投資要點

　　A 股歷史大底后的反彈三階段：初期看政策、中期看基本面、末期看基本面和外部事件。（1）A 股2005 年以來的10 次大底后的反彈階段可拆分為前期（平緩上升或底部震蕩）、中期（快速上升）、末期（震蕩筑頂），且中期反彈幅度最強、持續時間最長。（2）不同階段決定行情的影響因素有所不同。一是反彈初期，重大積極的政策和外部事件是影響行情的核心因素，如2005 年的股改、2008 年的“四萬億”；2014 年的“國九條”、2016 年供給側改革、2020 年的抗疫特別國債均是驅動上漲的核心因素。二是反彈中期，基本面是驅動A 股進一步上漲的核心因素，而A 股對于偏負面的政策或事件的敏感性有所下降。三是反彈末期，A 股主要受外部事件和基本面、估值等共同影響：首先，若基本面證偽則可能導致行情見頂；其次負面事件或政策可能對市場表現形成沖擊；最后估值過高對行情見頂也有影響。

　　當前的上漲尚處初期，短期大概率能持續。（1）當前的上漲尚處初期，主要受重大的積極政策和外部事件推動。一是政策上，短期大概率延續積極：首先總體基調上已經轉向積極，可能使得信用筑底進而導致A 股估值修復；其次，具體政策方向和力度已非常明確，提升經濟修復預期，A 股大盤的估值因此大概率修復。二是外部事件上，短期風險有限，大概率偏積極：首先，美聯儲降息后全球流動性寬松周期已開啟；其次，中美短期出現摩擦的風險較小。（2）后續基本面可能出現改善，上漲可能進一步持續。一是反彈進入中期后的核心決定因素是基本面，后續可能修復。二是外部負面事件及估值來看，短期風險不大。

　　上漲大概率持續到節后，持股過節。（1）分子端盈利：經濟和盈利預期節后可能進一步修復。一是經濟修復預期可能持續。二是企業盈利改善預期節后也可能上升。

　?。?）流動性：大幅改善的趨勢可能延續。一是國內已降準降息，短期宏觀流動性維持寬松。二是股市資金短期有望持續大幅改善：首先，政策大幅提升市場情緒和賺錢效應，融資、外資、新發基金及散戶資金都可能大幅持續改善；其次，季節性效應上融資和外資節后多流入。（3）風險偏好：可能持續上升。一是政策積極，市場情緒不斷上升；二是外圍環境偏穩定，假期外圍風險有限。

　　短期估值修復邏輯占優，建議關注金融地產、科技成長和核心資產。（1）從反彈的節奏上看，金融地產和核心資產短期可能占優。一是復盤歷史，反彈的初期，順周期相對占優，中期和后期主要是產業趨勢上行和高景氣的行業占優。二是當前來看，節后可能進入反彈的中期，短期金融地產、核心資產占優，同時科技等中小盤成長值得布局。（2）從反彈的邏輯上看，短期估值修復邏輯占優，后續科技、電新、醫藥及周期中的中小盤成長個股可能補漲。一是反彈來自于政策發力導致信用筑底改善進而A 股估值修復，因此估值修復是行業配置主導邏輯；二是反彈的中期階段回歸基本面，科技、電新、醫藥、周期中的高景氣中小盤個股可能補漲。（3）建議逢低布局：一是受益于政策提升經濟修復預期、補漲和外資流入的核心資產（消費、電新、醫藥）；二是政策和產業趨勢向上、可能補漲的計算機、傳媒、電子、通信、周期；三是受益于政策和情緒上升的券商（包括互聯網金融等）、地產。

　　風險提示：歷史經驗未來不一定適用，政策超預期變化，經濟修復不及預期。

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責任編輯：何俊熹