華源證券近日發布中科環保（301175）首次覆蓋報告：中科院旗下垃圾焚燒發電企業，承諾分紅率不低于60%，以下為研究報告摘要： 投資要點： 中科集團旗下垃圾焚燒發電企業，實控人為中國科學院。

華源證券近日發布中科環保（301175）首次覆蓋報告：中科院旗下垃圾焚燒發電企業，承諾分紅率不低于60%。

以下為研究報告摘要：

投資要點：

中科集團旗下垃圾焚燒發電企業，實控人為中國科學院。中科環保于2012年由中科實業集團聯合其他股東出資成立，2022年完成IPO上市。截至2024年三季報，公司第一大股東為中科實業集團，持有公司57.75%的股權，公司實控人為中國科學院。

中科實業集團是中國科學院控股有限公司（簡稱國科控股，中國科學院持股100%）旗下大型高科技產業投資集團，聚焦稀土永磁材料和環境保護產業發展，旗下擁有2家上市公司，分別為中科三環（主營稀土磁性材料及其應用產品的研發、生產和銷售）和中科環保（負責廢棄物處理處置綜合服務），總資產近200億元，年營業收入近120億元。

公司接連發布股權激勵和分紅承諾，充分體現公司發展信心。近期公司公告計劃授予骨干員工限制性股票2881.6萬股，授予價格2.41元/股；其中首次授予293人，授予數量2311.6萬股，業績考核目標為2024-2026年每年凈利潤分別較2023年增長15%、25%、40%；2024年10月，公司發布五年分紅承諾，規劃2024-2028年每年現金分紅比例不低于60%，五年高分紅規劃充分體現了公司對于未來發展的信心和對股東回報的重視。

公司主營垃圾焚燒發電業務，積極拓展供熱帶來持續盈利成長性。2018-2023年公司垃圾焚燒發電在運規模持續提升，截至2023年底，公司擁有在運規模10500噸/日，在建及籌建項目5450噸/日，項目主要分布在浙江、四川、廣西、山西、遼寧、河北等地，預計在建項目未來兩年陸續投產。

除此之外，為應對國補退坡帶來的影響，公司積極拓展供熱，2023年實現供熱量112萬噸，位于行業前列。據測算，1噸垃圾焚燒供熱相較于發電能夠帶來210-230元的凈利潤增量，公司當前供熱項目包括慈溪、寧波和石家莊，后續供熱改造潛力較大，預計將給公司帶來持續的盈利成長性。截至2024年半年報，公司簽署供熱意向協議共計11個，意向協議全部落地后，預計將在現有基礎上新增年供熱量超過75萬噸。

盈利預測與評級：我們預期公司2024-2026年公司營業收入分別為13.8、18.6、19.7億元，同比增長率分別為-1.7%、34.4%、6.3%，實現歸母凈利潤分別為3.3、3.8、4.6億元，同比增長率22.8%、14.6%、21.1%，當前股價對應的PE分別為24、21、17倍，考慮未來成長性，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示。1）新增項目投產進度不及預期；2）供熱競爭加劇，導致供熱規模拓展不及預期；3）供熱價格下滑風險。（華源證券 查浩,劉曉寧,蔡思）

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