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　　來(lái)源：國(guó)際金融報(bào)

　　最新數(shù)據(jù)顯示，今年3月，美國(guó)國(guó)債被日本、中國(guó)兩大主要債權(quán)國(guó)減持，外國(guó)投資者持有規(guī)模跌至去年9月以來(lái)最低。中國(guó)方面已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月減持美債，專(zhuān)家認(rèn)為，中國(guó)的海外資產(chǎn)配置多元化已是大勢(shì)所趨。

　　美國(guó)國(guó)債因?yàn)槭袌?chǎng)規(guī)模巨大、流動(dòng)性好，是全球債券市場(chǎng)最主要的投資品種和交易品種，也是各類(lèi)投資者的“寵兒”。

　　然而，當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月16日，美國(guó)財(cái)政部公布3月國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）顯示，美國(guó)資產(chǎn)不再如以往那般吃香。

　　專(zhuān)家認(rèn)為，對(duì)于中國(guó)而言，海外資產(chǎn)配置多元化已在路上。

　　多國(guó)拋售美債

　　在美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的海外持有者中，中國(guó)、日本長(zhǎng)期占據(jù)前二。

　　中國(guó)在2008年9月首次超過(guò)日本，成為美國(guó)國(guó)債第一大持有者。不過(guò)在2016年10月到2017年5月，日本持有的美債規(guī)模超過(guò)中國(guó)。

　　2019年6月，日本再次超過(guò)中國(guó)成為美國(guó)第一大債權(quán)國(guó)，此后維持美債持倉(cāng)首位至今。

　　此次最新報(bào)告顯示，日本3月美國(guó)國(guó)債余額減少了740億美元，至1.232萬(wàn)億美元，為2020年1月以來(lái)的最低水平。這一減持規(guī)模約是日本賬戶上個(gè)最大拋售紀(jì)錄的3倍，也在美國(guó)國(guó)債主要海外持有人的拋售規(guī)模中占據(jù)首位。

　　與此同時(shí)，中國(guó)內(nèi)地持有美國(guó)國(guó)債余額為1.039萬(wàn)億美元，比2月份減少152億美元，約為2月53億美元減持規(guī)模的三倍，也是繼去年12月之后再次出現(xiàn)月減持上百億美元的情況。雖然目前中國(guó)仍為美國(guó)第二大債權(quán)國(guó)，但這已經(jīng)是連續(xù)第四個(gè)月減持，持倉(cāng)余額創(chuàng)2010年6月以來(lái)新低。

　　美國(guó)財(cái)政部網(wǎng)站每個(gè)月都會(huì)公布美國(guó)的國(guó)際資本流動(dòng)情況。總體而言，3月，外國(guó)投資者持有的美債跌至去年9月以來(lái)最低，自2月的7.71萬(wàn)億美元，跌至3月的7.613萬(wàn)億美元。雖然3月美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的海外資金連續(xù)五個(gè)月凈增長(zhǎng)，但3月488億美元的流入規(guī)模較2月的753億美元?jiǎng)p約35.2%。

　　多因素疊加

　　3月是一個(gè)比較特殊的月份，這是俄烏沖突爆發(fā)后的首個(gè)完整交易月，也是美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)隔三年的首個(gè)加息月，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)集體遭到拋售。

　　與此同時(shí)，流入美國(guó)國(guó)債的海外資金也在減少，大幅度的美債拋售潮持續(xù)，推動(dòng)美債價(jià)格繼續(xù)暴跌，收益率進(jìn)一步上行。美國(guó)10年期基準(zhǔn)國(guó)債收益率3月累計(jì)升逾50個(gè)基點(diǎn)，一季度升逾80個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)1994年3月以來(lái)最大季度升幅，連升三個(gè)季度。

　　其中，日本在3月拋售美債和日元升值有直接關(guān)聯(lián)。日元兌美元在3月大幅貶值，這使得日本投資者在財(cái)政年度末拋售美國(guó)資產(chǎn)，以利用匯率變動(dòng)的機(jī)會(huì)鎖定獲利。

　　日本財(cái)務(wù)省4月公布的多組數(shù)據(jù)顯示，日本投資者在此后還曾多次凈賣(mài)出美國(guó)國(guó)債。所以在下個(gè)月的美國(guó)財(cái)政部報(bào)告中，可能還將看到日本拋售更多美國(guó)國(guó)債。

　　美聯(lián)儲(chǔ)升息步伐加快也令美債價(jià)格趨降。各國(guó)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境，紛紛調(diào)整了對(duì)美債的持有量。

　　美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)啟動(dòng)加息并宣布將縮表，利率預(yù)計(jì)在年底前提升至2.5%，而投資者對(duì)于加息的預(yù)期更為激進(jìn)。

　　“短端利率對(duì)于加息反應(yīng)更加敏感，而縮表或?qū)⑼粕L(zhǎng)端利率水平。升息步伐加快，導(dǎo)致美債收益率上漲（相當(dāng)于債券價(jià)格下跌），多國(guó)減持美債可以有效規(guī)避美債持倉(cāng)估值下降風(fēng)險(xiǎn)，而縮表也進(jìn)一步增加美債市場(chǎng)流動(dòng)性惡化的擔(dān)憂。”ATFX亞太區(qū)首席分析師林銘添告訴記者，“如果更多國(guó)家選擇拋售美債，可能會(huì)引發(fā)恐慌情緒，對(duì)于美國(guó)而言，會(huì)對(duì)其貨幣供給持續(xù)產(chǎn)生壓力。美債拋售的加劇另一方面也反映了美國(guó)對(duì)世界的影響力在逐漸下滑，投資者持有美元的比重持續(xù)下降，會(huì)導(dǎo)致未來(lái)美債的吸引力繼續(xù)下降。”

　　不過(guò)，林銘添預(yù)測(cè)，在當(dāng)前環(huán)境下，不會(huì)出現(xiàn)對(duì)美債大規(guī)模拋售的情況。

　　美債收益率目前已有所回落。此前，因?yàn)閾?dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)大幅推進(jìn)加息，10年期美債收益率一度飆升突破3%，甚至有預(yù)期認(rèn)為其將沖擊4%。

　　林銘添稱(chēng)，當(dāng)前投資者也關(guān)注美國(guó)通脹自高位回落的跡象，如果接下來(lái)幾個(gè)月數(shù)據(jù)表明美聯(lián)儲(chǔ)不需要更大幅度的加息，那么對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景的憂慮也會(huì)放緩，加上美國(guó)國(guó)債收益率自高位回落，可能會(huì)吸引投資者重新回購(gòu)。

　　專(zhuān)家：中國(guó)海外資產(chǎn)多元化是大勢(shì)所趨

　　對(duì)于中國(guó)而言，持續(xù)減持美國(guó)國(guó)債，對(duì)海外資產(chǎn)進(jìn)行更靈活、更多元化配置是大勢(shì)所趨。

　　中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際大宗商品研究室主任、研究員王永中告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，中國(guó)近期持續(xù)減持美債源于美國(guó)通貨膨脹率大幅上升，持有美債的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力大幅縮水。此外，美國(guó)市場(chǎng)利率上升，中國(guó)持有的存量美債市場(chǎng)價(jià)值下跌。

　　另一個(gè)值得注意的因素是美國(guó)的金融武器化行為，特別是凍結(jié)并占用阿富汗的外匯儲(chǔ)備、凍結(jié)俄羅斯外匯儲(chǔ)備的行為，顛覆了市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)形成的關(guān)于美國(guó)國(guó)債是最安全資產(chǎn)的理念。

　　世界黃金協(xié)會(huì)此前就稱(chēng)，美國(guó)將美元當(dāng)作制裁他國(guó)工具，將會(huì)削弱美債的避險(xiǎn)資產(chǎn)屬性。

　　俄羅斯已經(jīng)持續(xù)大幅減持美國(guó)國(guó)債。2010年達(dá)到1763億美元的美債持有峰值以后，俄羅斯對(duì)美債共實(shí)施了兩次斷崖式減持：2014年俄羅斯大幅減持美國(guó)國(guó)債，到2014年底共持有860億美元，而到2018年底美債持有規(guī)模直接暴跌至132億美元。

　　此次美國(guó)財(cái)政部的數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯對(duì)美國(guó)國(guó)債的投資在3月份比2月時(shí)的37.51億美元減少了接近一半，達(dá)到20億美元，幾乎清空。

　　不過(guò)，美債仍是中國(guó)海外資產(chǎn)中的重要組成部分。中國(guó)在外匯儲(chǔ)備中減持美債早已在進(jìn)行中，但當(dāng)前對(duì)美債的配置仍有較高的依賴(lài)度。中國(guó)外匯資產(chǎn)以購(gòu)買(mǎi)國(guó)債特別是美國(guó)國(guó)債為主，和外匯儲(chǔ)備投資所要求的安全性和流動(dòng)性有很大的關(guān)系。

　　今年3月，國(guó)家外匯管理局公布2021年末中國(guó)國(guó)際投資頭寸表。數(shù)據(jù)顯示，2021年末，中國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)93243億美元，對(duì)外負(fù)債73410億美元，對(duì)外凈資產(chǎn)19833億美元。

　　盡管美國(guó)財(cái)政部公布的國(guó)別數(shù)據(jù)里，不區(qū)分官方和非官方，既包括儲(chǔ)備投資，也包括金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)等其他投資主體。但其數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債從2010年開(kāi)始就長(zhǎng)期徘徊在1萬(wàn)億美元。對(duì)應(yīng)中國(guó)發(fā)布的海外金融資產(chǎn)數(shù)額，也可看出中國(guó)投資美債的比例。

　　“雖然長(zhǎng)期來(lái)看，減持美債是一個(gè)趨勢(shì)，會(huì)逐步減少，但是美元資產(chǎn)仍是非常重要的資產(chǎn)，中國(guó)肯定還會(huì)持有相當(dāng)大的一部分，也不可能像俄羅斯那樣減持至幾乎沒(méi)有。中美經(jīng)濟(jì)經(jīng)貿(mào)關(guān)系仍舊密切，中國(guó)會(huì)持有一定比例的美元資產(chǎn)，但是不能過(guò)多。”王永中稱(chēng)。

　　5月14日，在2022年清華五道口首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇上，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員余永定也表示，中國(guó)的海外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)需要調(diào)整。

　　余永定認(rèn)為，中美之間的地緣政治沖突對(duì)中國(guó)的海外資產(chǎn)，特別是外匯儲(chǔ)備的安全形成嚴(yán)重威脅。他認(rèn)為，中國(guó)的海外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整有兩個(gè)目的：第一，提高海外投資的凈收益。第二，提高中國(guó)海外資產(chǎn)，特別是外匯儲(chǔ)備的安全性。

　　王永中對(duì)于海外資產(chǎn)再配置提出三個(gè)建議：一是在美國(guó)國(guó)債資產(chǎn)安全性下降和中國(guó)持續(xù)出現(xiàn)貿(mào)易盈余的情形下，中國(guó)應(yīng)適當(dāng)降低外匯儲(chǔ)備規(guī)模，實(shí)現(xiàn)藏匯于民；二是應(yīng)推進(jìn)外匯儲(chǔ)備多元化，降低美元資產(chǎn)比例，適當(dāng)增加對(duì)東南亞等經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景較好且與我國(guó)較為友好國(guó)家資產(chǎn)的投資；三是動(dòng)用部分外匯儲(chǔ)備，適當(dāng)增加油氣、新能源相關(guān)的關(guān)鍵礦產(chǎn)、貴金屬的儲(chǔ)備力度。

　　王永中稱(chēng)，對(duì)于海外資產(chǎn)多元化的布局，已經(jīng)在做，但“做得還不夠，需要進(jìn)行策略上的選擇”。

　　記者 袁源

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責(zé)任編輯：彭佳兵