本報(bào)告導(dǎo)讀：

鈦材行業(yè)景氣上行，特種領(lǐng)域裝備市場(chǎng)潛力巨大，核電項(xiàng)目建設(shè)提速帶動(dòng)核級(jí)產(chǎn)品業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，公司加工產(chǎn)業(yè)鏈完整，多領(lǐng)域縱深發(fā)展，業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。

投資要點(diǎn)：

首次覆蓋西部 材料，目標(biāo)價(jià)23.69 元，給予“增持”評(píng)級(jí)。高端鈦材行業(yè)高景氣，特種領(lǐng)域裝備建設(shè)帶動(dòng)鈦材需求高速增長(zhǎng)，核電項(xiàng)目建設(shè)提速帶動(dòng)核級(jí)產(chǎn)品業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2024~2026 年EPS 為0.45、0.59、0.74 元，給予目標(biāo)價(jià)23.69 元，對(duì)應(yīng)2025 年41倍PE，給予“增持”評(píng)級(jí)。

特種領(lǐng)域裝備建設(shè)帶動(dòng)高端鈦材行業(yè)高景氣，市場(chǎng)潛力巨大，疊加核電項(xiàng)目建設(shè)提速，我們認(rèn)為，公司作為高端鈦材及稀貴金屬的核心供應(yīng)商，業(yè)績(jī)有望保持高增長(zhǎng)。1）受鈦材生產(chǎn)原材料海綿鈦擴(kuò)產(chǎn)、市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)下降影響，鈦材行業(yè)景氣上行，產(chǎn)能快速放量；2）鈦合金以高低溫性能優(yōu)良、抗腐蝕性強(qiáng)、比強(qiáng)度高等優(yōu)勢(shì)應(yīng)用于軍民用飛機(jī)、海上艦船、無(wú)人潛航器、裝甲車輛等特種領(lǐng)域，裝備建設(shè)有望帶動(dòng)鈦材需求高速增長(zhǎng)；3）預(yù)計(jì)2030 年前我國(guó)在運(yùn)核電裝機(jī)規(guī)模有望成為世界第一，核電用銀合金控制棒作為核反應(yīng)堆堆芯關(guān)鍵材料之一，預(yù)計(jì)2030 年前需求量將超過(guò)9 萬(wàn)支，市場(chǎng)空間廣闊。

公司加工產(chǎn)業(yè)鏈完整，多領(lǐng)域縱深發(fā)展，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)。1）公司是國(guó)內(nèi)高端鈦合金材料主要研發(fā)生產(chǎn)基地和鋯材主要生產(chǎn)企業(yè)，形成了包括熔煉、鍛造、軋制及深加工產(chǎn)品的完整產(chǎn)業(yè)鏈，西部鈦業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，2019~2023 年復(fù)合增速分別達(dá)到20.9%、42.4%，裝備建設(shè)有望帶動(dòng)公司鈦材營(yíng)收持續(xù)高速增長(zhǎng)；2）天力復(fù)合在層狀金屬?gòu)?fù)合材料行業(yè)市占率為20%~30%，位居全國(guó)第一；3）西諾稀貴是核電用銀合金控制棒國(guó)內(nèi)唯一生產(chǎn)商，核級(jí)不銹鋼及鎳基合金產(chǎn)品為多個(gè)核反應(yīng)堆提供主要架構(gòu)材料，航天級(jí)鉭鈮合金、AgMgNi 合金等稀貴金屬材料成功應(yīng)用于“神舟”“嫦娥”等重點(diǎn)工程；4）公司產(chǎn)能持續(xù)爬坡，募投項(xiàng)目進(jìn)展順利，鑄錠、合金薄板、管材產(chǎn)能分別提升至20000、1000、1500 噸/年，聯(lián)合技術(shù)中心建設(shè)項(xiàng)目順利推進(jìn)；2024 年公司啟動(dòng)“海洋工程用大規(guī)格低成本鈦合金生產(chǎn)線技改項(xiàng)目”，投產(chǎn)后將提升鍛造等關(guān)鍵工序控制能力。

催化劑：鈦材下游特種領(lǐng)域裝備建設(shè)及核電項(xiàng)目建設(shè)提速風(fēng)險(xiǎn)提示：下游軍品客戶需求不及預(yù)期，新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期

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