裕同科技(002831)

事件：近期江蘇、貴州、成都、江西陸續(xù)推出針對(duì)3C產(chǎn)品的以舊換新補(bǔ)貼，其中江蘇針對(duì)手機(jī)、平板電腦、智能手表、無線藍(lán)牙耳機(jī)等補(bǔ)貼15%，貴州針對(duì)3000元及以下國(guó)產(chǎn)手機(jī)、平板電腦補(bǔ)貼20%，成都針對(duì)手機(jī)、平板等數(shù)碼及智能穿戴產(chǎn)品補(bǔ)貼15%（手機(jī)補(bǔ)貼10%），江西針對(duì)手機(jī)、平板電腦補(bǔ)貼15%。隨3C補(bǔ)貼陸續(xù)向全國(guó)鋪開，25年國(guó)內(nèi)3C行業(yè)增速預(yù)期樂觀。

點(diǎn)評(píng)：

3C包裝龍頭，新品周期+以舊換新拉動(dòng)回暖。我們預(yù)計(jì)公司3C收入占比超60%，據(jù)我們測(cè)算，伴隨以舊換新全國(guó)覆蓋面增加、假設(shè)25年國(guó)內(nèi)3C收入增長(zhǎng)提速、公司整體收入增速可達(dá)10%以上。公司對(duì)A客戶的供應(yīng)份額長(zhǎng)期保持在較高水平，對(duì)小米、華為、oppo&vivo主供高端機(jī)型。此外，我們預(yù)計(jì)煙酒包裝24年在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)、環(huán)保包裝增長(zhǎng)靚麗。AI應(yīng)用加速迭代，25H2若蘋果新品出現(xiàn)較大迭代、銷量有望進(jìn)一步突破。裕同作為3C核心上游核心包裝供應(yīng)商有望受益。

主產(chǎn)能出海前瞻，國(guó)際化交付能力卓越，智能化加速推進(jìn)。公司已在越南、印度、印尼、泰國(guó)、馬來西亞等海外地區(qū)建立7個(gè)生產(chǎn)基地，菲律賓工廠（皮盒包裝）已于7月開業(yè)，墨西哥工廠（重型包裝）已于9月開業(yè)。此外，公司加速推動(dòng)海內(nèi)外工廠智能化升級(jí)改造，截至24Q3末許昌、蘇州、湖南、成都、九江智能工廠全面投運(yùn)，越南、龍崗智能倉儲(chǔ)建設(shè)完成、推進(jìn)二期建設(shè)，貴州、江蘇、東莞、深圳、昆山工廠建設(shè)中，瀘州、重慶、煙臺(tái)、海口工廠處于規(guī)劃和籌備階段，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)放大。

盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為16.5/18.9/21.1億元，對(duì)應(yīng)PE分別為14.1X/12.3X/11.0X。

風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)需求復(fù)蘇不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格超預(yù)期上漲

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