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每經(jīng)特約評(píng)論員 曹中銘
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2022年底，最近四年以來(lái)以A股上市公司作為被重整主體的案例已超過(guò)50例。盡管大多數(shù)案例都為重整投資人帶來(lái)不菲的收益，但個(gè)中的投資風(fēng)險(xiǎn)卻不可不防。
某些上市公司在上市后，由于遭遇行業(yè)周期、經(jīng)營(yíng)不善、市場(chǎng)變化、技術(shù)進(jìn)步，甚至是違法違規(guī)等狀況后，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)陷入舉步維艱的境地，甚至面臨終止上市的風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)，如果不采取相應(yīng)舉措，上市公司退市就難以避免。而破產(chǎn)重整是上市公司化解風(fēng)險(xiǎn)、出清風(fēng)險(xiǎn)的主要方式之一，其目的是使上市公司擺脫破產(chǎn)困境，恢復(fù)經(jīng)營(yíng)能力與持續(xù)盈利能力。從這個(gè)角度上講，破產(chǎn)重整能夠更好地保護(hù)上市公司與廣大中小投資者的利益。
近幾年來(lái)破產(chǎn)重整掀起熱潮，除了上市公司自身的訴求外，政策上的大力支持更是不可或缺。比如2020年10月發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》就明確提出，支持上市公司通過(guò)并購(gòu)重組、破產(chǎn)重整等方式出清風(fēng)險(xiǎn)。2022年11月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量三年行動(dòng)方案（2022~2025）》，提出要“優(yōu)化上市公司破產(chǎn)重整制度，支持符合條件且具有挽救價(jià)值的危困公司通過(guò)破產(chǎn)重整實(shí)現(xiàn)重生”。
上市公司破產(chǎn)重整，重整投資人是其中的焦點(diǎn)。畢竟，對(duì)于一家瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)而言，重整投資人投入的資源所產(chǎn)生的作用是至關(guān)重要的。客觀上，因?qū)嵤┢飘a(chǎn)重整，某些上市公司出現(xiàn)了脫胎換骨的變化。
比如海南機(jī)場(chǎng)（維權(quán)）由*ST基礎(chǔ)重整而來(lái)。重整前的2018年，該上市公司業(yè)績(jī)開始出現(xiàn)下滑，2019年陷入虧損，2020年更是巨虧77.65億元。如果不實(shí)施破產(chǎn)重整，該上市公司可能已遭遇退市厄運(yùn)。2021年1月份該公司收到海南高院的破產(chǎn)重整通知書，破產(chǎn)重整隨之啟動(dòng)。2021年年報(bào)顯示，該公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，2022年前三季度亦實(shí)現(xiàn)盈利。
重整投資人愿意投入“真金白銀”，顯然是逐利而來(lái)。事實(shí)上，某些重整投資人也因之收獲滿滿，*ST基礎(chǔ)即是如此。根據(jù)重整計(jì)劃，*ST基礎(chǔ)發(fā)行約33億股股票，以2.59元/股引入戰(zhàn)略投資者海南發(fā)展，其中28億股由海南發(fā)展實(shí)際持有，5億股由管理人用于風(fēng)險(xiǎn)化解。截至1月31日收盤，海南機(jī)場(chǎng)的股價(jià)為4.63元，也意味著海南發(fā)展獲益不菲。
實(shí)際上，海南發(fā)展作為重整投資人獲得的投資收益率并不算高。比如，2021年與2022年獲得正收益的24例重整投資人，其平均成本收益率高達(dá)167.39%。股市投資者這兩年的投資收益與之相比，簡(jiǎn)直有云泥之別。
盡管為數(shù)不少的重整投資人獲得了不錯(cuò)的收益，但并不意味著參與破產(chǎn)重整的投資人不會(huì)面臨任何的風(fēng)險(xiǎn)。比如，ST大集（維權(quán)）、ST康美等上市公司，破產(chǎn)重整執(zhí)行完一年多后依然處于危險(xiǎn)當(dāng)中。2022年末完成重整的*ST安控（維權(quán)）也多次發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)警示，稱公司并未擺脫退市風(fēng)險(xiǎn)。而像此前已完成重整的*ST德奧、天翔環(huán)境等上市公司，最終沒(méi)有逃脫退市的命運(yùn)，重整投資人面臨的風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的。
不僅重整投資人面臨投資風(fēng)險(xiǎn)，二級(jí)市場(chǎng)投資者同樣如此。早些年，某些披“星”戴“帽”的上市公司通過(guò)資產(chǎn)重組常常上演“烏鴉變鳳凰”的故事，先知先覺(jué)者的獲利亦非常豐厚。破產(chǎn)重整的出現(xiàn)，導(dǎo)致某些上市公司基本面出現(xiàn)重大變化，也讓某些投資者臆想曾經(jīng)的“財(cái)富故事”會(huì)再次重演，進(jìn)而紛紛買入實(shí)施破產(chǎn)重整公司的股票。事實(shí)表明，理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)卻很骨感。筆者以為，對(duì)于投資破產(chǎn)重整的上市公司，其中的風(fēng)險(xiǎn)不可不防，投資者有必要保持一份謹(jǐn)慎的心態(tài)。
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