銀價的上漲吸引了上市公司把并購對象瞄準了銀礦資產。2024年12月21日，興業銀錫（000426)發布公告稱，經董事會同意，擬以不超過23.88億元收購國城礦業（維權）（000688)、李振水、李汭洋持有的宇邦礦業85%股權。其中，以16億元收購國城礦業持有的宇邦礦業65%的股權。以7.88億元收購李振水、李汭洋持有的宇邦礦業20%的股份。

過去四年多時間，白銀是表現最好的工業金屬之一，滬銀更是從2019年的4000元/千克左右，最高上漲至2023年的8000元/千克以上，即便目前有所回調也在7000元/千克上方。

在收購公告后第一個交易日，興業銀錫股價一度高開，不過此后下跌，至收盤時下跌2.3%，市值為226億元，顯然，公司大手筆收購被稱為亞洲第一銀礦的宇邦礦業，并沒有得到投資者的追捧。一方面，本次收購將大大增加興業銀錫的有息負債；另一當面，收購的銀礦資產因為礦山安全問題長期處于虧損狀態，被稱為亞洲第一銀礦的宇邦礦業會成為“燙手山芋”嗎？

轉讓方國城礦業債務壓力較大

興業銀錫本次受收購的最大交易方為國城礦業，3年多前，國城礦業以9.8億元獲得宇邦礦業65%的股份，如今得以1.6倍以上的價格脫手。

2020年1月，國城礦業曾披露擬收購宇邦礦業的公告，2020年7月，國城礦業董事會最終確定收購65%的宇邦礦業股份，交易價格為9.8億元。據公告，2018年及2019年，宇邦礦業營收分別為1.94億元和1.63億元，凈利潤分別為-880萬元、-3770萬元，截至2019年底的凈資產為1.35億元。從報表看，宇邦礦業連續兩年處于虧損之中。

以2020年3月底為基準日，宇邦礦業的全部股權價值評估值為15.88億元，宇邦礦業所在礦為雙尖子山銀鉛礦，系當時國內發現的最大銀礦，國城礦業在2020年報表示，宇邦礦業銀金屬排全球第七、亞洲第一，該次收購于2021年3月12日完成過戶。

在并表后，國城礦業致力于該礦的擴產，宇邦礦業采礦權證提升至825萬噸/年于2023年獲批，國城礦業表示后續將通過技改逐步擴建釋放產能。

收購后，國城礦業也對該礦進行了較大投入，不過，宇邦礦業的盈利卻處于較低水平，在2022年及2023年報中，國城礦業均未披露宇邦礦業財務數據。據2024年中報，上半年，宇邦礦業營收和凈利潤分別為1.14億元和445萬元，截至期末的凈資產為-1.14億元。從其凈資產由2019年的1.35億元下降為負值看，期間必然經歷了較大的虧損。

據審計報告，宇邦礦業2023年及2024年1-10月的營收分別為0.77億元和2.76億元，凈利潤分別為-0.94億元和0.28億元，截至10月底的凈資產為-0.87億元。

從2021年3月并表至2024年10月底的數據看，在持有的三年多時間里，宇邦礦業并沒有給國城礦業帶來太多的盈利。花了近10億元，且持續進行了較大的投入，被公司稱為亞洲第一銀礦的宇邦礦業遠沒有達到預期。

而在此前，國城礦業已公告擬現金及承接債務的方式收購控股股東旗下的鉬礦資產，且自身流動性緊張債務水平較高。截至2024年三季度末，國城礦業貨幣資金為2.21億元，有息負債合計接近24億元。從2021年至2024年前三季度，國城礦業期末的資產負債率分別為45.14%、58.4%、62.52%和62.61%，過去幾年公司資產負債率不斷攀升。

高溢價現金收購常年虧損資產

興業銀錫主要是以錫精礦、鋅精礦等有色金屬開采冶煉為主，旗下的銀漫礦業以鉛鋅銀礦和銅錫銀鋅礦為主，含銀量較高、礦品位較高，是國內最大的白銀生產礦山之一。

雖然2024前三季度，受益于銀漫礦業產量和價格的提升，興業銀錫實現營收和凈利潤分別為32.96億元和12.99億元，同比增長35.95%和139.4%。不過，要掏出23.88億元顯然并非易事。三季度末，興業銀錫資產負債率為31.88%，較年初下降明顯，不過公司資產主要集中在固定資產、無形資產等非流動資產科目上，流動性并不寬裕。截至2024年9月底，興銀錫業賬面資金為5.21億元，短期借款、一年內到期的非流動負債及長期借款分別為2.64億元、6.29億元和7.13億元，有息負債合計為16.06億元。

據本次收購的評估報告，宇邦礦業凈資產（所有者權益）賬面價值-8695萬元，評估價值 25.52億元，評估增值 26.39億元，增值率達到30倍。對此，收購報告解釋稱，本次評估資產增值的主要原因是“無形資產-內蒙古自治區巴林左旗雙尖子山礦區銀鉛礦采礦權”增值較大。

最關鍵的是，如此高溢價收購，并不能獲得出售方的業績承諾，且常年虧損。在2021年國城礦業收購后不久，宇邦礦業就曾接連發生礦難。2021年4月和7月，宇邦礦業先后因為高處墜落事故和井下斜坡道冒頂片幫生產安全事故，各自造成1人死亡，第一個事件導致停業整頓，后一事件也被當地應急管理局處罰，要求停止井下活動和全面停產整頓，這也導致了宇邦礦業的虧損。

據收購報告，宇邦礦業2021-2023年期間發生安全事故，長期未能正常經營，礦山開采處于停滯，因固定資產支出較大，因此虧損嚴重。

2021年及2022年，宇邦礦業營收分別為1.4億元和0.54億元，凈利潤為-0.44億元和-0.82億元，過去三年又一期，僅在2024年以來實現了盈利，即便2024年前10月實現了盈利，其盈利金額也不大，未來能否實現長久和更高盈利水平尚待觀察，此時收購是否買了個“燙手山芋”？

（文章來源：財中社）

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