投資要點

　　歷史上影響6 月A 股市場表現的核心因素是政策和外部事件、經濟和盈利基本面、海外流動性。復盤2010 年以來A 股市場6 月的表現，可以看到：（1）14 年中上證綜指6 月有7 次上漲。（2）影響6 月A 股市場表現的核心因素是政策和外部事件、海外流動性、經濟和盈利基本面。一是政策和外部事件是核心影響因素，如2011 年歐債危機緩解、2014 年“國九條”、2016 和2017 年供給側結構性改革、2019 年中美貿易摩擦緩解、2020 年國內疫情得到有效控制、2022 年上海解封等使得上證綜指當年6 月均上漲；而2010 和2012 年歐債危機、2013 年“錢荒”、2015 年查配資、2018 年中美貿易摩擦、2021 年海外疫情等均導致當前6 月上證綜指下跌。二是經濟和盈利基本面對6 月行情影響也較大，如2011、2014、2016、2017、2020、2022 年6 月工業企業利潤增速、PMI、商品房銷售等邊際回升，上證綜指上漲。三是海外流動性對6 月也有一定影響。四是估值對6 月行情影響有限。

　　比照歷史經驗，今年6 月A 股可能延續震蕩偏強趨勢。比照復盤，今年6 月來看：

　　（1）國內寬松政策持續出臺和落地，外部負面沖擊有限。一是國內政策上，首先，穩增長政策6 月大概率持續出臺和落地；其次，新“國九條”給資本市場改革已做了定調，后續培育耐心資本、加大打擊違法違規行為等政策措施將進一步細化和落實，對股市影響偏正面。二是外部沖擊上，圍臺軍演后中美舉行第二輪海洋事務磋商，中美關系修復的趨勢不變，6 月中美博弈的負面沖擊邊際上將減弱。（2）經濟修復和盈利回升的趨勢6 月大概率延續。一是6 月經濟修復趨勢延續。二是工業企業利潤增速繼續處于回升周期中。（3）海外流動性6 月可能維持寬松。

　　盈利預期改善和風險偏好可能上升，6 月A 股可能延續震蕩趨勢。（1）分子端：

　　經濟和盈利改善預期6 月份可能上升。一是6 月經濟可能延續修復趨勢。二是工業企業利潤增速6 月份大概率繼續處于上行周期中。（2）流動性：維持寬松。一是6 月美國降息預期依然延后，國內可能進一步寬松。二是6 月微觀資金面可能有所改善。（3）國內政策預期可能帶動風險偏好回升。一是6 月美國大選初選對市場情緒可能有所擾動。二是國內三中全會臨近，政策可能提振風險偏好。

　　6 月科技成長可能占優，建議關注TMT、核心資產和部分周期。（1）復盤歷史，6 月周期和成長可能占優：一是風格上，2010 年以來14 年中有5 次周期占優，4次金融占優，3 次消費占優，2 次穩定占優；二是歷年6 月領漲的行業集中在軍工、醫藥、消費者服務、TMT 等成長行業以及部分周期行業中。（2）今年6 月科技成長和TMT 可能相對占優：一是根據歷史經驗，6 月成長和部分周期行業可能占優，當前包括TMT、核心資產和上游周期；二是地產放松政策下，6 月經濟延續修復趨勢，外資大概率繼續流入，外資偏好的核心資產如食品飲料、電新、家電、化工等仍可能被逢低配置。（3）6 月建議關注：一是6 月份可能面臨政策和產業催化的通信（衛星互聯網、低空經濟）、電子（半導體國產化、AI 手機和PC）、計算機（數據要素、智能駕駛）、傳媒（AI 應用）；二是6 月份可能受益于經濟修復和外資流入的電新（電池、光伏、風電）、食品飲料、有色、化工、家電等。

　　風險提示：歷史經驗未來不一定適用，政策超預期變化，經濟修復不及預期。

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責任編輯：何俊熹