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　　原標題：天風 · 月度金股丨1月

　　天風策略

　　當更稀缺的高景氣邂逅更充裕的流動性

　　1、21年信用收縮，剩余流動性下降，A股整體殺估值；22年信用擴張，剩余流動性更充裕，A股估值整體有支撐。

　　2、非金融A股整體盈利上半年下滑（Q1單季：7.7%、Q2單季：-7.4%），下半年企穩（Q3單季：3.1%、Q4單季：11.5%）。

　　3、未來半年，信用-盈利二維框架中， ①信用逐步擴張；②盈利回落；③股債收益差處于均值附近估值不便宜——對應【信用擴張前期】，指數區間震蕩，當前調整，為春季躁動打開空間，春季躁動后二季度可能再次調整。

　　4、年中再看，信用-盈利二維框架中，①信用繼續擴張；②盈利觸底回升；③股債收益差有可能回落到-2X標準差的極端便宜位置；④“二十大”前風險偏好較高——指數在年中可能出現指數級別的機會，倉位在這個階段，可能成為勝負手。

　　5、業績穩定的核心資產（比如白酒、醫藥），其未來超額收益對當前估值敏感性較高，18年年底、19年年中、20年4月初都屬于核心資產極端便宜的位置，21年2月中旬屬于核心資產極端貴的位置，當前剛好介于這兩者之間，因此給予標配建議。

　　6、金融和地產鏈的超額收益基本取決于信用擴張的力度，即是否刺激地產?；仡檨砜?，16年提出房住不炒以來，有兩波刺激地產，分別是19Q1和20Q2Q3，共同背景是出口、制造業、就業全面下滑之后，邏輯在于大局穩定優先于房住不炒。因此，客觀來說，22年出口大幅回落后，金融和地產鏈可能存在階段性的β，但是依賴于政策的困境反轉不作為我們的主要推薦方向。

　　7、在上述兩類大盤股（白馬核心資產、金融和地產鏈）22年都暫時不具備趨勢性機會的情況下，預計中小盤占優的風格尚未結束。未來小盤股的風格主要依托于從新能源到5G應用端等產業趨勢的交替推進。

　　8、核心配置思路之一：硬科技賽道，一是較難躺贏，需要在產業趨勢不錯的賽道中進一步挖掘中小公司；二是價格上漲難以持續，更多推薦純粹的量的邏輯（沒有價格變化驅動），量的邏輯關注：軍工、新能源車（電池、零部件、電子、整車）、新能源大基地（風、光、儲、運營商）、半導體（設備、材料）。另外，復盤來看，如果沒有產業層面低于預期，景氣賽道的階段性調整一般幅度在15%，目前看處于調整的下沿位置，預計22年春季躁動可能仍是核心進攻方向。

　　9、核心配置思路之二：推薦不依賴于政策的困境反轉方向，比如成本困境反轉的必選食品（PPI-CPI拐點）、價格困境反轉的豬肉、庫存周期困境反轉的傳統汽車及零部件。

　　10、2022年需要關注的一個全新主線：5G的應用端，可能包括元宇宙、車聯網、能源物聯網、工業物聯網等新型基礎設施。

　　11、2022年的童話故事：當更稀缺的高景氣邂逅更充裕的流動性——回測發現：更充裕的剩余流動性所追求的方向依次是【加速增長】≈【持續高增長】 ≈【減速增長-低降幅】>【困境反轉】>【減速增長-高降幅】>【低速穩定】。

　　風險提示：海外疫情的變化、美聯儲貨幣政策的變化、國內政策的變化

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責任編輯：馮體煒