食品飲料與休閑服務。具體來看，凈買入最高行業為食品飲料，凈買入額為1.88億元，其他凈買入行業僅為休閑服務，剩余行業均為凈賣出；凈賣出規模較高的包括計算機、電子、有色金屬、醫藥生物等。個股方面，融資凈買規模最高的為五糧液，融資凈買入3.31億元，其他凈買入規模較高的包括海康威視、長春高新、萬科A等；融資凈賣出規模最高的為科大訊飛，其他凈賣出規模較高的包括京東方A、贛鋒鋰業、中興通訊等。

　?。?）ETF凈申購贖回

　　10月8日-10月12日，ETF凈申購份額大幅增加。股票型ETF凈申購份額為53.47億份，較前期大幅增加50.44億份； 滬深300EFT凈申購份額為7.55億份，較前期大幅增加5.30億份。中證500ETF由前期凈贖回0.01億份，轉為凈申購1.38億份，創業板（含創業板50）ETF由前期凈贖回10.48億份，轉為大幅凈申購，申購份額為14.86億份。

　　10月8日-10月12日，凈申購規模最高的股票型ETF為華夏上證50ETF，凈申購規模為19.94億份，其他凈申購規模較高的股票型EFT有華安創業板50ETF、易方達創業板ETF，凈申購份額分別為6.94億份、6.46億份。凈贖回規模最高的股票型ETF為國泰中證軍工ETF，凈贖回份額為0.33億份，其次為工銀瑞信創業板ETF、易方達深證100ETF等。

　?。?）主動偏股公募基金倉位測算

　　基金持倉方面，股票型、混合型基金整體倉位（10月11日）分別較前一期（9月27日）降低1.43%、2.7%至90.46%、79.89%。大盤股倉位較前一期提高23.37%至43%；中盤股倉位較前一期降低4.98%至14.45%，小盤股倉位較前一期降低20.99%至20.51%。

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責任編輯：高艷云