塑料包裝：收入穩健，盈利能力表現優異。永新股份24Q3 收入同比+1.7%、歸母凈利潤同比+7.4%，毛利率/歸母凈利率24.1%/14.0%（同比-1.5pct/+0.8pct），收入&凈利率如期修復。彩印業務收入24Q3 預計表現穩定，受益于中秋及國慶節備貨推動、銷量預計表現穩健，受原油價格同比下降影響（24Q3 原油價格同比-7.4%、環比-5.5%）、產品價格或同比下跌；薄膜業務24Q3 延續快速增長，受益于新產線陸續投產、有望持續貢獻增量。伴隨原材料進一步下跌，同時海外&新材料高毛利業務占比提升、薄膜新產能釋放后原材料自給能力進一步提升，永新盈利能力有望穩步提升。

紙包裝：Q3 逆勢穩健成長，海外業務擴張加速。裕同科技24Q3 收入同比+10.5%、歸母凈利潤同比+11.4%，毛利率/歸母凈利率27.6%/12.6%（同比-0.5pct/+0.1pct），24Q3 收入&利潤逆勢表現靚麗，我們判斷24Q3公司3C、煙酒均保持雙位數左右穩健增長、環保包裝延續靚麗高增，毛利率保持穩健；此外菲律賓工廠（皮盒包裝）已于7 月開業，墨西哥工廠（重型包裝）已于9 月開業，國際化交付能力卓越，24Q4 有望延續穩健增長；新巨豐24Q3 收入同比+15.3%、歸母凈利潤同比+19.9%，下游穩步回暖。

金屬包裝：兩片罐銷量&盈利延續承壓，三片罐客戶分化。兩片罐方面，24Q3 國內啤酒銷量延續承壓，預計王老吉、可樂也呈現同比下滑，國內銷量普遍同比下滑，鋁材回落后重回高位，盈利延續壓力，海外產能貢獻凸顯，海外銷量&罐價表現亮眼；三片罐方面，預計紅牛增長穩健，伴隨馬口鐵回落，盈利維持較好表現，植物蛋白客戶承壓。24Q3 昇興股份/奧瑞金/寶鋼包裝收入分別同比-3.0%/+1.9%/+6.5%，收入同比增速普遍環比改善；昇興股份/奧瑞金/寶鋼包裝歸母凈利潤分別同比-6.3%/-12.5%/-15.1%，利潤普遍承壓。24Q4 行業并購整合有望塵埃落定，有望形成板塊催化；伴隨春節臨近，Q4 訂單或環比好轉、伴隨馬口鐵&鋁材價格小幅反彈、利潤表現或小幅承壓。

推薦標的：推薦永新股份、裕同科技、寶鋼包裝、昇興股份等，關注奧瑞金、新巨豐、嘉美包裝等。

風險提示：需求復蘇不及預期、行業競爭加劇、產能爬坡不及預期

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