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　　記者 |郭凈凈

　　“眼看他起朱樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了。”回憶曾經的風光無限與大廈傾覆后的凋零失落，人們總是如此感嘆。

　　商場風云變幻，一家成規模的大企業能夠崛起、搶占行業龍頭之位并獲資本市場千億價值認可，可能需要無數有識之士勤奮開墾數年乃至數十年，然而其傾覆或許只在“朝夕之間”。

　　事后反思起來，這些曾經千億規模大公司“塌樓”之緣由卻可能是復雜的，有時候或許是關鍵時期的一個錯誤決策，有時候可能是一個錯誤的接班人，有時候是跟不上市場步伐的公司管理，有時候則是從上而下的整體公司治理錯誤思路。

　　2021年，這樣的“故事”仍在重復。

　　“芯急”紫光集團破產重整陷入“口水戰”

　　紫光集團的破產，有點突然。2021年7月，紫光集團一紙破產重整聲明震驚中國半導體圈。

　　誰人不識紫光？這家1988年由清華大學創建的校辦企業，是中國最大的綜合性集成電路企業，是擁有20%全球SIM卡芯片市場份額的全球第三大手機芯片企業，在企業級IT服務細分領域排名中國第一、世界第二。公開資料顯示，紫光集團旗下擁有紫光國微（002049.SZ）、紫光股份（000938.SZ）、學大教育（000526.SZ）三家A股上市公司，巔峰時市值超過3000億元。該集團還擁有長江存儲、紫光展銳等多家芯片企業。此外，紫光集團還收購了惠普旗下的新華三，在云計算、大數據方向上也有布局。

　　快速崛起背后，紫光集團及其下屬企業從2013年至2019年的6年時間，先后收購展訊通訊、銳迪科微電子、新華三等20多家企業，投入資金超過1000億元，這讓紫光集團從一家名不見經傳的校辦企業，短短數年間迅速成為國內最大的芯片產業集團。代價則是紫光集團高企的負債。數據顯示，到2020年6月底，紫光集團總負債達2029億元，較2012年底增長約44倍。另據破產重整草案，以2021年6月30日為評估基準日，紫光集團等七家重整企業經審核與調查的負債共計1578.34億元。

　　隨著2020年11月16日“17紫光集團PPN005”首只債券違約，紫光集團陷入“資不抵債”深淵。紫光集團董事長兼首席執行官趙偉國日前坦言，“因為急于把事盡快做起來，我們用負債的方式做，這也是從戰略責任上我犯的策略性錯誤。（擴張的節奏）把握得確實不好。”

　　2021年12月10日，紫光集團重整結果出爐，確定北京智路資產管理有限公司、北京建廣資產管理有限公司作為牽頭方組成的聯合體為紫光集團的戰略投資者。但這一方案遭到作為紫光集團二股東北京健坤投資集團有限公司及其實控人趙偉國激烈反對，其質疑此次重整存在國資流失，并稱已向中紀委等部門實名舉報。目前，這出“口水戰”仍在持續。

　　“神農氏”接盤“救”康美

　　2021年12月24日，*ST康美（維權）(600518.SH，即“康美藥業”)披露，根據《重整計劃》等，廣東神農氏企業管理合伙企業（簡稱“神農氏”）擬以不超過54.19億元的投資資金對上市公司進行投資，獲35.09億股的轉增股票。如上述安排實施完畢，神農氏將控股*ST康美，持股比例25.31%。但該上市公司仍無實際控制人。

　　與此同時，據中證中小投資者服務中心12月22日公告，康美藥業52037名投資者將以現金、債轉股、信托收益權等方式獲償約24.59億元。至此，作為轟動全國的A股史上最大財務造假案主角，康美藥業的爛攤子在監管部門的監督下逐漸獲得解決。

　　因財務造假“涉案金額巨大，持續時間長，性質特別嚴重，社會影響惡劣”，康美藥業及其創始人、實控人馬興田無疑將被記入A股史冊。

　　作為曾經的千億市值“大白馬”，康美藥業由馬興田夫妻于1997年創辦，該公司在2001年上市初市值不足9億元，但到2015年其市值就突破千億關口，成為A股市場上第一家千億上市藥企。2018年5月29日，該上市公司市值再破記錄并沖至1390億元。但在市場對其越來越多的財務造假質疑聲中，證監會于2018年12月，證監會對其啟動立案調查。2019年4月29日，康美藥業突然“自曝”財務數據出現會計差錯，貨幣資金多計入299億元；同年5月17日，證監會查實這家上市公司從2016年至2018年的重大財務造假行為。

　　一夕之間，“大白馬”墜落，康美藥業股價一度在2021年年初跌至1.56元/股低值。2020年5月，證監會依法對該公司給予警告并處以60萬元罰款，對馬興田等主要責任人罰款并采取終身證券市場禁入措施。2021年11月17日，馬興田因操縱證券市場罪、違規披露、不披露重要信息罪以及單位行賄罪數罪并罰，被法院判處有期徒刑12年并罰120萬元。

　　更具有開創性及示范性意義的是，今年11月12日，廣州中級人民法院對康美藥業證券特別代表人訴訟作出一審判決，相關被告承擔投資者損失總金額達24.59億元，判決馬興田等6人承擔連帶清償責任；其中，5名時任獨立董事承擔5%~10%連帶賠償責任。這直接引發市場對獨立董事制度的熱烈討論，相關影響至今仍在持續。

　　負債148億的眾泰汽車如何“重啟”？

　　2021年12月20日，*ST眾泰(000980.SZ，即“眾泰汽車”)宣布，執行重整計劃后，其控股股東由鐵牛集團變更為江蘇深商。據悉，江蘇深商法定代表人為黃繼宏，該人士曾參與另一A股上市公司龐大集團(601258.SH)重整。

　　對于投資者來說，眾泰汽車的“重生”計劃逐漸明朗化。界面新聞了解到，按照重整計劃，重整投資人將對眾泰汽車實施市場化改革，實現業績快速回暖；其中計劃以收購、合資的方式布局中高端新能源汽車市場，并將布局網約車市場、微型電動車下鄉業務。

　　但眾泰汽車當前情況并不樂觀。該公司曾直言，其面臨著流動資金匱乏、有息負債全面逾期、生產經營全面停頓、訴訟案件纏身、資產被查封等種種復雜局面。其中，該公司已經嚴重資不抵債，截至2021年9月30日負債合計是148.92億元，包含144.05億元流動負債和48.72億元短期借款，賬上貨幣資金僅7.97億元；同時，截至今年10月25日，眾泰汽車債權人向管理人申報46筆債權共計81.82億元，管理人初步審查確定債權32筆、共計53.57億元。

　　回顧起來，眾泰汽車也曾風頭無兩，2016年還獲得年銷超33萬輛的成績，挺進自主品牌銷量榜前十位。2017年，金馬股份（眾泰汽車前身）以向鐵牛集團等發行股份的方式購買永康眾泰100%股權，此后金馬股份變為眾泰汽車，控股股東為鐵牛集團。2020年12月18日，鐵牛集團由于“嚴重資不抵債且無繼續經營的能力，缺乏挽救可能性”，已被法院宣告破產。

　　然而，登陸A股市場后，眾泰汽車銷量不升反降，到2018年銷量跌至23萬輛，未完成其當年48萬輛年目標的一半；2019年銷量再降至15.3萬輛。上市公司的業績隨后轉惡，2017年至2020年，該公司實現歸母凈利潤分別是11.36億元、8億元、-111.9億元、-108.01億元，2021年前9月繼續虧損9.9億元。近三年來，該公司已經累計虧損近230億元。眾泰汽車直言，受資金短缺的影響，公司整車業務基本處于停產狀態，基本沒有銷售收入。

　　廣州浪奇“洗衣液跑路”

　　獐子島（維權）(002069.SZ)扇貝愛“跑路”，*ST浪奇（維權）(000523.SZ，即“廣州浪奇”)上演洗衣液失蹤記。

　　說起來，廣州浪奇，不是“無名之輩”。始建于1959年，該公司作為華南地區早期日化產品定點生產企業，早在1993年于深交所正式上市，一度被譽為“中國日化第一股”。

　　2020年9月27日，廣州浪奇突然“自曝”，存貨不翼而飛。據稱，該公司曾將合計價值為5.72億元的貨物儲存在江蘇鴻燊物流、江蘇輝豐石化等庫區；但兩家公司均否認保管相關貨物；其中江蘇輝豐石化還表示，廣州浪奇所出示的文件印章與其公司印章并不一致。

　　問題幾乎是同時出現的。去年9月24日，在毫無征兆的情況下，這公司披露，逾期債務合計3.95億元，12個銀行賬戶遭凍結。到2021年8月30日逾期債務增至9.21億元。2020年年度報告顯示，針對上述大宗貿易業務及其他應收賬款等合計計提資產減值準備及信用減值準備69.58億元。這導致該公司2020年利潤跌7405.78%至虧損44.84億元，經審計的凈資產為-25.85億元；并于2021年5月6日被實施退市風險警示且疊加其他風險警示。

　　這期間，證監會于2021年1月8日對*ST浪奇啟動立案調查。1月底，廣州浪奇前任副董事長兼總經理陳建斌、前董事會秘書王志剛因涉嫌職務違法被監察機關立案調查；2月，該上市公司數名員工涉嫌挪用資金罪遭公安偵查。另據廣州市紀委監委2020年11月消息，廣州浪奇前董事長傅勇國涉嫌嚴重違紀違法接受紀律審查和監察調查，于2021年7月被批捕。

　　2021年12月24日，證監會正式出具的行政處罰決定書顯示，廣州浪奇于2018年、2019年進行財務造假，其中通過虛構大宗商品貿易業務、循環交易等方式虛增營業收入合計128.85億元；同時，為美化報表，該公司將部分虛增的預付賬款調整為虛增的存貨。監管調查認為，傅勇國組織、策劃、實施廣州浪奇相關財務造假事宜，對其采取10年證券市場禁入措施。

　　隨著調查收尾，廣州浪奇自今年9月29日開始的重整計劃于12月23日執行完畢，并終結破產重整程序。重整后，能否回歸昔日盛況，這或許是廣州浪奇投資者最期待的。

　　遭2162萬懸賞的海鑫鋼鐵“接班人”

　　李兆會重回公眾視野，源于法院的一則執行懸賞公告。2021年9月15日，上海市第一中級人民法院發布，美錦能源(000723.SZ)控股股東美錦能源集團“懸賞”2162萬元，“捉拿”山西前首富李兆會。

　　如今，人們常將李兆會作為又一個“富二代”接班家族企業的失敗案例。然而，當初的李兆會也曾擁有無限風光。

　　2003年，父親李海倉被槍殺，在爺爺李春元的支持下，22歲的李兆會被迫中斷在澳大利亞的學業回國繼承家業——當時國內最大民營鋼鐵企業海鑫鋼鐵。年輕的李兆會曾靦腆地說，“企業是我父親的，不能讓它敗在我手里。”

　　盡管李兆會沒有企業管理經驗、不甚了解甚至后來直言“不喜歡”鋼鐵行業，他繼承下的海鑫鋼鐵仍在隨后兩年仍取得耀人成績。2003年，海鑫鋼鐵乘著行業高景氣東風迎來巔峰時刻，當年實現總產值超過50億元，上繳利稅超過10億元，為當地財政貢獻3億元；2004年，該集團總產值再增至70億元，實現利稅12億元，成為當年中國民企第一納稅大戶。

　　不過，相對于海鑫鋼鐵，李兆會對父親留下來的另一塊投資事業更感興趣。2004年，李兆會以5.94億元收購中色股份(000758.SZ)手中的1.61億股民生銀行法人股，成為民生銀行的第十大股東。據界面新聞此前統計，李兆會曾借此“套現”獲益約26.59億元。嘗到甜頭的李兆會，此后又收購了中國鋁業(601600.SH，02600.HK)、興業銀行(601166.SH)、益民集團(600824.SH)等A股上市公司股權。到2008年，李兆會個人資產達125億元，晉升為“山西首富”。2010年，他迎娶女演員車曉，這是外界對海鑫鋼鐵和李兆會的最輝煌記憶。

　　海鑫鋼鐵總經理李文杰曾公開表示，2007年，公司在資本市場的收益達20億元，即使在市場慘烈的2008年收益也逾10億元，超過鋼鐵主業的凈收益。然而，實際情況卻是，在鋼鐵主業經營不善后，海鑫鋼鐵和李兆會均陷入“至暗時刻”。從2011年年底算起，李兆會在資本市場上通過三次減持、拋售套現大約15億元。2013年至2015年，鋼鐵行業進入“寒冬期”，全國鋼企一片虧損，海鑫鋼鐵陷入流動性危機，資不抵債；2014年3月，估值100多億元、負債234億元的海鑫鋼鐵全面停產，李兆會向法院申請破產重組。

　　2017年12月，上海市高級人民法院將李兆會列入失信人名單，并限制其出境。2018年，山西太原中級人民法院發布敦促被執行人履行法定義務的通告顯示，李兆會成為“老賴”。

　　“中國版ZARA”拉夏貝爾夢碎了

　　對于80、90后來說，拉夏貝爾（603157.SH，06116.HK，即“*ST拉夏”）并不陌生。

　　1998年5月，福建人邢加興創立拉夏貝爾。邢加興本人是ZARA快時尚模式的擁躉，他便立志將拉夏貝爾打造成“中國版ZARA”。2012年，拉夏貝爾明確“多品牌+直營”的發展戰略。隨后短短五年內，該公司線下門店數從2011年的1841家增至2017年年底9448家。同時，該公司的品牌數從2011年之前的三個女裝品牌增至此后9個子品牌，并投資參股其他品牌，覆蓋女裝、男裝和童裝等不同的細分領域。

　　這一策略讓拉夏貝爾在2018年迎接到巔峰時刻。這一年，該公司營收破百億，門店遍布全國30個省份、覆蓋約2000家商場與購物中心。當時的拉夏貝爾，如邢加興所愿，成為業界口中的“中國版ZARA”。這期間，拉夏貝爾在資本市場也迎來高光時刻，分別于2014年、2017年登陸港股、A股市場上市，成為國內首個“A+H”的上市服裝公司。

　　然而，拉夏貝爾在A股市場“出道即巔峰”。上市不到一個月，該公司A股市值于2017年10月中升至163億元高位，此后再未有突破。同時，2018年，在營收突破百億關口的同時，拉夏貝爾卻虧損1.6億元，此后2019年、2020年、2021年前9月繼續虧損21.66億元、18.4億元、2.89億元。2020年7月1日，因連續兩年虧損，該公司被實施退市風險警示，淪為“*ST拉夏”，至今未能“翻身”。到2021年12月底，該公司A股市值僅10多億。

　　界面新聞獲悉，到2021年9月底，拉夏貝爾的線下門店數已經迅速收縮至349家，并相繼被出售剝離旗下子品牌。2020年，“走投無路”的拉夏貝爾將線上業務調整為“品牌授權+運營服務”模式，也就是業界所說的“賣吊牌”。但這未能扭轉頹勢，到今年9月底，該公司負債38.61億元，包含短期借款11.61億元，賬上貨幣資金僅1.75億元。截至10月底，拉夏貝爾累計涉及58起訴訟案件、涉資5.3億元，凍結144個銀行賬戶、涉資1.26億元。

　　2021年11月22日，三位債權人向法院申請對該公司進行破產清算；申請人認為，拉夏貝爾不能清償到期債務，并且資產不足以清償全部債務或者明顯缺乏清償能力。

　　“千億”萬方集團拿不出80萬

　　2021年11月23日，因80萬工裝貨款不能完成支付，報喜鳥（002154.SZ）將*ST萬方(000638.SZ，即“萬方發展”)的母公司萬方集團申請破產重整。大廈將傾，早有跡象。天眼查顯示，2018年以來，萬方集團及其實控人張暉就因欠款逾期不還遭申請“失信被執行人”及限制高消費。

　　萬方集團曾因房地產業務布局聞名商界，一度號稱擁有“千億”資產。公開資料顯示，作為一家以項目投資、資本運作和股權管理為主要運作方式的多元化大型企業集團，成立于2000年的萬方集團業務范圍涵蓋城鎮建設、貿易、礦業、地產、科技、醫療等多個領域。

　　2008年10月，萬方集團通過“借殼”深交所上市公司中遼國際（*ST萬方曾用名），使其房地產資產板塊實現A股上市，高峰時期的市值破百億。但好久不長，萬方集團業績自2011年開始持續波動下滑，期間于2013年、2015年、2018年、2020年四度陷入虧損，2018年虧損額高達1.47億元。2021年6月11日，因2020年虧損1705.52萬元且營業收入低于1億元，該公司由“萬方發展”變更為“*ST萬方”，公司股票被實施退市風險警示。

　　一個插曲是，2018年9月，萬方集團曾試圖將旗下郴州飯壟堆礦業有限公司與另一家A股上市公司丹化科技(600844.SH)進行涉資11億元的資產重組，但于2019年3月失敗告終。

　　“河南造紙王”銀鴿投資已退市

　　銀鴿投資前身為始建于1967年的漯河第一造紙廠，是河南省規模最大的造紙企業之一，其出產的“銀鴿紙”一度是《毛澤東選集》和中小學課本專用紙，在業界曾被稱為“河南造紙王”。1997年4月，該公司登陸A股上市，成為曾經的“中國草漿第一股”。

　　實控人孟飛曾被經營不善的銀鴿投資視為“救命稻草”。2016年5月，該公司控股股東銀鴿集團河南能源化工集團有限公司轉讓所持全部銀鴿投資的股份，被深圳市鰲迎投資管理有限公司（簡稱“深圳鰲迎”）出資31.58億元拍得。孟飛通過其母親孟平代持的深圳鰲迎間接控制了這家上市公司。彼時，銀鴿投資股價沖至12.91元/股高位，創A股上市以來最高位。

　　但孟飛未能拯救銀鴿投資。2016年，該公司虧損3.99億元；2017年其扭虧至盈利0.56億元；但2018年2019年，銀鴿投資繼續虧損0.89億元、6.38億元；退市前，2020年9月底該公司虧1.74億元。2020年4月3日，因連續兩年虧損且被出具無法表示意見的審計意見，銀鴿投資實施退市風險警示，淪為“*ST銀鴿”。

　　這期間，銀鴿投資的風險早已被債主揭發。2019年9月，深圳前海惠譽天成融資租賃召開新聞發布會并公開舉報，從2018年7月開始，銀鴿投資作為擔保人至少存在24億元違規擔保，借款人則為銀鴿集團及關聯公司；銀鴿投資并未披露這些擔保事宜。2020年4月，“中植系”北京通冠資本管理有限公司起訴銀鴿投資，要求其償還4.0008億元。2020年7月3日，因被拖欠購銷款9.89億元，孟飛的“老東家”普天國際起訴銀鴿投資。

　　層層危機下，2020年5月17日，證監會對銀鴿投資啟動立案調查。不等調查結果，投資者“拋售”該公司股票，5月13日至6月9日這20個交易日內，銀鴿投資股價連續低于1元/股，最終觸及面值退市紅線。2020年8月27日，銀鴿投資被上交所摘牌。

　　2021年3月23日，法院正式受理對銀鴿投資的破產重整；銀鴿投資進入破產程序。4月15日，銀鴿投資突然披露，公司董事長、總經理孟飛因涉嫌職務犯罪問題被天津市薊州區監察委員會留置。這給銀鴿投資的破產重整帶來一些不確定性。

　　“機票代理巨頭”騰邦國際隕落

　　作為國內唯一一家以機票代理業務上市的民營公司，騰邦國際（300178.SZ，即“*ST騰邦（維權）”）曾一度位居中國民營企業500強第38位。

　　2011年2月A股上市后，騰邦國際大跨步擴張，一方面通過并購蘇州八爪魚旅游、喜游國旅等布局商旅管理、酒店訂房、機票代理等業務；另一方面，騰邦國際從2012年開始先后布局融易行小額貸款、第三方支付騰付通、保險經紀、投資等金融板塊。這期間，騰邦國際市值在2015年破百億；同時，2011年至2017年，該公司營收從1.81億元增至35.3億元，歸母凈利潤從0.58億元漲至2.84億元。

　　然而，2018年“金融去杠桿”大趨勢下，騰邦國際很快陷入流動性危機，其負債額從2011年的1.04億元暴漲至2018年的60.46億元。2019年后，該公司私募基金延期兌付、連環債務違約等危機爆發，甚至被取消機票代理業務資格。2020年疫情以來，該公司危機加劇。

　　2018年，騰邦國際營收飆升至48.86億元，其扣非后歸母凈利潤卻大跌85.08%至0.31億元。2019年、2020年及2021年前9月，該公司虧損15.76億元、10.49億元、3.48億元，不到三年累虧近30億元。2021年5月6日，騰邦國際被實施退市風險警示，淪為“*ST騰邦”。

　　淪落至此。騰邦國際前董事喬海曾直言，上市以來騰邦國際累計對外投資超過十億，均為長期股權投資，沒有任何短期收益，嚴重擠占了公司的流動性，鐘百勝負有不可推卸的責任。

　　如今，騰邦國際瀕臨破產退市邊緣。2020年10月，該公司控股股東騰邦集團被申請破產重整。2021年4月，騰邦國際也以不能清償到期債務但具有重整價值及重整可能為由申請重整。然而，11月30日，騰邦國際因涉嫌信息披露違法違規被證監會立案調查。12月15日，該公司宣布，上市公司及其控股股東騰邦集團的破產重整事宜均沒有被法院受理。

　　12月22日，作為騰邦國際最主要的收入來源，騰付通申請《支付業務許可證》續展被央行中止審查。這或許才是騰邦國際真正的“至暗時刻”。

　　臺海核電“耍”財技難逃破產危機

　　自稱是“核電龍頭”的臺海核電(002366.SZ)市值一度沖至約240億元。然而，巔峰時刻如“煙花”絢爛且短暫。

　　界面新聞獲悉，臺海核電通過“借殼”原從事制冷壓縮機研發的丹甫股份登陸A股上市。2015年10月29日，丹甫股份正式更名為“臺海核電”。彼時，相關方簽下“業績對賭協議”顯示：承諾臺海核電2015年、2016年、2017年經審計的扣非歸母凈利潤（簡稱“凈利潤”）分別不低于3.04億元、5.08億元和5.77億元，累計不低于13.89億元。

　　上市前兩年，核電行業被按下暫停鍵，審批項目停滯。受此影響，2015年、2016年，臺海核電實現凈利潤2081.68萬元、3.51億元。直到2017年，該公司實現凈利潤暴增至10.22億元，才使其2015年至2017年累計凈利潤達到13.94億元，恰好邁過13.89億元的對賭業績線。2017年，臺海核電實控人、董事長王雪欣躋身2017年的胡潤富豪榜。

　　然而，對賭期一過，臺海核電的業績立馬下滑。2018年，該公司盈利額猛跌66.90%至3.36億元；2019年就巨虧6.43億元，2020年其虧損加劇至14.96億元，2021年前9月再次虧損1.63億元。面對這樣的業績表現，臺海核電在2017年突增的凈利潤就引起市場關注。這其中，關聯交易是最大問題，2017年、2018年，臺海核電與控股股東臺海集團的關聯銷售累計分別確認收入12.56億元、7.86億元，占營業收入的50.85%、56.96%；到2019年其關聯交易大幅銳減至2.8億元。對此，深交所曾質問臺海核電：關聯方是否向上市公司進行利益輸送？這個問題被其以“無新增銷售訂單”敷衍過去。

　　實際上，臺海核電內部問題已經“瞞不下去”了。2020年年度報告顯示，該公司董事會直言，上市公司在內部控制方面存在重大缺陷。證監會于2021年2月發現，臺海核電及王雪欣等存在未及時披露訴訟仲裁、債務逾期等事項以及前期財報披露不準確等違規行為。

　　如今臺海核電已深陷破產邊緣。2021年，臺海核電啟動破產程序。2月，該公司一級全資子公司煙臺臺海瑪努爾核電、控股股東臺海集團已經法院裁定進入破產重整程序；10月，申請人青島融發融資租賃因臺海核電不能清償到期債務向法院提出破產重整申請。最新公告顯示，相關破產程序已延期至2022年5月8日。

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責任編輯：陳悠然