文/新浪財經意見領袖專欄作家 夏心愉

　　開篇先來貼一張圖，這是12月23日的各期限國股銀票轉貼現利率。如大家直觀所見，1月期、2月期、3月期利率已經跌出了地板價。

　　其中尤其是1月期0.0061%，更是“史詩級地板價”了，以至于我在寫這個數字時還格外核對了一遍，我真心以為多寫了一個0。要知道，一個月前的11月23日，它曾是1.5958%。

　　具體各期限利率為：1天：2.0062%；7天：2.1137%；1個月：0.0061%；3個月：0.0070%；6個月：0.0802%；9個月：0.3790；1年：0.8340%。

　　其實，整個12月初以來，票據利率就在直線走低，之所以拿12月23日的數據出來說事兒，是因為這天，1月期、2月期、3月期出現了極端低利率。12月24日就稍有好轉了：1個月期的0.0137%，3個月期的0.0145%。

　　現象說完了。接著“愉見財經”再來說說水面下的暗流涌動，這將近一個月的低利率是怎么發生的？誰在博弈？誰又在趁著這把地板價撈金逐利？

　　銀行：不惜成本填規模

　　坦白說，票據利率大跌的稿子，從業十多年來“愉見財經”寫過好幾回合了。而每一次都逃不過三件事：

　　1，有一批銀行信貸投放規模完不成了，沖量沖到了“收票”上，市場價格嘛，終歸逃不過一個供需邏輯，需求太大了唄。

　　2，疊加一個降息降準的貨幣偏寬周期，本來宏觀面的資金成本就是下行的。

　　3，經濟基本面有點難。

　　以上三點，大家連起來看，其實是有內在邏輯的。經濟低谷么，企業發展的不確定性就大；央媽心疼實體，想降降他們的融資成本，多供應些流動性給他們，所以就進入貨幣偏寬周期；但一些策略保守的銀行就懼風險了，貸款不敢放啊，到了月末季末年末考了，信貸投放規模完不成了，只好搞票唄，通過票據貼現的方式支撐規模。

　　所以你們去看好唻，票據利率一般都是月頭高、月尾低的。當然這其中原因有很多，但銀行沖量肯定貢獻了其中之一。

　　據說，這幾天，就有幾家銀行，靠收票來完成中小企業信貸投放的考核指標。

　　說到這里你們一定會問一個問題，這些搞票的銀行傻了嗎？踩在這么低的利率上收票，算算資金成本那是在賠錢的吧？

　　所以，第一，大家要知道銀行的邏輯，在這年末大考關頭，能體現支持實體的“投放規模”的考卷是不允許考不及格噠，至于短期收益與成本倒掛，倒掛就倒掛啦。

　　第二，能抓到優質客戶的，能放的敢放的貸款，已經放了，都拖到現在了，那就是不敢放了嘛，他們也要算算賬的，于是貸款放了壞賬來損失，不如收國股的票損失點資金成本，畢竟后者，風險近零的好嘛。

　　第三，但這賠本賺吆喝，也不能多賠啊，所以你們看上圖，利率低的都是一二三個月的票，到4個月，曲線就上去了對吧。（如果23日的走勢看得不是特別清楚的話，我再截個24號的，就很明顯了。）票期短么，賠得就少，他們也會博弈的，知道大概率明年一“開門紅”了，情況就扭轉了，票據市場的供需關系也正常了，那票據利率大概率就回彈了。

　　說到這里，“愉見財經”順便再多扒拉一個銀行懼風險的題外話，你們知道最近針對房地產的授信政策不是有所松動回暖了嗎，就是又有監管窗口了一下銀行們，對房地產類貸款要松一松，還要“在年底前浮出水面”嗎？

　　然后又有放貸房地產放怕了的銀行，他們要能撈到央企國企的早放了，余下的，不敢放啊，咋整？反正我知道某銀行的做法，是又悄悄搞騰挪了，用表內貸款去接部分表外理財的房地產資產，看看是新增，其實是存量，還順手解決了個資管新規到期前完成“消化”的難題。

　　嘿嘿。

　　企業：低成本融資良機

　　反正不管怎么說吧，資金成本下來了，貼票利率大降了，對大部分的企業來說總歸是好事兒——意味著融資成本低了嘛。

　　比如這幾天，雖然利率極端走低的是短期品種，但不也拖著半年期、一年期的貼現利率一起大幅下降了嗎，所以其實依我看，手上有票的企業趕緊拿出來轉貼貼，換錢，利率低超劃算啊。

　　據21世紀經濟報道援引某中小企業財務總監的話，說是甚至有不少企業通過各種關系借銀票進行貼現融資。想必，是都發現了這低成本融資的良機了。

　　機不可失，有票趕緊。

　　空轉票據的又來了，地方監管嚴管了

　　最后這趴就不展開了，“愉見財經”在早前專欄文章《大額存單“質押”迷蹤：獨家拆解過去那些質押套利模型》里其實也寫得蠻多了——貼票利率一低，就意味著企業融資成本低，于是更加倒掛買理財等產品的收益。換句話說，也意味著套利空間加大。

　　開不出票？不會，因為可以存單質押，搞個全額質押好了，銀行一看沒啥風險敞口，就肯開。

　　并且這個模式，玩起來必然是要循環套的，存單質押—開票—貼現—買理財/存單—存單質押—開票—貼現—買理財/存單—存單質押—開票……繞一圈套一次利，厲害的一天就能繞幾圈。

　　這當然很不好啦，所以寫出來請銀行們提高警惕呀！

　　不過像這種呢，一般都是頂著KPI的基層行有沖動，總行未必樂意，監管深惡痛絕。像現在套利空間大之際，聽說，已有銀行在總行風控層面警覺了，發通知要求各分支行嚴查嚴控票據融資套現風險。

　　最后再爆個小料，關于監管的火眼金睛。據“愉見財經”獨家聽聞，有些地方的銀保監也已經通過“票貸比”等來管住銀行的票據擴張沖動。

　　(本文作者介紹：財經評論員、主持人，中國中小企業協會專委會研究員，上海金融青聯委員。微信公眾號：愉見財經。)