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來源：預審IPO
劉革新最近一次出現在公眾視線，是在科倫藥業2022年年度股東大會。會上，71歲的劉革新難掩喜悅地向投資者介紹科倫藥業2022年的情況。
2022年，科倫藥業營收百億，歸母凈利大增54.98%，子公司川寧生物也成功上市。此外，劉革新個人憑借95億人民幣財富再次登榜《胡潤全球富豪榜》，與去年的名次相比，上升了200余名。
2022年末到2023年春節前夕，資本市場頻頻收到劉革新的消息。剛剛把子公司川寧生物送上創業板，科倫藥業又宣布將分拆子公司“四川科倫博泰生物醫藥股份有限公司”（以下簡稱“科倫博泰”）赴港上市。2月24日，港交所招股書列表出現了“科倫博泰”的身影。自2020年Pre-A輪融資至2023年B輪融資，科倫博泰的估值大增約31倍至100億元。
值得注意的是，“科倫博泰”的業績處于持續虧損狀態。2021年及2022年前9月，收入分別為3232.20萬元億元及6.24億元；凈虧損分別為8.90億元、3.21億元。
科倫博泰在招股書中坦言，公司的凈虧損基本是由于研發活動所產生的成本及開支導致的。2021年及2022年前三季度，科倫博泰研發活動的成本及開支分別為7.48億元及6.96億元，兩年不到投入了近15億。即使在研發上大手筆投入，科倫博泰至今仍未獲得任何候選藥物的上市許可，也未商業化任何候選藥物。
更令人擔憂的是，科倫博泰一直在“吸血”母公司科倫藥業。截至2021年12月31日及2022年9月30日，科倫博泰錄得負債凈額26.44億元及29.44億元，主要來自向科倫藥業的借款。
一、劉革新帶兒子進董事會，兩年半估值暴漲31倍
劉革新出身于書香門第，父親是高級工程師，母親從事教育工作。或是考大學時的專業選擇，讓這位“輸液大王”的職業生涯離不開“藥物”。1975年，劉革新在大連鐵道醫學院（現稱“大連大學”）取得藥劑學學士學位。1984年，他拿到了重慶醫科大學藥理學碩士文憑。2003年，劉革新又攻讀了西南師范大學（現稱“西南大學”）政治經濟學碩士學位
學業上學無止境，事業上也兼程并進。在下海成風的年代，劉革新并沒安于現狀，辭掉了國企的“鐵飯碗”，選擇做一名職業經理人。1992年，他成為了中美合資企業四川奇力制藥有限公司（以下稱“奇力制藥”）總經理。據傳，劉革新辭職時與這家中美合資企業鬧得不甚愉快。當年，與劉革新一同離職的還有時任奇力制藥副總經理的程志鵬、財務總監潘慧。
離職后的劉革新與程志鵬、潘慧一起，開始了創業之路。1996年，靠著東拼西湊的100萬資金以及租來的設備、廠房，科倫藥業的前身四川科倫大藥廠（以下簡稱“科倫藥廠”）開始運營。1999年，科倫藥廠進行GMP異地擴建，建成了全國最大的輸液生產基地，劉革新就此成為中國“輸液大王”。2010年，科倫藥業走向資本舞臺，在深交所主板上市，彼時，劉革新58歲。
13年后的今日，科倫藥業已經要分拆第二家子公司上市了，劉革新也年過古稀。有人說劉革新老當益壯，他熱愛攝影、熱愛音樂，再年輕些，完全符合文藝青年的特質。此次科倫博泰IPO，劉革新作為實際控制人及董事長出現在招股書中，其通過科倫藥業擁有科倫博泰約59.75%的權益。截至最后實際可行日期，科倫藥業能夠行使科倫博泰股份附帶約75.27%的投票權。
據樂居財經《預審IPO》查閱招股書發現，科倫博泰的股東除了科倫藥業外，不乏還有明星資本的身影。
2021年5月，科倫博泰完成了5.12億元的A輪融資，投資者包括WealthyLinkage、先進制造產業投資基金二期、LAVKecheng、蘇州禮康及高瓴良恒。其中，WealthyLinkage系由IDG資本管理的公司；LAVKecheng及蘇州禮康各為禮來亞洲基金的投資部門。
在B輪投資中，投資者出現了許多新面孔，包括默沙東、LeyueCapital、科信倫達、信達資本、GygnusReal、上銀杏苓、新興產業基金、梧桐聚科、安齡偉健、周有財及隆一科技。其中，默沙東為默克公司的全資附屬公司；LeyueCapital由IDG資本管理；科信倫達及信達資本的實益擁有人為中國信達。據B輪股份認購協議，科倫博泰B輪投資者同意按總認購價13.48億元認購合共26，076，205股股份。
縱觀科倫博泰的融資過程，2020年6月，其進行Pre-A輪融資時每股成本僅為3元，投后估值為3.13億元；到了2021年5月，其A輪每股成本漲至43.19元，投后估值達50億元；直至2023年2月，其每股的成本為51.7元，估值已達100億元，較2020年暴漲了31倍。
截至遞表前，科倫博泰由科倫藥業持股59.75%，員工激勵平臺科倫匯才、科倫匯能、科倫匯智、科倫匯德合計持股15.51%，執行董事王晶翼持股2.95%，默沙東持股6.95%，IDG資本持股4.8%，先進制造產業投資基金二期持股3.69%，寧波道奕持股2.17%，科信倫達持股1.20%，信達資本、蘇州禮康、周有財分別持股0.2%，LAVkecheng持股0.4%，珠海良恒持股0.12%，梧桐聚科持股0.32%。
另外翻看科倫博泰的董事會成員列表可以發現，劉革新任董事長兼非執行董事，其子劉思川今年38歲，目前是公司的非執行董事，主要負責監督集團的管理及戰略發展。
2007年，劉思川開始接觸父親的事業，在科倫藥業擔任董事長助理。幾年歷練，他先進公司董事會，后又獲任副總經理。2015年9月8日晚，科倫藥業發布公告稱，劉思川接替程志鵬擔任公司總經理，劉革新將這位少帥推向了事業前臺，彼時劉思川年僅31歲。值得注意的是，被接替者程志鵬是當年與劉革新一同出走奇力制藥的老同事。
劉革新曾公開談到過兒子的接班問題，他表示，“子承父業的接班人可遇不可求。孩子足夠聰明，對行業足夠了解和熱愛，以及在公司眾望所歸，這才是接班人應該具有的。”他還表示，“如果第二棒跑不好或是不能產生眾望所歸的接班人，這么大的一個企業，未來發展勢必會陷入困局。”
二、研發致巨額虧損，7年無藥物商業化
據樂居財經《預審IPO》了解，2016年，科倫藥業與4間員工激勵平臺創立了科倫博泰，聚焦于創新藥物的研發、制造及商業化。
早在2012年“限抗令”出臺之時，科倫藥業就有了轉型創新藥的想法。劉革新曾公開表示，創新是驅動民營企業發展的“永動機”，醫藥企業更應把大量精力及資源投放在創新研發上，創新性的內生式增長才穩健可靠。
正如劉革新所說，科倫博泰在創新研發方面確實舍得投入。2021年及2022年前三季度，科倫博泰研發活動的成本及開支分別為7.48億元及6.96億元，不到兩年的時間，投入了近15億元。而同期，其收入僅有3232.2萬元及6.24億元。
深究科倫博泰的研發成本及開支，主要包括委聘CRO、臨床試驗場地、主要研究者及其他服務提供商有關的第三方訂約成本。所謂CRO，可以翻譯為合同研發組織，指通過合同的形式為醫藥企業和醫藥科研機構在研發過程中提供專業外包服務的組織或機構。也就是說，科倫博泰大手筆的研發開支中包括了聘請研發外包服務。
大手筆投入研發的同時，科倫博泰并未獲得盈利。2021年及2022年前九月，科倫博泰分別凈虧損8.90億元、3.21億元?？苽惒┨┰谡泄蓵刑寡裕咎潛p是由于研發活動（包括臨床前研究及臨床試驗）所產生的成本開支所致。
據樂居財經《預審IPO》了解，科倫博泰創收及盈利很大程度上取決于其能否成功地將候選藥物推進到臨床開發的后期。此外，每款候選藥物還需獲得監管部門的批準。但截至目前，科倫博泰還做不到將候選藥物推進到臨床開發后期，候選藥物也沒有獲得監管部門的批準。換言之，其研發的藥物還沒有上市流通，投入臨床使用。
三、經營現金流持續流出，瘋狂“吸血”母公司
與凈虧損并行的是公司經營活動現金流的持續流出。2021年，科倫博泰經營活動現金流凈流出4.86億元；2022年前9個月，凈流出額為4518萬元。
即使現金持續流出，截至最后可行日期，科倫博泰賬面上仍擁有現金及等價物2億元，是2021年底現金量的2倍有余。賬面虧損加之現金流出，科倫博泰的賬面現金為何還能凈增1.12億元？這一切都離不開其母公司科倫藥業的瘋狂“輸血”。
報告期內，科倫博泰主要通過科倫藥業的借款、許可及合作協議收到的付款及A輪融資所得款項為研發活動和臨床試驗撥付資金。
截至2021年12月31日及2022年9月30日，科倫博泰來自科倫藥業的借款分別為23.58億元及人民幣27.61億元，增幅約17.09%。
據樂居財經《預審IPO》查閱招股書發現，2023年1月3日，科倫博泰與母公司科倫藥業及其他當時股東訂立了一份股份認購及債轉股協議，科倫博泰通過向科倫藥業發行股權償付有關借款的未償還結余25億元?？苽惒┨┨岬剑刂磷詈髮嶋H可行日期，來自科倫藥業的借款余額已以現金全額償付。
事實上，科倫藥業不僅向科倫博泰一家子公司輸血。2022年底，科倫藥業成功分拆子公司川寧生物，讓其成為了新疆伊犁地區首家A股上市企業。上市前，川寧生物對母公司科倫藥業及其關聯方資金的重大依賴引發了深交所的問詢。此外，其計劃募資6億元卻使用4億元償還銀行借款的行為也引發了投資者的熱議。一時間，外界紛紛質疑“科倫系”的償債能力。
四、掘金海外市場，靠與股東118億美元合作穩收入
招股書披露，科倫博泰是一家ADC開發商，其是中國首批建立全面一體化ADC（抗體偶聯藥物）平臺OptiDC的生物制藥公司之一?？苽惒┨〤EO葛均友曾表示，簡單來說，ADC就像一枚結合了化療和精準靶向分子的“導彈”，目標鎖定各類惡性腫瘤。這枚“導彈”特別“聰明”，它能繞開人體正常細胞，將攜帶化療藥“彈頭”的抗體，精準命中癌細胞，消除傳統化療藥物“雙殺”的弊端，極大免除病患化療并發癥痛苦。
3年前，在全球范圍尋找ADC項目合作的跨國制藥企業默沙東，敲響了科倫博泰的大門，從此雙方展開合作。
2022年12月22日，科倫博泰與默沙東簽署了獨家許可與合作協議，科倫博泰將其管線中七種不同在研臨床前ADC候選藥物以全球獨占許可或獨占許可選擇權形式授予默沙東在全球范圍內或在中國大陸、香港和澳門以外地區進行研究、開發、生產制造與商業化。迄今為止，雙方合作的總額合共118億美元，涉及9款創新藥物，創下了創新藥“出海”的中國紀錄。
值得注意的是，遞表前，默沙東持有科倫博泰6.95%股份，在B輪融資中，默沙東向科倫博泰注資1億美元。
細究科倫博泰的收入構成可以發現，其收入分別來自于許可及合作協議的收入及提供研發服務的收入。2021年及2022年1-9月，科倫博泰來自于許可及合作協議的收入分別為446.30萬元、6.12億元，2022年該筆收入占全年總收入的98%。
大額的許可及合作協議收入對科倫博泰而言也會產生一定風險?？苽惒┨┨寡裕罄m可能會與業務合作伙伴之間發生糾紛，導致公司候選藥物的研究、開發或商業化延遲或終止，或導致昂貴的訴訟或仲裁，從而分散管理層的精力和資源。
責任編輯：楊紅卜
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