金融時報(bào)　作者：馬梅若，原標(biāo)題：《從“穩(wěn)健”到“適度寬松” ，貨幣政策堅(jiān)持支持性立場》

　　“要實(shí)施適度寬松的貨幣政策。發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，適時降準(zhǔn)降息，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”。近日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議為明年貨幣政策定了調(diào)。

　　時隔10多年，貨幣政策定調(diào)從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”，釋放了鮮明的政策信號。站在歲末這個關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，我們應(yīng)如何理解2024年的貨幣政策？其支持性體現(xiàn)在哪些方面？在即將過去的這一年，貨幣政策調(diào)控框架發(fā)生了哪些重要變化？對于“適度寬松”這個定調(diào)又要如何理解？

　　支持性的貨幣政策持續(xù)發(fā)力

　　“當(dāng)前，有效需求不足，社會預(yù)期偏弱，物價(jià)低位運(yùn)行等是宏觀調(diào)控需要關(guān)注的突出問題，這既是短期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行困難的表現(xiàn)，也是中長期結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型深層次矛盾的反映，近期調(diào)控思路已在適應(yīng)性轉(zhuǎn)變。”有業(yè)內(nèi)專家對《金融時報(bào)》記者表示，“在這一背景下，中央果斷決策推出一攬子增量政策，體現(xiàn)了穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)預(yù)期、促消費(fèi)、惠民生的堅(jiān)定決心。”

　　在中央部署下，中國人民銀行深入研究并準(zhǔn)備了政策預(yù)案。9月26日召開的中央政治局會議明確提出降低存款準(zhǔn)備金率，實(shí)施有力度的降息。要促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。隨后，央行一系列政策快速落地，并于近期密集推出。較大力度降準(zhǔn)、有力度的降息、優(yōu)化調(diào)整房地產(chǎn)金融政策，以及創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利和股票回購增持專項(xiàng)再貸款兩項(xiàng)工具……一攬子增量金融政策發(fā)布實(shí)施以來，有力提振了社會信心，對于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融平穩(wěn)運(yùn)行發(fā)揮了較好作用。

　　市場數(shù)據(jù)即是明證。可以看到，近期，股票、債券、外匯等金融市場表現(xiàn)均呈現(xiàn)積極態(tài)勢，部分宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和高頻數(shù)據(jù)也邊際向好，10月制造業(yè)PMI為50.1%，環(huán)比上升0.3個百分點(diǎn)，時隔5個月重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，經(jīng)濟(jì)景氣度有所回升。

　　《金融時報(bào)》記者梳理發(fā)現(xiàn)，今年以來，中國人民銀行不斷加大金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度，先后四次實(shí)施了比較重大的貨幣政策調(diào)整，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，暢通貨幣政策傳導(dǎo)，促進(jìn)社會綜合融資成本穩(wěn)中有降，使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，并加強(qiáng)對重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，做好金融五篇大文章。

　　“與國際上一些國家保持著高利率、限制性的貨幣政策立場不同，中國堅(jiān)持支持性的貨幣政策。”招聯(lián)首席研究員董希淼對《金融時報(bào)》記者表示，多次降準(zhǔn)降息措施力度大、速度快，與其他宏觀政策協(xié)同發(fā)力，形成疊加效應(yīng)，有力提振了市場信心和預(yù)期，為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)回升創(chuàng)造了更加適宜的貨幣金融環(huán)境。

　　貨幣政策調(diào)控框架加快向價(jià)格型演進(jìn)

　　今年以來，一個值得關(guān)注的變化是，為提升貨幣政策的傳導(dǎo)效率，中國人民銀行著力豐富貨幣政策工具箱，推動貨幣政策調(diào)控框架加快向價(jià)格型演進(jìn)。

　　在第十五屆陸家嘴論壇上，中國人民銀行行長潘功勝分享了對未來貨幣政策框架演進(jìn)的思考。他表示，為了實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)，貨幣政策需要關(guān)注和調(diào)控一些中間變量，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行大多以價(jià)格型調(diào)控為主，而我國采用數(shù)量型和價(jià)格型調(diào)控并行的辦法。

　　“貨幣政策框架從數(shù)量型為主向價(jià)格型為主轉(zhuǎn)型，是現(xiàn)代貨幣政策框架的重要標(biāo)志。”有專家對《金融時報(bào)》記者表示，隨著金融市場的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化程度的提高，國際上，美、歐、日央行在20世紀(jì)80年代到90年代都曾出現(xiàn)過金融脫媒加速，數(shù)量目標(biāo)可控性、可測性及與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)性下降的過程，并逐步淡化數(shù)量中介目標(biāo)，轉(zhuǎn)向價(jià)格型調(diào)控。今年以來，金融總量數(shù)據(jù)一度受“擠水分”、理財(cái)分流等多重因素影響階段性下行，可能意味著中國貨幣政策框架進(jìn)入轉(zhuǎn)型時刻，要更加注重發(fā)揮利率調(diào)控作用。

　　在過去幾個月，貨幣政策調(diào)控框架正加快向價(jià)格型演進(jìn)。中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬?qū)Α督鹑跁r報(bào)》記者表示，中國人民銀行近期的一系列政策明確強(qiáng)化了7天期逆回購利率的基準(zhǔn)利率地位，淡化中期借貸便利（MLF）的政策利率色彩，創(chuàng)設(shè)買斷式逆回購增強(qiáng)1年以內(nèi)的流動性跨期調(diào)節(jié)能力，并收窄利率走廊寬度，進(jìn)一步提升政策管理的精細(xì)化水平。“這些舉措實(shí)施后，實(shí)現(xiàn)了貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）報(bào)價(jià)與7天期逆回購利率聯(lián)動性更強(qiáng)、國債收益率曲線向上傾斜更加穩(wěn)固、存貸款利率聯(lián)動更強(qiáng)等積極成效，逐步疏通由短及長的利率傳導(dǎo)關(guān)系。”他補(bǔ)充說。

　　《2024年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》也提出，未來要繼續(xù)推進(jìn)貨幣政策調(diào)控框架轉(zhuǎn)型。“隨著直接融資進(jìn)一步發(fā)展，金融市場參與主體、產(chǎn)品類型、傳導(dǎo)鏈條都更加復(fù)雜，貨幣政策直接調(diào)控金融總量的難度不斷上升，貨幣政策框架轉(zhuǎn)型需要持續(xù)推進(jìn)，更加注重發(fā)揮價(jià)格型調(diào)控的作用。”業(yè)內(nèi)專家表示。

　　除了這些直觀的變化，《金融時報(bào)》記者也關(guān)注到一個明確信號——中國人民銀行的政策溝通機(jī)制愈發(fā)透明、通暢。實(shí)際上，中國人民銀行能夠把政策考慮和未來展望，及時與市場和公眾進(jìn)行比較透明、清晰的溝通，被視為現(xiàn)代貨幣政策框架的重要特征之一。“透明度提高后，政策的可理解性和權(quán)威性都會增強(qiáng)，市場對未來貨幣政策動向，會自發(fā)形成穩(wěn)定預(yù)期，合理優(yōu)化自身決策，貨幣政策調(diào)控就會事半功倍。”潘功勝表示。

　　“近年來，預(yù)期傳導(dǎo)渠道也發(fā)生了很大變化。以前依靠新聞發(fā)布會、官方新聞稿、專家采訪解讀等傳統(tǒng)渠道的做法輻射面不夠。現(xiàn)在，微信、微博等互聯(lián)網(wǎng)和自媒體信息傳播渠道的影響更為廣泛。一篇自媒體‘小作文’經(jīng)過蝴蝶效應(yīng)，有可能對市場預(yù)期形成較大擾動。這些都需要央行通過新途徑及時充分與市場溝通，把政策意圖、市場關(guān)注問題講清楚，在提振市場信心的同時，提升政策效果。”董希淼告訴記者。

　　貨幣政策邁向適度寬松

　　當(dāng)然，不少市場人士更關(guān)心的問題是——新一年貨幣政策將如何發(fā)力？

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會議的最新定調(diào)讓市場頗為振奮。在業(yè)內(nèi)看來，適度寬松的貨幣政策意味著充裕的流動性、低位的利率水平、相對寬松的貨幣信貸環(huán)境等，這有利于進(jìn)一步加大對重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持力度，引導(dǎo)更多資金投向科技創(chuàng)新、民生消費(fèi)、綠色發(fā)展等領(lǐng)域，促消費(fèi)、擴(kuò)投資，更好激發(fā)全社會內(nèi)生動力和創(chuàng)新活力。

　　“中央這一定調(diào)是與我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢緊密相連的。”業(yè)內(nèi)專家表示，當(dāng)前國際環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，世界經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性、國際政治不確定性增加，國內(nèi)需求不足，部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難，亟待有力的政策支持。

　　實(shí)際上，從“穩(wěn)健”到“適度寬松”，不變的是支持性的貨幣政策立場。觀察過去一段時間的貨幣政策可知，支持性的貨幣政策本身具有一定的靈活性——在內(nèi)需增長放緩的背景下，貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度，能真正體現(xiàn)支持性成效，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行；若經(jīng)濟(jì)下行壓力緩解，貨幣政策也會回歸常態(tài)，“宜松則松，宜緊則緊”，正是貨幣政策精準(zhǔn)有效的體現(xiàn)。

　　此前，中國人民銀行也多次表示要大力提振消費(fèi)，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求。10月18日，在2024金融街論壇年會開幕式上，潘功勝提出“宏觀經(jīng)濟(jì)政策的作用方向應(yīng)從過去的更多偏向投資，轉(zhuǎn)向消費(fèi)與投資并重，并更加重視消費(fèi)”；12月2日，他再次強(qiáng)調(diào)“重點(diǎn)加強(qiáng)對科技創(chuàng)新、綠色金融、消費(fèi)金融等領(lǐng)域的支持力度”。

　　對于如何更好提振消費(fèi)，溫彬建議，可更有針對性地滿足合理的消費(fèi)融資需求，加大對“兩新”領(lǐng)域的金融支持，降低居民債務(wù)負(fù)擔(dān)，為消費(fèi)復(fù)蘇提供強(qiáng)有力支撐。董希淼表示，在金融方面，應(yīng)加大金融對促消費(fèi)、擴(kuò)內(nèi)需的支持力度，應(yīng)支持和鼓勵金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新產(chǎn)品與服務(wù)，大力發(fā)展消費(fèi)金融業(yè)務(wù)。

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責(zé)任編輯：凌辰