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　　每經記者 張凌霄    

　　俄烏沖突以來，日元已成為今年全球主要貨幣中貶值幅度最大的貨幣之一。

　　6月9日，亞洲早盤交易時間段，美元兌日元匯率上漲0.2%至1美元兌134.56日元，距離2002年的135.15高點僅差不到1日元。

　　日本央行政策委員會前審議委員白井早由里在郵件接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，美元兌日元主要是受美國國債和日本國債收益率之間的利差，以及其他國家利率與日本利率之間的利差影響。在日元收益率保持不變的情況下，其他國家都在逐步降低利率，因此利差不斷上升。

　　目前，越來越多的投資者加入日元看空陣營，日元面臨新一輪的做空潮。盡管日元持續貶值給日本家庭和企業帶來了巨大經濟壓力，但日本央行卻一直咬定“貨幣寬松”不放松。

　　對于日元的后期走勢，早由里告訴記者，目前來看，美元兌日元將徘徊在135左右，且有可能會升至140。同時，她表示，現階段，日本央行還不太可能轉變其利率政策來解決匯率問題。

　　據彭博社報道，越來越多的投資者正在參與日元做空交易。投資交易平臺Capital.com的交易主管Brian Gould透露：“賣出日元的訂單24小時接踵而至。過去幾天，我們目睹了交易量大幅增加。”Gould表示，投資者希望在20年高位上進行美元兌日元操作。

　　今年以來，日元匯率可以說是呈跳水式下跌。1月初，美元兌日元匯率還在115.32日元左右，但截至6月10日，已經升至133.8日元左右。日元貶值幅度超過16%。

圖片來源：每日經濟新聞

　　花旗銀行一項衡量交易員情緒的指標顯示，日元匯率一直處于看跌區間，該指標目前為-44，較極端看空情緒仍有距離。《每日經濟新聞》記者注意到，該指標曾在1月走低至-79，這是自2007年以來的最低水平。

　　早由里告訴記者，美元兌日元主要受美國國債和日本國債收益率之間的利差，以及其他國家利率與日本利率之間的利差影響。在早有里看來，日本央行長期堅持收益率曲線控制（YCC），將10年期國債收益率目標設定為0%，短期政策利率也維持在負0.1%。

　　從美日利差來看，由于日本央行只允許10年期國債利率在-0.25個基點至+0.25個基點之間浮動，今年2-4月期間，日債10年利率雖然呈上行走勢，但因為央行的利率限制，其波動仍然較小。而美國在其通脹走高、美聯儲激進加息等因素的影響，其國債長期利率大幅飆升，進而使美日利差明顯擴大。

　　談及日元的后續走勢，市場咨詢公司Medley global Advisors全球宏觀戰略主管Ben Emons認為，美元兌日元將“輕松”突破135。私人投資銀行布朗兄弟哈里曼公司全球外匯策略主管Win Thin也將其美元兌日元的長期目標價維持在了135.15的水平，該價格與2002年1月的水平持平。

　　加拿大豐業銀行首席匯市策略師Shaun Osborne在郵件中對《每日經濟新聞》記者預測，不能排除美元兌日元匯率保持在135至140的可能性。這與早由里的看法一致。

　　日元匯率市場的動蕩，疊加新冠疫情和俄烏局勢的沖擊，加劇了日本當前面臨的經濟挑戰。 對于高度依賴進口燃料和食物的日本來說，日元貶值讓進口商生產成本提高，走高的物價也讓家庭收支負擔日益加大。

　　日本央行6月10日發布的5月企業物價指數（CGPI，速報值）達到112.8，同比增長9.1%，這是連續第15個月高于上年同期水平。在發布的515個品類中，有8成出現了價格增長。該國4月的企業物價指數為113.5，同比增漲10%，創下自1981年有統計數據以來的最大漲幅。

　　據《日本經濟新聞》報道，日本最大信用調查機構“帝國數據銀行”發布的數據顯示，以105家上市食品企業為對象進行統計的結果顯示，截至6月1日，今年已漲價和預計漲價的食品已達到10789種，平均漲價幅度達到13%。

　　從全國消費者物價指數（CPI）來看，日本總務省的數據顯示，該國4月剔除生鮮食品的核心CPI達到101.4，與上年同期相比上升2.1%。這也是7年多以來這一數據的漲幅首次突破政府和日本央行提出的2%物價上漲目標。然而，這輪上漲并不是受內需推動，而是由于俄烏沖突等帶來的成本上升。

　　另外，日本4月實際工資收入減少，家庭消費下滑。日本政府6月7日公布的數據顯示，4月日本勞動者人均現金工資為28.3475萬日元，去除物價變動因素后與上年同期水平相比實際下降1.2%。

　　“日元貶值正在沖擊經濟的最薄弱環節，”曾在日本央行政策委員會任職的野村綜合研究所經濟學家木內登英表示。他說，家庭“面臨著每件進口商品的價格上漲”，這對消費者信心是種打擊。

圖片來源：視覺中國-VCG111370536893

　　然而盡管高企的物價引發了民眾和進口企業的不滿，日本央行仍認為日元走低有利于經濟復蘇。早由里告訴《每日經濟新聞》記者：“過去，日本經濟受益于日元貶值，因為有助于出口商的利潤增長，從而對股價產生積極影響。”

　　但是在出口對日本整體經濟的重要性降低的當下，日元貶值所能發揮的作用開始受到質疑。

　　標普全球市場情報公司在向《每日經濟新聞》記者提供的報告中也指出，日元貶值的積極影響可能達不到日本央行的預期。例如，許多公司為了避免貿易限制以及降低成本，將旗下產品轉移到海外生產，日本出口量相對于日元匯率變化的彈性系數已有所下降，也就是說日元貶值不會像以前那樣促進出口。

　　該機構同時稱，日元的快速貶值其實對出口商也會產生不利影響，因為生產企業要面臨進口材料價格的上漲，所以可能無法應對市場需求的增加。

　　而在高盛提供給《每日經濟新聞》記者的最新報告中，分析師Karen Reichgott Fishman和Zach Pandl認為，可能促使日元轉強的情況有兩種，一是美國國內的需求明顯放緩，經濟衰退風險增加，二是日本央行的貨幣政策掉頭，不再實行收益率曲線控制。

　　長期以來，日本為提振其疲軟的經濟增長，堅持將利率設定在最低水平，其國債收益率的波動也保持在極低范圍。

　　日本央行行長黑田東彥是目前寬松貨幣政策的主要推手，他曾多次表示，央行必須通過寬松貨幣政策來支持日本從新冠疫情中緩慢復蘇，強調“完全不是實施貨幣緊縮的狀況”，同時他表示匯率不是政策目標。

　　標普全球市場情報公司表示，雖然通脹率超過了日本央行的目標，但預計央行將維持其當前寬松的貨幣政策框架，因為央行評估認為，成本推動型通脹將只是暫時的，還需要看到日本出現更可持續的需求驅動型通脹。

　　早由里也對《每日經濟新聞》記者分析稱，當前日本央行還不太可能轉變其利率政策，因為若剔除生鮮食品和能源，日本通脹率僅為0.8%，遠低于2%的通脹目標。

　　日本央行對2022/23財年（截至2023年3月）和2023/24財年以及2024/25財年的核心CPI通脹預測分別為1.9%、1.1%和1.1%，這一預期反映出日本國內需求復蘇仍較為乏力的窘境，以及能源價格飆升所帶來的負面影響。

　　不過，雖然日本央行一直按兵不動，但日本一直試圖通過其財政政策來提振經濟。當地時間5月25日，日本政府向國會提交了2022財年補充預算案，總額為2.7萬億日元，其中一部分將用于應對物價高漲問題。這也使得日本2022財年的預算總額將突破110萬億日元，續刷近十年新高。

　　基于日本央行的通脹預期，標普全球市場情報公司認為，除非出現可持續性的成本推動型通脹，否則日本央行在2024/25財年之后仍將維持當前的貨幣政策。另外，該機構指出，即使日本央行決定開啟貨幣政策的正常化，它可能仍需要在較長一段時間內對10年期日本國債的利率進行一定程度的控制。

　　在早由里看來，日本央行或許可以選擇將日本10年期國債利率的波動范圍放寬到0.3%或0.35%。

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責任編輯：彭佳兵