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策略周報：如何看待開年不紅？
來源：海通證券
核心結論：①歷史上開年下跌和全年行情關系不大，估值低且政策暖時，開年下跌后全年行情依舊可期。②當前A 股估值處歷史底部，國內央行重啟PSL加力穩增長，海外美聯儲緊縮周期或結束，股市行情望回暖。③政策加碼背景下，金融可能有階段性機會。中期盈利上行期白馬成長望更優，如電子等硬科技和醫藥。
開年不紅是何結局？ 2024 年股市并未迎來開門紅，部分投資者對于今年春季行情是否展開心存疑慮。我們以上證綜指來刻畫股市的行情，可以發現2005 年以來開年下跌的情況出現過7 次，這7 次開年下跌對應的全年行情中有4 次下跌（分別為10、11、16 和22 年）、3 次上漲（分別為12、14 和19 年）。我們對這些年份進行分析，可以發現開年下跌和全年行情關系不大，關鍵在于股市所處的位置和當時的政策環境，估值低位且政策氛圍偏暖時，開年下跌后全年行情依舊可期。另外，開年下跌后每一年基本都有春季行情，漲幅基本都在10%以上，且估值更低的春季行情漲幅更大。
內外部政策加碼望推動市場上行。盡管今年開年以來A 股行情表現不佳，但回顧歷史可以發現開年下跌和股市全年的行情關系不大。當前A 股市場估值、資產比價指標已處在歷史底部，且內外部政策仍在持續加碼，往后看市場向上機會或大于下行風險。當前A 股市場估值已處在歷史底部，性價比突出。
從估值來看，A 股PE/PB 估值水平與歷史大底時已經較為接近。央行重啟PSL 加力穩增長，基本面修復有望推動股市行情回暖。我們認為這次PSL 或投放到“三大工程”建設，或將推動國內宏微觀基本面持續修復，有望推動股市行情回暖。美聯儲緊縮周期結束，或將提振A 股風險偏好，外資有望逐步流入。當前美國勞動力市場的緊張狀況逐漸緩解、通脹數據也持續降溫，12 月美聯儲議息會議如期暫停加息，且點陣圖顯示24 年利率中樞已經大幅調低，隨著美聯儲逐漸進入降息周期，美國長債利率大概率還要震蕩回落，A 股風險偏好有望受提振，外資也可能回流，支撐A 股向上。
階段性關注大金融，中期重視白馬成長。隨著穩增長、防風險政策持續加碼，大金融或有階段性表現機會。今年以來市場對宏觀環境的預期走弱使得大金融板塊的估值承壓。23 年中央金融工作會議提出“優化中央和地方政府債務結構”、“活躍資本市場”、“培育一流投資銀行和投資機構”。我們認為如果24 年一季度上述相關政策能出臺落地，則受益于政策的銀行和券商估值可能修復，有望迎來階段性機會。中期白馬成長或將占優，關注電子相關硬科技以及醫藥。伴隨著23 年公募基金跑輸大盤，過去廣受機構投資者青睞的白馬成長板塊也表現不佳。但從估值角度來看，目前白馬成長板塊性價比逐漸凸顯。我們在《風格：白馬成長或將更優——24 年A 股展望系列2-20231229》中借鑒歷史A 股盈利上行周期內白馬成長板塊業績表現更優，具體重視兩方面：以電子為代表的硬科技制造、醫藥。
風險提示：穩增長政策落地進度不及預期，國內經濟修復不及預期。
責任編輯：劉萬里 SF014
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