來源：天風食飲張瀟倩團隊

投資要點

24Q1-3業績：營收48.87億元，同比+7.37%；歸母凈利8.07億元，同比+25.35%。

24Q3業績：營收19.01億元，同比+6.89%；歸母凈利3.07億元，同比+10.6%；扣非歸母凈利2.92億元，同比+9.1%。

天氣改善帶動Q3銷量提速，貨折抵消部分升級效果。

24Q1-3啤酒銷量118.19萬噸，同比+2.75%；Q3啤酒銷量48.34萬噸，同比+4.7%。分結構看，24Q1-3高檔啤酒銷量同比+14.81%。

啤酒噸收入Q1-3同比+4.5%，Q3同比+2%，預計系貨折（商品折扣）增大，抵消部分結構改善貢獻。

盈利能力維穩，成本紅利加速兌現，但費率造成拖累。

Q3凈利率同比+0.6pct，其中：1）噸成本同比-5.5%（更低價原料投入使用），帶動毛利率同比+4pct；2）銷售費率同比+2.1pct，預計系奧運、新品廣宣投入增多；3）管理費率/研發/財務費率+0.5/+0.9/+0.5pct。

Q1-3凈利率同比+2.3pct，噸成本同比-2.7%，毛利率同比+3.8pct，銷售/財務費率同比+1.0/0.7pct。

我們認為，今年公司大麥、玻璃瓶及紙箱采購價格降低，成本紅利持續兌現；

中長期看，公司把握啤酒產業高端化趨勢，有序推進中山、梅州珠啤產能升級項目，著手啤酒大廈建設工程，推動珠啤產業擴容提質。

盈利預測：我們預計，24-26年公司歸母凈利潤增速分別為25%/14%/13%（金額7.8/8.9/10.0億元），對應PE分別為26X/23X/20X，維持“買入”評級。

風險提示：行業競爭加劇；原材料成本上漲過快；需求及升級低于預期；97純生拓展不及預期

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往期報告

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【天風食飲】珠江啤酒24H1業績點評：純生放量助推升級，Q2成本紅利顯現

【天風食飲】珠江啤酒24H1業績預告點評：Q2業績超預期，升級降本延續

【天風食飲】珠江啤酒24Q1業績點評：升級趨勢良好，盈利能力提升

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團隊介紹

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注：文中報告節選自天風證券研究所已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告：《珠江啤酒24Q3業績點評：高檔放量助推結構升級，費用投放力度加大 》

對外發布時間：2024年11月10日

報告發布機構：天風證券股份有限公司(已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格)

本報告分析師：

張瀟倩SAC執業證書編號：S1110524060003

吳立 SAC 執業證書編號：S1110517010002

李本媛 SAC 執業證書編號：S1110524040004

何宇航 SAC 執業證書編號：S1110523090002

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