來源：華爾街見聞
因大鴿派古爾斯比暗示2025年降息可能放緩，導致市場降息預期收緊。摩根士丹利認為，市場對明年1月降息的預期偏保守，因為古爾斯比言論發布于通脹數據前，通脹尤其是住房通脹的持續放緩，會促使美聯儲在12月和1月會議上連續降息。
明年暫停降息預期升溫，長期美債五連跌，遭遇今年最慘一周，市場對美聯儲未來政策的預期變得更加謹慎，特別是對2025年降息的步伐。
美東時間12月14日，摩根士丹利發布前瞻報告指出，美聯儲下周公布的點陣圖利率預期中值保持在3.375%左右，低于市場預期的3.4%至3.7%的底部區間，投資者應該關注住房通脹的下降趨勢，美聯儲可能會在今年12月和明年1月連續兩次降息。
隨著美聯儲會議的臨近，大摩稱，投資者關注的三個關鍵議題分別是：2025年美聯儲利率點陣圖的預期、鮑威爾主席對降息節奏的表態以及隔夜逆回購利率的決定。
點陣圖：明年利率中值低于市場預期
自10月底以來，市場隱含的美聯儲政策利率底部區間（即市場預期的利率最低點）維持在3.4%至3.7%的區間，這個區間略高于9月經濟預測摘要中2025年的中值點，遠高于長期利率中值。
摩根士丹利經濟學家預計，下周公布的2025年點陣圖利率預期中值可能會保持在3.375%左右，至少持續三個月。這一預期低于市場原預期區間下限。
因此，市場會視之為貨幣政策更寬松信號，對利率的預期（市場隱含的利率底部區間）可能會短暫下降，這一變化可能會在點陣圖發布后、新聞發布會前得到更多確認。
鮑威爾新聞發布會：市場過度解讀謹慎言論
在投資者消化完FOMC聲明和點陣圖后，焦點將轉移到鮑威爾主席的新聞發布會上。大多數投資者預期鮑威爾會暗示2025年降息步伐將放緩，同時保留“數據依賴性”的慣常措辭，即未來政策將根據經濟數據的變化來決定。
摩根士丹利指出，大多數投資者認為鮑威爾謹慎信號暗示了明年1月可能不會迅速降息。盡管他們理解政策會依據經濟數據而變化，但他們往往把鮑威爾的暗示過度解讀，可能會對2025年1月的降息做出過于激進的預期，忽視了“數據依賴”的不確定性。
市場的反應可以從本周公布的兩份“良好”的通脹報告（CPI和PPI）中看到，市場對最新通脹數據的反應較為冷淡，源于投資者仍然糾結于此前美聯儲官員的評論。
例如，明年票委、大鴿派、美國芝加哥聯儲主席古爾斯比經常表示，隨著利率接近“中性利率”時，降息的步伐應當放緩，因為貨幣政策對經濟的影響是滯后的。
然而，在12月6日芝加哥聯儲年度經濟展望研討會上，古爾斯比的言論出現了微妙的變化。媒體報道指出，他暗示未來可能出現一系列“難以抉擇”的會議，但他認為利率仍需要“相當大幅度地降低”。同時，有報道稱他認為明年降息步伐可能會放緩。
這一觀點引發了市場的廣泛關注，因為他是美聯儲內較為鴿派的官員之一。如果一個如此鴿派美聯儲官員，暗示明年降息步伐可能會放緩，那么投資者自然會將風險解讀為傾向于這種方向，預期未來的降息會更加謹慎和緩慢。
然而，摩根士丹利指出，古爾斯比最后一次公開露面是在11月較為溫和的通脹數據公布之前，他的觀點未必完全考慮到最新的通脹數據。其他美聯儲官員，如9月份美聯儲理事沃勒的言論，表明通脹仍是決策的關鍵因素。
沃勒表示，如果經濟數據持續疲軟，他將更愿意采取更激進的降息措施，以使通脹更接近美聯儲的目標。
摩根士丹利稱，如果美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會上沒有暗示至少在2025年的早期會議中放緩降息步伐，投資者可能會感到更有信心，認為1月份降息的概率更高。
通脹是關鍵因素：住房通脹將持續放緩
摩根士丹利此前指出，由于11月CPI報告中住房通脹的下降，市場對美聯儲在1月份降息的預期有所增加。
具體來說，核心商品價格的強勁表現反映了颶風的影響（為短暫的“噪音”），而租金和業主等價租金的減速（被視為“信號”），則預示著住房通脹的下降趨勢，這為市場帶來了樂觀信號。
沃勒在9月份會議后的采訪中提到，通脹下降的速度比他預期的要快，這是支持更大幅度降息的原因之一。沃勒和他的團隊進行了一個簡單的計算，如果住房通脹以年化2%的速度增長，并且這個速度持續到每個月，那么核心PCE通脹率在過去四個月將會低于1%。
同時，摩根士丹利經濟學家對住房通脹的預測也支持了這種觀點，他們預測核心PCE中的住房服務通脹率將為每月0.24%。這表明住房通脹將在未來幾個月繼續放緩，這將為美聯儲提供更大的信心，讓他們相信通脹下降的趨勢仍然保持不變，并讓美聯儲在接下來兩次政策會議上連續降息。
因此，考慮到通脹數據的最新變化后，摩根士丹利稱，當前的市場預期可能低估了1月份降息的可能性。目前市場定價暗示明年1月份再次降息的可能性相對較低，概率約為25%。
責任編輯：何俊熹
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