4026.3萬頭，占21家上市豬企生豬出欄總量39%，2021年的牧原股份繼續穩居“豬老大”之位。當正邦科技、溫氏股份、新希望六和、天邦股份等頭部豬企經歷深度虧損時，牧原股份仍以69.04億元的凈利潤居上市豬企首位，約占7家盈利豬企合計凈利潤的71%。同時，2021年年報顯示，其資產負債率增加，且未計提資產減值損失。

　　如此財務數據引來外界質疑。5月18日，深交所向牧原股份下發2021年年報問詢函，要求其說明公司是否存在流動性風險，應對行業下行采取的措施，原材料、庫存商品、生產性生物資產等存貨未計提跌價準備的原因，公司屠宰、肉食業務收入增長趨勢是否具有可持續性等。

　　牧原股份5月31日晚回復深交所問詢函稱，未計提減值準備具有合理性，貨幣資金余額能覆蓋營運資金需求，融資授信資源儲備較為充足，屠宰肉食業務收入增長趨勢具有可持續性。

　　不過在業內人士看來，牧原股份目前實現14.5元/公斤的成本目標存在一定難度，養殖企業進入下游屠宰加工或食品銷售領域仍需要探索。

　　多個“未計提”引監管關注

　　國家統計局數據顯示，2021年全國生豬共出欄67128萬頭，同比增長27.4%；豬肉產量為5296萬噸，同比增長28.8%。從需求端來看，新冠疫情導致酒店、堂食、旅游等聚集性消費減少。以上原因綜合影響供需兩端平衡，豬價處于急速下跌階段，2021年6月跌到第一個低點，10月再創新低，全年豬價在最低點時同比下跌近70%。

　　在此背景下，2021年上市豬企中有六成虧損，僅牧原股份、海大集團、禾豐股份、巨星農牧、神農集團、東瑞股份、京基智農（維權）7家公司盈利。其中，牧原股份營收為788.9億元，同比增長40.18%；凈利潤69.04億元，同比減少74.85%；銷售生豬4026.3萬頭，同比增加122.26%。無論生豬出欄量還是凈利潤規模，牧原股份都位列首位，也是前五大上市豬企（牧原股份、正邦科技、溫氏股份、新希望六和、天邦股份）中唯一盈利且未計提資產減值準備的公司。

　　公告顯示，牧原股份存貨2021年期末賬面余額為344.76億元，同比增加62.78%。其中，原材料70.65億元，庫存商品2.86億元，消耗性生物資產271.25億元，均未計提跌價準備。此外，牧原股份截至報告期末的固定資產賬面價值為995.51億元，同比增加70.08%。其中，處置或報廢3.01億元，同比增加161.74%。生產性生物資產賬面價值為73.51億元，同比減少1.23%。其中，處置115.64億元，同比增加84.43%，也均未計提減值準備。

　　對此，深交所在年報問詢函中要求牧原股份說明對上述固定資產、生產性生物資產進行減值測試的情況，本期未計提減值準備的原因及合理性。

　　牧原股份5月31日回復問詢函稱，經測算，報告期末公司消耗性生物資產、庫存商品不存在減值情形，未計提跌價準備符合公司實際及行業發展情況，符合企業會計準則的規定。報告期內處置或報廢固定資產、處置生產性生物資產具有合理性，定價公允，處置交易對手除河南龍大牧原肉食品有限公司、融通農發牧原（崇州）有限責任公司外，不存在關聯關系或可能造成利益傾斜的其他關系，未計提減值準備具有合理性。

　　與牧原股份相比，正邦科技由于豬價持續低迷，2021年計提存貨跌價準備約12億元；溫氏股份對應收賬款、生產性生物資產、存貨、商譽、在建工程、合同資產等共計提減值準備22.28億元；新希望六和對商譽、生產性生物資產、存貨、應收賬款壞賬等進行計提減值準備，共影響2021年利潤總額減少約16.15億元；天邦股份2021年共計提存貨、應收賬款、在建工程、商譽等各類資產減值準備約11.94億元。

　　董事長曾否認“財務造假”

　　此次深交所關注的問題，還涉及牧原股份的負債率和流動性。

　　既往財報顯示，牧原股份自2015年起維持較高的產能建設速度，2019年-2021年分別銷售生豬1025.33萬頭、1811.5萬頭、4026.3萬頭，新設孫公司、子公司數量分別為48家、103家、33家。在此過程中，牧原股份主要通過銀行貸款、非公開發行股份、發行可轉債、發行企業債券等方式籌資，用于生豬養殖項目、屠宰項目、償還銀行貸款、補充流動資金等。憑借產能快速擴展，牧原股份2020年生豬出欄量超過溫氏股份，躋身A股上市豬企首位。

　　伴隨此輪豬周期探底，牧原股份2021年第三季度出現單季度虧損，凈利潤同比下降108.05%至-8.22億元。2021年10月22日，對牧原股份“19牧原01”“20牧原MTN001”等企業債進行評級的中誠信國際信用評級有限責任公司（簡稱“中誠信國際”）發布公告稱，牧原股份同期末資產負債率升至57.77%；同期末貨幣資金為99.5億元，短期債務為322.57億元，“面臨一定短期償債壓力”。

　　2021年第四季度繼續虧損，牧原股份債務壓力開始顯現。2021年12月7日，牧原股份披露上海票據交易所公布的逾期名單顯示，2021年8月1日至11月30日，牧原股份共有32家子公司出現商業承兌匯票付款逾期，涉及金額6947.14萬元。對此，牧原股份主要歸因于未及時收到部分持票人的有效提示付款申請，或持票人選擇的清算方式不符合銀行要求等。

　　2021年12月15日，中誠信國際再次發布公告提醒，牧原股份三季度虧損，若豬價持續低位震蕩，短期內盈利及獲現能力難以大幅改善。近兩年牧原股份投資規模較大，截至2021年9月末，總債務規模增至658.26億元，其中，短期債務為342.91億元，貨幣資金為99.5億元，面臨一定資金壓力。32家子公司商業承兌匯票付款逾期，也反映出公司在相關內控制度上有待提高。基于上述原因，中誠信國際決定將牧原股份的評級展望由穩定調整為負面。

　　面對外界質疑牧原股份“財務造假”，牧原股份董事長秦英林曾在2021年12月15日舉行的臨時股東大會上稱，“想不明白為什么要財務不真實，為什么要作假”，“財務大數據在那放著呢”。同時秦英林也承認，公司規模大了后需要小心資金缺口，提高借款額度、定發、暫停基建等都是增加公司現金流的舉措。

　　截至2021年末，牧原股份持有的貨幣資金余額為121.98億元，同比減少16.42%。其中，受限資金余額37.9億元，同比增加453.64%；有息負債余額為525.9億元，同比增加67.94%；資產負債率為61.3%，同比增加15.21個百分點，EBITDA全部債務比、利息保障倍數、現金利息保障倍數、EBITDA利息保障倍數分別同比下降70.25%、86.88%、70.66%、77.61%。

　　牧原股份對此回復深交所問詢函稱，截至2021年末，公司營運資金需求約為14.23億元，貨幣資金余額為121.98億元，能夠覆蓋營運資金需求；已獲得融資授信總額度為620億元，已使用授信額度為398億元，未使用授信額度為222億元，融資授信資源儲備較為充足；公司儲備債券批文合計220億元，截至目前批文額度尚未使用。

　　完全養殖成本目標提高

　　公開資料顯示，截至2022年5月6日，全國22個省份的生豬平均價格為14.99元/千克。由于原料價格上漲、冬季疫病等原因，牧原股份2022年一季度完全成本升至16元/千克左右。在成本上漲、豬價低迷的情況下，牧原股份生豬銷量不降反升，這也意味著其生豬賣得越多虧得越多。

　　2022年1-2月，牧原股份銷售生豬783.1萬頭，同比增長約60.24%；銷售均價12.38元/公斤，較上月下降約16.07%。2022年3月銷售生豬598.6萬頭，同比增長約111.3%；銷售均價為11.67元/公斤，較1-2月下降5.74%。受豬價持續低迷影響，牧原股份2022年一季度延續虧損態勢，營業收入減少9.3%至182.78億元，凈利潤減少174.4%至-51.8億元。

　　上述情況也引起投資者關注。牧原股份在4月29日公布的投資者關系活動記錄表中解釋稱，2020年公司新建產能較多，2021年1-2季度隨著新建產能陸續投產，能繁母豬數量、配種量相應增加，導致2022年一季度出欄量增長。對于公司成本控制，牧原股份此前曾提出13元/公斤的階段性目標，近期改為14.5元/公斤的完全養殖成本。

　　牧原股份還表示，2021年三季度以來，生豬價格持續低位運行，全行業進入虧損，公司現金流也面臨一定壓力。從2021年下半年起，公司迅速調整資本開支計劃，嚴格控制新增在建工程，2022年一季度末貨幣資金余額161.16億元，“經營性現金流基本處于平衡狀態”。

　　農業農村部豬肉全產業鏈監測預警首席分析師朱增勇接受新京報記者采訪認為，牧原股份2022年一季度生豬銷售均價及完全成本與全國平均水平基本相當，在飼料成本、防疫成本、人工成本都在上漲的情況下，14.5元/公斤的成本目標明顯領先行業平均水平。目前行業平均完全養殖成本在16元/公斤-17元/公斤，隨著豬價觸底后向窄幅震蕩轉變，預計2022年下半年豬企會達到微幅盈利或小幅盈利狀態。

　　屠宰板塊尚未盈利

　　順應“運豬”向“運肉”的政策變化，牧原股份自2019年進入生豬屠宰行業，2021年共計屠宰生豬289.9萬頭，實現屠宰、肉食業務收入同比增長771.95%至54.18億元，營收比重也從2020年的1.1%增至2021年的6.87%。截至2021年末，牧原股份已在全國設立22家屠宰子公司、78個服務站，客戶超過5000家。

　　不過據牧原股份2022年2月28日對投資者的答復，其屠宰板塊2021年未實現盈利，主要原因是2021年多個屠宰廠建設與投產的前期費用較高，以及行情下跌帶來的損失。公司在屠宰業務板塊沒有設定具體的利潤目標，也暫無向屠宰下游食品加工板塊拓展的明確規劃。

　　深交所在2021年年報問詢函中，要求牧原股份說明公司屠宰、肉食業務的經營情況，收入同比較大幅度增長的原因，以及增長趨勢是否具有可持續性。

　　據牧原股份5月21日發布的投資者關系活動記錄表，目前其已投產屠宰廠8個，投產產能2200萬頭/年，預計2022年新投產3個屠宰廠，新開工4個。2022年至今，其屠宰肉食板塊虧損3億元左右，屠宰生豬280萬頭，全年屠宰量目標在1000萬頭以上，爭取三季度實現板塊全面盈虧平衡，四季度實現輕微盈余。基于屠宰肉食業務高周轉、低毛利的特點，牧原股份接下來將重點提升銷售能力、運營能力、產品品質及客戶滿意度。

　　在朱增勇看來，1000萬頭屠宰目標是個大數字。豬企布局屠宰加工業能一定程度平抑生豬價格波動對經營穩定性的影響，但盈利空間也會受市場價格波動以及屠宰加工成本影響，繼續拓展布局下游食品銷售鏈能獲得更穩定的利潤。

　　據他了解，我國屠宰業產能整體過剩，標準化、規范化、現代化的屠宰企業數量還不多。自非洲豬瘟疫情發生后，屠宰業整合力度加大，規模從幾年前的1萬-2萬家減少到2021年的5400-5500家。近兩年，國家引導屠宰企業撤銷并轉，淘汰落后屠宰產能，從過去圍繞銷區布局轉變為與產區融合，以免在疫情等外部環境沖擊時生豬和產品流通受到影響，這樣有利于加快從“調豬”向“調肉”轉變，降低疫病風險，促進生豬產業集群加速發展。不過，生豬生產端和屠宰端融合是中長期發展目標和任務，養殖企業進入下游屠宰加工甚至未來進入食品銷售領域，發展戰略和模式仍需要一個探索過程。

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