教育信息化領軍企業，業務覆蓋全國絕大部分省份。佳發教育是一家集研發、生產、銷售、實施、服務等于一體，具有自主知識產權和自主品牌的教育數字化A 股上市公司，是中國教育數字化先行者。公司聚焦智慧考試和智慧教育兩大業務方向，以自有核心產品與落地服務能力為基礎，將先進技術與業務認知深度融合，推出覆蓋各類考試和K12、高教職教教學場景的綜合解決方案。公司深耕教育二十余載，承建國家教育部考試中心考試綜合管理平臺和巡查指揮平臺，承建多個省份的省級指揮中心，區校一體化平臺，智慧考試，智慧教育的產品及解決方案應用于全國31 個省份，上萬個B 端客戶和上百萬C 端用戶，在各省會城市及全國其他主要城市均設有分支機構。公司始終秉承“創于教、專于心、誠于行”為企業宗旨，堅持守正創新，致力于讓考試更公平，讓教育更智慧，讓數智走進每一所學校。

聚焦智慧考試和智慧教育，已構建起豐富而全面的產品體系。公司主營業務涵蓋智慧考試和智慧教育兩大方向，公司產品主要終端用戶為各級教育管理機構和學校，采用“以銷定產”的經營模式，根據客戶需求及中標等情況進行產銷的統籌規劃。公司產品依托AI 人工智能、機器視覺、大數據分析等先進技術，從教、學、管、練、評、考、研等多個方面有效提高學校教學和教學管理質量與效率。智慧考試業務包括：（1）考試環境專項治理（標準化考場），含網上巡查解決方案等；（2）考試安全保障，含試卷流轉解決方案等；（3）考試管理水平全面提升，含國家教育考試綜合管理平臺解決方案等；（4）考試模式機考轉變，含英語聽說AI 解決方案等。智慧教育業務包括：（1）高校智慧教室解決方案；（2）體育教育AI 解決方案；（3）智能巡課解決方案；（4）虛擬仿真實訓解決方案；（5）學生發展指導中心解決方案；（6）高校職校職業生涯與就業指導中心解決方案。

業績短期承壓，24 全年目標仍為正增長。2020-2023 年，公司營業收入分別為5.90 億元/3.70 億元/4.13 億元/6.04 億元；歸母凈利潤分別為2.10 億元/0.83億元/0.69 億元/1.31 億元。2024 年上半年，公司繼續深耕教育信息化領域，加大市場開拓力度、持續進行研發投入、建立開放的生態合作關系扎實推進公司年度規劃的落地。為有效激勵員工，公司24H1 繼續實施員工持股計劃，管理費用同比大幅增長，且受到宏觀經濟波動、市場有效需求不足等因素影響，公司實現營業收入2.60 億元，同比下降14.66%；實現歸母凈利潤0.43億元，同比下降51.56%。公司于2024 年3 月發布了2024 年員工持股計劃（草案），其2024 年考核目標需要滿足以下兩個條件之一：（1）2024 年的歸母凈利潤需不低于2023 年歸母凈利潤的105%，即1.38 億元；（2）2024年的營業收入需不低于2023 年營業收入的110%，即6.65 億元。公司在投資者調研中表示，2024 年員工持股計劃的業績目標是公司業績增長的底線。

高度關注AI+教育，多項AI 產品與應用場景落地。2024H1，公司自研的“靈汩文本生成大模型算法”成功通過國家網信辦算法備案認證。同時，持續進行大模型應用能力的持續迭代，實現大模型從單模態到多模態的迭代和升級，力求為用戶提供更為豐富、全面的體驗。在英語語音評分方面，相較于傳統的單一模態評分機制，多模態技術的應用使得評分系統能夠綜合考量更多維度的信息，從而提供更加準確、公正的語言能力評估結果，為公司業務由GB 端向C 端拓展提供支撐。目前，公司的“AI+”戰略與相關AI 能力已順利在體育、英語、理化生實驗等多個學科的教學和考試場景中取得顯著成果，并向智慧教室、資源平臺等多場景拓展應用。在英語聽說應用場景中，公司不斷升級迭代專為學生英語聽說練習使用的基于多模態大模型的聽說練習工具。該應用整合了語音識別、語義理解等多種先進技術，能夠為用戶提供更加個性化與沉浸式的學習環境。

AI+教育商業落地穩步推進，AI 浪潮帶來公司全新發展機遇。公司利用5G+云網優勢，結合AI 機器視覺識別、大數據等先進技術，提供了基于攝像頭及多種終端支撐的體育教學、鍛煉、測試、賽事及評價、運動氛圍營造的體育教育AI解決方案獲得市場認可。在2024 年全國初中體育考試中，佳發教育“AI 新體考”方案應用到全國300 余個考點中，為50 萬+考生提供了專業的體育考試保障工作，累計測試次數超過800 萬次。英語考試改革正在不斷深化，傳統的英語聽說考試受到考點計算機房數量的限制，需要分多個批次、多套試卷考試，導致考試的執行周期較長，工作量大，還存在因使用不同試卷而引發公平性爭議的風險。公司的新一代英語聽說AI 解決方案憑借其全流程數字化和可單套試卷考試的優勢，全面解決了上述問題，已被遼寧、浙江、山東等省份的部分教育單位陸續采用。該方案還可擴展應用于學校英語教學課堂和學生課外練習場景，預計在2024H2 正式面向市場推出基于AI 應用的學生端英語聽說產品，公司英語聽說產品將在B 端和C 端釋放更大價值。此外，黑龍江、陜西、甘肅等省份的部分教育局引入佳發教育理化生實驗AI解決方案，采用智能設備，實現實驗過程的自動化分析和評價，打造理化生數字化實驗室。同時，公司根據市場需求，對理化生實驗AI 解決方案進行全面升級，打造出滿足考試、日常教學等需求的不同價位的整體解決方案供客戶選擇。

教育數字化前景廣闊，公司業務天花板持續提升。教育數字化是我國開辟的教育發展新賽道，將信息數字技術與教學考試相結合，解決傳統筆試考試的種種弊端，提高考試管理效率、降低考試管理成本、讓考試更公平安全。未來，采用機考方式服務于英語聽說、體育、藝術（或音樂、美術）、理化生實驗等科目的考試、評測需求將逐步釋放，人機交互考試代替傳統紙筆考試將運用到更多考試類型中。同時，教育考試數字化轉型，要求創新考試服務理念，提高服務質量，將帶動考試掌上服務平臺、網上報名、成績查詢、高考體檢信息化、管理決策信息化等服務需求。另外，國家抓緊打造自主可控的產業鏈供應鏈，在教育數字化轉型的過程中數據安全將的到高度的重視，必將帶動教育信息化行業自主可控需求，為促進教育高質量發展和數字教育提供有力支撐。公司憑借優秀的研發創新能力、豐富的一線服務經驗、資深的專業技術團隊和有效的實施保障體系，運用互聯網、大數據和人工智能等新技術滿足機考的系統開發、環境部署、考務組織等多方面需求。公司未來以數字化為契機，將現代信息技術與教育深度融合，積極探索新模式、開發新產品、推出大數據模型、推進產品自主可控、推進新技術支持教育教學改革創新。

公司行業地位突出，有望伴隨行業一同快速成長。公司作為最早參與教育考試信息化建設的廠商之一，產品功能完善、性能穩定，受到了各級教育部門和學校的認可，是國家標準化考點各子系統全部核心產品的供應商，是全國教育考試信息化行業的引領者。公司是將先進技術與業務認知深度融合的智慧教育解決方案供應商，公司堅持以自有核心產品為基礎，深耕智慧教育行業賽道，推進拓寬產品應用場景，客戶覆蓋基礎教育、高教職教領域，是市場上為數不多能夠提供完整的區、校智慧教育整體解決方案和頂層設計廠商之一。在市場競爭中，公司不斷加大研發及品牌宣傳的投入，通過長期與政校保持穩定合作及多年的行業耕耘讓佳發教育信息化的入口優勢越發明顯、品牌優勢不斷提高、技術優勢逐步沉淀、市場先發優勢穩步增長。公司未來將以公司在考試信息化領域的優勢，占領考試制高點，將更多的考試信息化設備向更多的考試類型、考試科目覆蓋，同時通過考試信息化業務向教學和教學管理信息化領域延伸拓展，以實現公司規模的提升；并加強對前沿技術的應用，持續跟蹤行業發展趨勢，提升管理能力，將公司深耕行業多年積累的對業務的深度認知與先進技術融合，實現公司研發投入的持續、精準、高效，提升公司的競爭力。

盈利預測與投資建議。我們認為，公司作為教育信息化領軍企業，擁有突出的行業地位，這已經成為公司未來長期發展的堅實基礎，在人工智能發展不斷加速的背景下，AI+教育使得公司擁有了全新的發展機遇，公司目前積極布局，教育大模型已經通過備案，同時相關AI 解決方案也在多個應用場景進行落地和推廣，未來公司有望伴隨AI+教育以及整個教育信息化行業的增長快速成長。我們假設：1）教育考試標準化考點產品及整體解決方案業務方面，該業務屬于周期性業務，始終存在更新/新建的需求，根據中國政府采購網，搜索“標準化考點”，以近半年時間為節點，能搜索出17頁結果（每頁20 條），這說明各地標準化考點建設仍在穩步推進中，我們認為2023 年該業務存在一個增長高峰，故該業務2024 年預計增速會在較低水平，25-26 年逐步恢復，我們預計2024-2026 年教育考試標準化考點產品及整體解決方案業務同比增速分別為5%、15%和20%。2）智慧教育產品及整體解決方案業務方面，人工智能目前進入發展的高峰期，各地正在快速推進人工智能在教育領域應用落地，例如根據光明網官方百家號，北京近日發布《北京市教育領域人工智能應用工作方案》，提出到2025 年，打造100 所人工智能應用場景標桿學校，我們認為未來幾年智慧教育產品及整體解決方案業務將進入高速發展期，我們預計該業務2024-2026 年同比增速分別為25%、40%和50%。3）運營服務業務方面，該業務屬于其他主業的附屬業務，故整體增長有望保持穩定，我們預計運營服務業務2024-2026 年同比增速分別為30%、28%和26%。整體來看，我們預計公司2024-2026 歸母凈利潤分別為1.39/1.84/2.31 億元，對應EPS 分別為0.35/0.46/0.58 元，給予公司2025 年動態PE 35-40 倍，合理價值區間為16.10-18.40 元，首次覆蓋給予“優于大市”評級。

風險提示。政策落地不及預期，智慧教育業務發展不及預期的風險。

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