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　　12月14日，海目星發(fā)布了一則公告，為進(jìn)一步完善公司風(fēng)險(xiǎn)管理體系，促進(jìn)公司及控股子公司管理層及其他責(zé)任人員充分履職，降低運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，保障廣大投資者的利益，擬為公司及控股子公司及其全體董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、其他責(zé)任人員購買責(zé)任保險(xiǎn)，保險(xiǎn)期限為一年，賠償限額不超過1億元，保費(fèi)支出不超過50萬元。

　　這是今年上市公司董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)（下稱“董責(zé)險(xiǎn)”）投保熱潮下的一個(gè)縮影。

　　隨著我國資本市場“強(qiáng)責(zé)任時(shí)代”的到來，千萬罰單、巨額索賠事件頻現(xiàn)，敲響了董監(jiān)高“入行需謹(jǐn)慎”的警鐘。為了轉(zhuǎn)移管理層履職風(fēng)險(xiǎn)，越來越多的企業(yè)轉(zhuǎn)向保險(xiǎn)“求助”，董責(zé)險(xiǎn)順勢走向大眾視野。

　　據(jù)證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，今年以來，公開發(fā)布董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)購買計(jì)劃的上市公司已超過400家，投保數(shù)量創(chuàng)歷史新高，即便是非上市公司也開始加入購買行列。

　　董責(zé)險(xiǎn)，作為一種特殊的職業(yè)責(zé)任保險(xiǎn)，一張保單的保障究竟幾何？購買董責(zé)險(xiǎn)能否讓管理者免除責(zé)任？

　　超400家上市公司公布投保計(jì)劃

　　2002年，平安保險(xiǎn)與美國丘博保險(xiǎn)集團(tuán)推出國內(nèi)第一份中文條款的董事和高管責(zé)任險(xiǎn)，萬科創(chuàng)始人王石成為該險(xiǎn)種的第一位被保人。此后，人保財(cái)險(xiǎn)、太保產(chǎn)險(xiǎn)、國壽財(cái)險(xiǎn)、中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)等險(xiǎn)企相繼推出了董責(zé)險(xiǎn)。

　　然而，就A股上市企業(yè)整體購買率而言，市場接受度并不高。數(shù)據(jù)顯示，2018年以前，每年公告投保董責(zé)險(xiǎn)的上市公司不足20家，2019年也才34家。

　　2020年可以說是董責(zé)險(xiǎn)在國內(nèi)發(fā)展的重要分水嶺，宣布投保的上市公司數(shù)量迅速攀升至143家。2021年、2022年進(jìn)一步攀升至239家、335家。截至2024年12月18日，年內(nèi)共有414家上市公司公布了購買董責(zé)險(xiǎn)的計(jì)劃（圖1）。

　　根據(jù)今年上市公司披露的投保計(jì)劃，5000萬元、1億元這兩檔保險(xiǎn)額度，是上市公司的主流選擇，占到了總體的近七成。平均賠償限額則在6500萬元左右。選擇高額保險(xiǎn)方案的仍是少數(shù)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅有6家上市公司董責(zé)險(xiǎn)責(zé)任限額不低于2億元。

　　盡管如此，大部分上市公司仍處于觀望狀態(tài)。在2024年內(nèi)公告投保計(jì)劃的414家上市公司中，有216家是首次投保，占到了一半以上；另外，163家為續(xù)保，35家為重新投保。總體來看，A股公開過董責(zé)險(xiǎn)投保經(jīng)歷的上市公司，累計(jì)有1000多家。

　　據(jù)了解，購買董責(zé)險(xiǎn)并不屬于強(qiáng)制公告的類型，存在部分上市公司未單獨(dú)發(fā)布公告的情形。平安產(chǎn)險(xiǎn)高級(jí)總監(jiān)沈樂行在接受記者采訪時(shí)透露：“據(jù)我司不完全統(tǒng)計(jì)，截至12月9日，已有1378家上市公司投保，2024年當(dāng)年新增200家左右。”另一位有著多年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的保險(xiǎn)行業(yè)人士華明（化名）告訴記者，當(dāng)前A股上市公司整體投保率大致在25%—30%。

　　董責(zé)險(xiǎn)投保升溫的背后，是A股市場風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境的巨變。

　　華明告訴記者，2022年施行的《最高人民法院關(guān)于審理證券市場虛假陳述侵權(quán)民事賠償案件的若干規(guī)定》，取消了行政、刑事前置程序，改變了A股上市公司行政處罰到民事賠償?shù)捻樜伙L(fēng)險(xiǎn)場景，這導(dǎo)致信息披露的民事訴訟開始進(jìn)入高頻時(shí)代。

　　近年來，董監(jiān)高因履職不當(dāng)招致投資人損失而被起訴的案件不斷增多。“2021年康美藥業(yè)的首例特別代表人訴訟和樂視網(wǎng)等令市場矚目的案件，讓A股上市公司及相關(guān)主體更加直觀地認(rèn)識(shí)到自身所面臨的虛假陳述民事訴訟風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，大智慧、交大昂立（維權(quán)）等針對(duì)董事高管個(gè)人的追責(zé)訴訟也逐漸出現(xiàn)，迫使董監(jiān)高更加關(guān)注自身的履職風(fēng)險(xiǎn)，故要求上市公司為其購買董責(zé)險(xiǎn)的需求也持續(xù)提升。”沈樂行說。

　　自2018年《上市公司治理準(zhǔn)則》修訂以來，與上市公司及其董監(jiān)高風(fēng)險(xiǎn)管控密切相關(guān)的法律法規(guī)陸續(xù)修訂，多處提及針對(duì)責(zé)任保險(xiǎn)的購買安排。而今年7月1日正式實(shí)施的新《公司法》，更是首次通過立法形式確立了董事責(zé)任保險(xiǎn)制度，有效提升了董責(zé)險(xiǎn)購買關(guān)注度。

　　某投保了董責(zé)險(xiǎn)的上市公司高管告訴記者，這主要是為了防患于未然，只要情況允許，會(huì)盡力購買，在一定程度上避免未來的損失。“資本市場的快速發(fā)展變化以及公司治理要求不斷提升，更傾向于要求上市公司購買董監(jiān)高責(zé)任險(xiǎn)來避免潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)及責(zé)任。”國內(nèi)知名財(cái)稅審計(jì)專家劉志耕說。

　　保險(xiǎn)費(fèi)率因司而異

　　伴隨投保企業(yè)數(shù)量的增多，董責(zé)險(xiǎn)保費(fèi)也是水漲船高。

　　據(jù)記者觀察，一些長期購買董責(zé)險(xiǎn)的上市公司，保費(fèi)支出普遍上漲。例如，恒逸石化自2018年末公告購買董責(zé)險(xiǎn)以來，連續(xù)6年賠償限額都是5000萬元，但是保費(fèi)從15萬元增至25萬元；同樣的，2020年至2024年間，在賠償限額不變的情況下，中國外運(yùn)的保費(fèi)支出從22.5萬元漲至50萬元，中金嶺南保費(fèi)從38萬元漲至68萬元。

　　大量數(shù)據(jù)也顯示，近幾年保險(xiǎn)費(fèi)率持續(xù)上調(diào)。證券時(shí)報(bào)記者全面統(tǒng)計(jì)了2017年至今A股上市公司披露的投保數(shù)據(jù)，經(jīng)計(jì)算，2019年以前，六成以上的上市公司董責(zé)險(xiǎn)保險(xiǎn)費(fèi)率在4‰以下；而到了2024年，約一半上市公司的保險(xiǎn)費(fèi)率在4‰到6‰?yún)^(qū)間（表1）。

　　從上市公司董責(zé)險(xiǎn)購買方案披露的信息來看，不同上市公司保險(xiǎn)費(fèi)率存在較大差異（表2）。以賠償限額5000萬元為例，2024年以來參與該檔保險(xiǎn)的上市公司有174家，其中85%以上保費(fèi)集中在25萬—50萬元，但是保費(fèi)支出最低的西昌電力僅需9.98萬元，保費(fèi)最高的游族網(wǎng)絡(luò)需支出90萬元，幾乎相差了8倍。

　　董責(zé)險(xiǎn)保費(fèi)是保險(xiǎn)公司通過多維度指標(biāo)，評(píng)估上市公司各種情況后給出的價(jià)格。保險(xiǎn)費(fèi)率差異反映了哪些問題呢？

　　沈樂行表示，董責(zé)險(xiǎn)的費(fèi)率會(huì)根據(jù)每個(gè)客戶的實(shí)際情況單獨(dú)厘定，具體參考因素包括公司的證券發(fā)行地、市值和股價(jià)水平及變動(dòng)情況、所屬行業(yè)和業(yè)務(wù)經(jīng)營情況、財(cái)務(wù)及公司治理情況、股東情況、董監(jiān)高的經(jīng)驗(yàn)及穩(wěn)定性、過往違規(guī)記錄等多個(gè)方面。費(fèi)率的高低在一定程度上可以體現(xiàn)保險(xiǎn)公司對(duì)該上市公司的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果，但是因上市公司的經(jīng)營情況是動(dòng)態(tài)的，每一家公司的承保方案也會(huì)有所不同，所以也不能簡單地認(rèn)為，董責(zé)險(xiǎn)費(fèi)率高的上市公司風(fēng)險(xiǎn)情況不好、費(fèi)率低的風(fēng)險(xiǎn)情況好。

　　“從微觀層面看，董責(zé)險(xiǎn)費(fèi)率基本是‘一司一價(jià)’。董責(zé)險(xiǎn)保費(fèi)的差異的確能反映經(jīng)營水平和治理水平，度量風(fēng)險(xiǎn)程度，但是并不能與上市公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)完全等同，還需要考慮董責(zé)險(xiǎn)產(chǎn)品本身的異質(zhì)性。”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院教授梁上坤說。

　　董責(zé)險(xiǎn)能否解憂？

　　董責(zé)險(xiǎn)能為企業(yè)帶來什么保護(hù)，是業(yè)內(nèi)十分關(guān)心的話題。

　　據(jù)沈樂行介紹，董責(zé)險(xiǎn)的保障主要針對(duì)證券合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)和日常經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)層面，在董監(jiān)高因疏忽而導(dǎo)致信息披露違法違規(guī)，或者決策失誤，進(jìn)而遭到監(jiān)管執(zhí)法和投資者索賠時(shí)，可承保相關(guān)法律費(fèi)用以及民事賠償金。

　　除了在保險(xiǎn)合同約定的保險(xiǎn)期限內(nèi)提供保障，部分保險(xiǎn)產(chǎn)品還可以向前“追溯”。華明告訴記者：“標(biāo)準(zhǔn)的董責(zé)險(xiǎn)是含有追溯功能的，可以追溯到掛牌交易日或股改日。如果上市公司風(fēng)險(xiǎn)比較大或需要的保障期限比較長，保險(xiǎn)費(fèi)率會(huì)相應(yīng)提高。”

　　購買董責(zé)險(xiǎn)后，上市公司、董監(jiān)高就能高枕無憂了嗎？答案是未必。

　　通常情況下，財(cái)務(wù)造假、招股說明書虛假陳述、職務(wù)侵占或者違反競業(yè)禁止等行為所引起的損害賠償責(zé)任，并不包含在董責(zé)險(xiǎn)里面。也就是說，董責(zé)險(xiǎn)是為高管對(duì)沖“無心之失”，而非為“有心之過”兜底。

　　近幾年，上市公司屢收罰單。那么，這些購買董責(zé)險(xiǎn)的上市公司，理賠情況如何呢？

　　從目前情況來看，A股尚未有一家上市公司公開過該險(xiǎn)種的賠付結(jié)果。但是透過部分保險(xiǎn)公司的償付能力報(bào)告，可以窺見董責(zé)險(xiǎn)理賠的一角。

　　有2家財(cái)險(xiǎn)公司持續(xù)披露每季度的董責(zé)險(xiǎn)賠付數(shù)據(jù)，2023年至今，26筆賠付合計(jì)約4.4億元，單筆賠付近1700萬元。其中，美亞保險(xiǎn)披露了20項(xiàng)有關(guān)“董責(zé)險(xiǎn)”的重大賠付事項(xiàng)，賠付金額合計(jì)3.73億元；蘇黎世財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)（中國）有限公司披露了6項(xiàng)有關(guān)董責(zé)險(xiǎn)的重大賠付事項(xiàng)，賠付金額合計(jì)約6800萬元（表3）。

　　據(jù)了解，隨著近年來“罰單”的增多，董責(zé)險(xiǎn)理賠已在路上。“以平安產(chǎn)險(xiǎn)為例，截至2024年11月，我司收到的董責(zé)險(xiǎn)理賠案件數(shù)量已達(dá)36件，較2023年全年增長約38.5%。其中A股上市公司因監(jiān)管環(huán)境持續(xù)趨嚴(yán)，新增案件數(shù)量已達(dá)14件，較2023年提升了133.3%。這一方面，進(jìn)一步證實(shí)了董責(zé)險(xiǎn)在上市公司風(fēng)險(xiǎn)防控和損失補(bǔ)償中可以起到重要作用；另一方面，也對(duì)保險(xiǎn)公司在承保經(jīng)營、理賠處理上提出了更高的要求。”沈樂行說。

　　會(huì)否過度“逃避責(zé)任”？

　　這些董責(zé)險(xiǎn)理賠事項(xiàng)，涉及總金額超億元，為上市公司起到了安全墊作用。然而，理賠事項(xiàng)背后大多與財(cái)務(wù)造假、信息披露違規(guī)、內(nèi)幕交易等行為相關(guān)，上市公司購買董責(zé)險(xiǎn)是否會(huì)讓管理層過度“逃避責(zé)任”？

　　沈樂行告訴記者，任何的商業(yè)保險(xiǎn)都不是萬能的，董責(zé)險(xiǎn)也不例外。董責(zé)險(xiǎn)在條款設(shè)置中會(huì)有針對(duì)性地設(shè)計(jì)故意違法行為等責(zé)任免除條款，因故意違法違規(guī)行為而導(dǎo)致的行政罰款、通報(bào)批評(píng)甚至市場禁入等監(jiān)管措施，均是董責(zé)險(xiǎn)無法轉(zhuǎn)嫁的風(fēng)險(xiǎn)。因此對(duì)董監(jiān)高而言，日常的勤勉履職仍是必要的，絕非是購買了董責(zé)險(xiǎn)就可高枕無憂、逃避責(zé)任。

　　梁上坤認(rèn)為，董責(zé)險(xiǎn)可以從三個(gè)方面發(fā)揮作用。

　　首先，可以激勵(lì)董事和高管。近年來，上市公司面臨的法律環(huán)境日益復(fù)雜，管理層相較之前需要承擔(dān)更多責(zé)任。在這種情況下，董事和高管可能會(huì)采取更為保守的經(jīng)營策略。如果公司購買了董責(zé)險(xiǎn)，董事和高管就可以被激勵(lì)采取創(chuàng)新性的經(jīng)營策略。如今技術(shù)革命正在不斷醞釀生產(chǎn)方式的重要變革，如果董事和高管缺乏足夠的激勵(lì)，故步自封，會(huì)導(dǎo)致公司在市場上失去競爭優(yōu)勢。

　　其次，引入了保險(xiǎn)公司的監(jiān)督。在投保之前，保險(xiǎn)公司會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)調(diào)研，評(píng)價(jià)其治理結(jié)構(gòu)和環(huán)境，并根據(jù)公司可能面臨的民事賠償訴訟風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎確定董責(zé)險(xiǎn)的費(fèi)率。這可以直接推動(dòng)企業(yè)提升自身的治理水平。在保險(xiǎn)期限內(nèi)，保險(xiǎn)公司持續(xù)跟蹤投保企業(yè)的狀況，一定程度上做到防患于未然。這些事前事中的監(jiān)督和信號(hào)，對(duì)于股東都是有價(jià)值的。

　　最后，為投資者提供利益保障。公司董事和高管的過失行為可能導(dǎo)致投資者損失和索賠，但其財(cái)產(chǎn)是有限的。除了直接損失，還會(huì)產(chǎn)生辯護(hù)費(fèi)用、和解金和賠償金等損失。此時(shí)，董責(zé)險(xiǎn)可以承擔(dān)這類費(fèi)用，發(fā)揮積極作用。對(duì)于公司的股東和潛在投資者來說，董責(zé)險(xiǎn)保護(hù)他們的利益，增強(qiáng)了他們投資公司的信心。

　　“從本質(zhì)上來講，董責(zé)險(xiǎn)通過注入少量資金，增強(qiáng)了董監(jiān)高與股東之間的信任，為雙方的權(quán)益都增加了一層保護(hù)。董責(zé)險(xiǎn)有助于緩解公司的代理問題，幫助雙方實(shí)現(xiàn)利益趨同。”梁上坤說。

　　董責(zé)險(xiǎn)市場需求的急劇增長，從側(cè)面反映了企業(yè)在面對(duì)日益嚴(yán)格的問責(zé)機(jī)制時(shí)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理工具的迫切需要。董責(zé)險(xiǎn)為董監(jiān)高筑起了責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)的“安全墊”，上市公司應(yīng)以此為契機(jī)，提升治理水平，踐行合規(guī)經(jīng)營。

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