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原標題：鹽湖股份重整帶來哪些思考？來源：固收彬法

【天風研究·固收】孫彬彬/于瑤

摘要：

首先，依據(jù)《破產(chǎn)法》，債權(quán)人可僅僅基于債務(wù)違約這一個條件及相關(guān)證據(jù)就向法院提起破產(chǎn)訴訟，且獲得法院受理的可能性較大，因此債務(wù)人可以在尚未資不抵債的情況下進入破產(chǎn)重整。其次，單純依靠“國企信仰”的投資邏輯已被證偽。債券償還最終的落腳點還是發(fā)行人的償債意愿和償債能力，二者缺一不可。投資機構(gòu)通常會關(guān)注發(fā)行人的企業(yè)性質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)，通過股東背景、體量規(guī)模推測地方政府的支持救助力度，即“國企信仰”，卻往往忽略了發(fā)行人出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)用于清償債務(wù)的意愿。第三，地方政府在面對債務(wù)困境時，大概率仍會力保優(yōu)質(zhì)國有資產(chǎn)的控制權(quán)。從地方政府角度來說，折價處置資產(chǎn)可能觸及國有資產(chǎn)流失的道德窘境，而選擇債務(wù)重組短期內(nèi)可能影響區(qū)域融資環(huán)境，推升融資成本，但只要優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)仍在控制之下，就仍有東山再起的可能。

鹽湖股份重整帶來哪些思考？

9月30日，鹽湖股份發(fā)布《關(guān)于法院裁定受理公司重整的公告》，宣布收到青海省西寧市中級人民法院的裁定書，裁定受理債權(quán)人泰山實業(yè)對公司提出的破產(chǎn)重整申請。

同一日，鹽湖股份還發(fā)布《關(guān)于控股子公司被申請重整的提示性公告》，公司下屬控股子公司青海鹽湖海納化工有限公司（簡稱“海納化工”）收到債權(quán)人河南省防腐保溫有限公司（簡稱“河南防腐保溫”）的《重整申請通知書》，河南防腐保溫以海納化工不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)為由，向青海省西寧市中級人民法院申請對海納化工進行重整。

鹽湖股份的破產(chǎn)重整一下子引起市場普遍關(guān)注，那么市場為什么要關(guān)注？對債券投資者又有哪些啟示？

1. 鹽湖股份經(jīng)營情況

鹽湖股份是青海省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會（簡稱“青海省國資委”）控股的省屬大型上市國有企業(yè)。截至2019年3月末，青海省國資委通過青海省國有資產(chǎn)投資管理有限公司（簡稱“青海國投”）持有鹽湖股份27.03%股權(quán)，為第一大股東；中國中化集團有限公司（簡稱“中化集團”）持股20.52%，為第二大股東；此外，中國信達資產(chǎn)管理股份有限公司（簡稱“信達資產(chǎn)”）持股6.23%，其他股東持股46.22%。

鹽湖股份主營業(yè)務(wù)涵蓋氯化鉀的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售；鹽湖資源綜合開發(fā)利用，主要投資項目包括鹽湖資源綜合利用一期項目、鹽湖資源綜合利用二期項目及金屬鎂一體化項目、海納PVC一體化項目、1萬噸優(yōu)質(zhì)碳酸鋰項目；其他業(yè)務(wù)包括水泥生產(chǎn)、商貿(mào)連鎖業(yè)務(wù)以及酒店業(yè)務(wù)，該部分業(yè)務(wù)量在公司占比較小。其中，氯化鉀的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)為公司的主要業(yè)務(wù)，鉀肥設(shè)計年產(chǎn)能達到500萬噸，是國內(nèi)最大的鉀肥生產(chǎn)企業(yè)，被稱為“鉀肥之王”。

2019年上半年，鹽湖股份實現(xiàn)營業(yè)收入99.31億元，較上年同期增加26.72%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤-4.24億元，較上年同期減少虧損7.55億元，虧損減少的主要原因是鉀肥銷量同比增加10.45萬噸，平均售價同比上漲181元/噸。

盈利能力方面，鹽湖股份的歸母凈利潤在2017年發(fā)生斷崖式下跌，2017年虧損41.59億元、2018年繼續(xù)虧損34.47億元、2019年半年報虧損4.24億元，合計虧損超過80億，幾乎為2011年至2016年的凈利潤總和。今年4月27日，鹽湖股份發(fā)布公告稱，2017年度和2018年度連續(xù)兩個會計年度經(jīng)審計的凈利潤為負值。根據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》的有關(guān)規(guī)定，自4月30日起對公司股票交易實行退市風險警示，股票簡稱由“鹽湖股份”變更為“*ST鹽湖”。

鹽湖股份業(yè)績發(fā)生斷崖式下跌，并非鉀肥業(yè)務(wù)出現(xiàn)變故，根據(jù)公司2019年半年報，氯化鉀和碳酸鋰的毛利率分別為74.64%和42.37%，盈利能力較強；而鹽湖股份綜合利用化工一、二期、海納PVC一體項目、金屬鎂一體化項目持續(xù)虧損，嚴重拖累公司整體業(yè)績，此外，受多重因素的影響，上述項目可能還將持續(xù)虧損，部分裝置存在資產(chǎn)減值風險，導(dǎo)致公司盈利能力大幅下降。

尤其是金屬鎂一體化項目，由于項目規(guī)模大、工藝流程復(fù)雜、高海拔施工難度大、設(shè)計進度滯后等原因，導(dǎo)致項目實際投資額已超出最初預(yù)算。根據(jù)債券募集說明書披露的內(nèi)容，金屬鎂一體化項目主要工程項目包括：10萬噸/年金屬鎂、100萬噸/年甲醇、100萬噸/年MTO制烯烴、80萬噸/年P(guān)VC、30萬噸/年鉀堿、16萬噸/年聚丙烯、240萬噸/年焦炭、400萬噸/年選煤、80萬噸/年電石、100萬噸/年純堿及配套2400T/h+320MW熱電聯(lián)產(chǎn)項目，共12套生產(chǎn)裝置。在生產(chǎn)過程中，各裝置的關(guān)聯(lián)度較高，上一環(huán)節(jié)生產(chǎn)的產(chǎn)品是下一環(huán)節(jié)的原料，若某一環(huán)節(jié)生產(chǎn)出現(xiàn)故障或生產(chǎn)負荷不足，直接影響部分市場景氣度高的產(chǎn)品不能量產(chǎn)，進而對公司持續(xù)經(jīng)營能力、生產(chǎn)能力、盈利能力及償付能力產(chǎn)生不利影響。

盡管金屬鎂一體化項目的初衷是為了資源的物盡其用，但是項目產(chǎn)業(yè)鏈過長致使后續(xù)投資和問題過多，最終造成騎虎難下、實際投資層層加碼的局面，巨額的折舊和財務(wù)費用不僅侵蝕了優(yōu)質(zhì)鉀肥和碳酸鋰板塊的利潤，還將整個公司拖入虧損和債務(wù)的泥潭。

2. 鹽湖股份財務(wù)狀況

鹽湖股份已經(jīng)連續(xù)兩年虧損，被實行退市風險警示，但是對債券投資機構(gòu)來說，此次鹽湖股份破產(chǎn)重整之所以帶來如此大的震動，主要還是因為鹽湖股份當前尚未達到資不抵債的地步。

債務(wù)方面，截至2019年3月，鹽湖股份有息負債約406.89億元，其中，銀行貸款約332.68億元；公開市場債券余額約61.74億元，涉及2只中票（15鹽湖MTN001、16青海鹽湖MTN001）和1只公司債（12鹽湖01）；融資租賃6.47億元；國開行基金對鹽湖鎂業(yè)明股實債金額6億元（重組后上市公司承諾回購）。

截至2019年6月末，鹽湖股份總資產(chǎn)733.44億元，總負債550.87億元，資產(chǎn)負債率為75.11%。賬面貨幣資金有13.46億元，扣除受限資金，包括保證金、凍結(jié)資金等，賬上還有可用資金接近10億元。在賬面尚未資不抵債的情況下，卻因一筆439萬的債務(wù)引發(fā)破產(chǎn)重整。

那么我們首先快要看一下破產(chǎn)重整的法律依據(jù)：

3. 破產(chǎn)重整的法律依據(jù)

根據(jù)我國《破產(chǎn)法》，企業(yè)破產(chǎn)需滿足債務(wù)違約和資不抵債（或明顯缺乏償債能力）兩個條件，債務(wù)人進入破產(chǎn)程序后所有債務(wù)全部到期，破產(chǎn)前設(shè)置的財產(chǎn)保全措施全部解除，同一順位債權(quán)的受償率相同，因此破產(chǎn)訴訟比較適合債券到期時債務(wù)人已資不抵債或明顯缺乏清償能力，且債券到期前債務(wù)人已有多筆債務(wù)逾期，甚至主要財產(chǎn)已被其他債權(quán)人申請財產(chǎn)保全的情況。

破產(chǎn)可以由債務(wù)人提起，也可以由債權(quán)人提起，如由債務(wù)人提起，必須同時滿足上述兩個破產(chǎn)條件。目前司法體系對債權(quán)人的權(quán)益給予一定保護，主要表現(xiàn)在債權(quán)人可僅僅基于債務(wù)違約這一個條件及相關(guān)證據(jù)就向法院提起破產(chǎn)訴訟，且獲得法院受理的可能性較大。因此，盡管鹽湖股份尚未資不抵債，泰山實業(yè)依然可以欠款為由，向法院申請對鹽湖股份進行破產(chǎn)重整。

我國企業(yè)破產(chǎn)制度分為重整、清算、和解三種程序。相對于立即清算，重整給予債務(wù)人在一定條件下繼續(xù)經(jīng)營其業(yè)務(wù)的可能，因此更適合債務(wù)人本身經(jīng)營仍有好轉(zhuǎn)可能，只是財務(wù)負擔過重出現(xiàn)違約，如果去掉一部分包袱后，經(jīng)營情況可能出現(xiàn)實質(zhì)性好轉(zhuǎn)的情形，而清算則更適合債務(wù)人經(jīng)營已經(jīng)出現(xiàn)不可逆轉(zhuǎn)的惡化、如果不立即清算償債能力將繼續(xù)下降的情形。

回顧債券市場進入破產(chǎn)程序的違約案例，在申請條件方面，超日、天威、二重、桂有色申請破產(chǎn)時均已同時滿足債務(wù)違約和資不抵債兩個條件；大連機床合并報表未資不抵債，但母公司報表已資不抵債；東北特鋼未披露最新財報，不確定是否已資不抵債。申請人方面，超日、二重、東北特鋼和大連機床由債權(quán)人提起破產(chǎn)重整申請，而桂有色和天威由債務(wù)人自身提起申請。

除去4個資不抵債的案例，我們重點關(guān)注大連機床（合并報表未資不抵債）和東北特鋼（不確定是否已資不抵債）這兩個案例，具體來看，

大連機床存續(xù)債券在2016年和2017年相繼違約。2017年8月，債券持有人會議通過要求發(fā)行人盡快提交債務(wù)重整方案、書面承諾不會進行債轉(zhuǎn)股及不惡意逃廢債的議案。不過根據(jù)公司回復(fù)，由于德勤會所和金杜律所尚未形成審計報告和盡職調(diào)查報告，無法形成重整方案；由于公司經(jīng)營面臨較大困難，生產(chǎn)經(jīng)營情況持續(xù)走低，全部經(jīng)營回款已不夠支付員工薪資，后續(xù)很難保證將經(jīng)營回款的30%用于償還債券，正在積極引進重整方，力爭早日解決債務(wù)清償問題；公司承諾不惡意逃廢債。2017年10月26日，大連機床收到子公司大連美聯(lián)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司和孫公司大連索爾置業(yè)有限公司通知，大連金州德匯小額貸款股份有限公司以美聯(lián)房地產(chǎn)和索爾置業(yè)不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力為由，向大連中院提出重整申請。2017年10月30日，大連中院裁定受理前述重整申請。隨后，公司在2017年11月9日收到大連中院通知，11月7日，債權(quán)人大連金園機器有限責任公司、大連甘井子區(qū)組合機通用部件有限公司、大連伊貝格主軸技術(shù)有限公司分別向大連中院申請對發(fā)行人、發(fā)行人控股股東大連高金科技發(fā)展有限公司、發(fā)行人下屬子公司大連機床（數(shù)控）股份有限公司、數(shù)控股份的子公司大連華根機械有限公司進行重整。11月10日，大連中院經(jīng)審查后認為發(fā)行人、高金科技、數(shù)控股份、華根機械等四家公司不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，且明顯缺乏清償能力，裁定受理重整申請。

東北特鋼未兌付債券先后召開過多次持有人會議。其中，2016年5月18日的第二次持有人大會上，發(fā)行人通過了對東北特鋼及相關(guān)方啟動法律程序（包括但不限于仲裁、民事訴訟等）、要求東北特鋼書面承諾不轉(zhuǎn)股不逃廢債、建立債券持有人與控股股東遼寧省國資委定期溝通機制等議案，發(fā)行人同意承諾不債股不逃廢債，但希望投資者不要啟動法律程序。7月21日、22日的第三次持有人大會上，投資者提出了要求發(fā)行人承諾不轉(zhuǎn)股不逃廢債、提請協(xié)會展開自律調(diào)查、成立債權(quán)人大會等議案，發(fā)行人表示同意。但針對部分債券持有人大會通過的提請破產(chǎn)訴訟、債券提前償付、部分清償本息及追加增信等方案，發(fā)行人未同意。2016年9月29日，大連市中級人民法院通知東北特鋼，因債務(wù)違約其債權(quán)人已于2016年9月26日正式向大連中院申請對東北特鋼及下屬子公司東北特鋼集團大連特殊鋼有限責任公司、東北特鋼集團大連高合金棒線材有限責任公司進行重整。10月10日，大連中院裁定受理上述債權(quán)人的重整申請。

由大連機床和東北特鋼的重組過程可以看出，其在進入破產(chǎn)重整之前，已經(jīng)出現(xiàn)債券違約，并且發(fā)行人和債權(quán)人通過持有人會議表達了各自的訴求，在溝通未果的情況下，才由債權(quán)人提起破產(chǎn)重整申請。相比之下，鹽湖股份在進入破產(chǎn)重整之前，既沒有出現(xiàn)債券違約，也沒有召開持有人會議，直接被一個400多萬的債權(quán)提起重整，仍被法院裁定受理，確實難以讓人完全信服。

4. 重整各方的利益訴求

根據(jù)財新的相關(guān)報道，鹽湖股份早在2017年5月就啟動了債轉(zhuǎn)股，青海方面先后提出過7個方案，大體方向是將拖垮上市公司業(yè)績的金屬鎂一體化項目剝離，現(xiàn)有債務(wù)進行債轉(zhuǎn)股，減輕企業(yè)債務(wù)負擔，引進部分新股東來分擔重組成本。但債權(quán)人一直不同意，主要原因是債權(quán)損失比較大，而控股股東沒有明顯讓步利益。

一般而言，債轉(zhuǎn)股面臨的最大問題就是相關(guān)各方的利益訴求難以協(xié)調(diào)。債權(quán)人方面，希望盡可能地保障債權(quán)，并掌握轉(zhuǎn)股企業(yè)經(jīng)營決策的主動權(quán)；股東方面，債轉(zhuǎn)股后面臨股權(quán)被稀釋，甚至是實際控制權(quán)丟失的問題，此外，如果國有企業(yè)折價處置資產(chǎn)，還有可能觸及國有資產(chǎn)流失的道德窘境。雙方利益的平衡均為債轉(zhuǎn)股方案增添了協(xié)調(diào)難度。

從財新披露的最新一版重組方案來看，主要包含以下幾個方面：

(1)剝離拖垮鹽湖股份的鎂業(yè)資產(chǎn)出表，避免進一步拖累上市公司業(yè)績。鹽湖鎂業(yè)對鹽湖股份的其他應(yīng)付款高達312.6億元，將以金屬鎂等裝置抵償122億元債務(wù)后，再剝離出表。青海省擬設(shè)立平臺青海鹽湖資源開發(fā)有限公司（簡稱“鹽湖資源”）以現(xiàn)金方式承接鹽湖鎂業(yè)。

(2)銀行債務(wù)下沉。截至2018年10月31日，金屬鎂一體化項目建設(shè)的貸款為178.94億元。鹽湖股份希望協(xié)商債權(quán)行將上述銀行貸款的借款主體，由上市公司下沉到鹽湖鎂業(yè)，并隨鹽湖鎂業(yè)一并置出上市公司。

(3)對于前述貸款下沉方案，青海方面設(shè)計了十一條增信措施，保障債權(quán)銀行的利益。

(4)上市公司向全部股東資本公積轉(zhuǎn)增，擬對上市公司進行每10股轉(zhuǎn)增8股，上市公司的主要股東將轉(zhuǎn)增股份無償轉(zhuǎn)讓予鹽湖資源，鹽湖資源預(yù)計在上市公司持股20%至24%。鹽湖資源再把所持上市公司股份轉(zhuǎn)給引進的一到兩家戰(zhàn)略投資者，股權(quán)轉(zhuǎn)讓款將用于鹽湖鎂業(yè)出表資產(chǎn)的日常運營支持，以及償還部分下沉銀行貸款。

從上述方案來看，重組方案可以實現(xiàn)虧損出表，也有利于降低公司的財務(wù)成本（進入重整之后債務(wù)停止計算利息），增加扭虧為盈的希望，因此大股東青海省國資委通過自身重整達到“保殼”的訴求較強，同時也避免了國有資產(chǎn)的大量流失，維持了對鹽湖股份的控制權(quán)，雖然在上市公司的股權(quán)有一定的稀釋（第一大股東青海國投的持股比例從原先27%下降為15%左右），但股價的上漲彌補了股東利益；債權(quán)銀行因為有一系列增信措施，利益也有一定保障；公開市場債券要被大幅打折，因此債券機構(gòu)反對較為激烈。從重整方案公布后，股價的連續(xù)漲停也反映出該方案犧牲了債權(quán)人的利益，更有利于股東。

5. 債券投資的啟示

鹽湖股份由于項目盲目擴張投資，只見規(guī)模不見效益，投資預(yù)算失控，巨額的折舊和財務(wù)費用不僅侵蝕了優(yōu)質(zhì)鉀肥和碳酸鋰板塊的利潤，還將整個公司拖入虧損和債務(wù)的泥潭，是本次破產(chǎn)重整最根本的原因。

對債券投資機構(gòu)來說，此次事件也值得反思：

首先，依據(jù)《破產(chǎn)法》，債權(quán)人可僅僅基于債務(wù)違約這一個條件及相關(guān)證據(jù)就向法院提起破產(chǎn)訴訟，且獲得法院受理的可能性較大，因此債務(wù)人可以在尚未資不抵債的情況下進入破產(chǎn)重整。

其次，單純依靠“國企信仰”的投資邏輯已被證偽。債券償還最終的落腳點還是發(fā)行人的償債意愿和償債能力，二者缺一不可。其中，償債能力較易判斷，投資機構(gòu)可以直觀的掌握發(fā)行人的各項財務(wù)指標以及是否擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，比如鹽湖股份優(yōu)質(zhì)的鉀肥、碳酸鋰板塊能增強投資機構(gòu)的信心，其背后暗含的假設(shè)是發(fā)行人在資金鏈緊張時，可以選擇出售資產(chǎn)清償債務(wù)；而相較于償債能力，償債意愿則缺乏明確的抓手，投資機構(gòu)通常會關(guān)注發(fā)行人的企業(yè)性質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)，通過股東背景、體量規(guī)模推測地方政府的支持救助力度，即“國企信仰”，卻往往忽略了發(fā)行人出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)用于清償債務(wù)的意愿。

第三，地方政府在面對債務(wù)困境時，大概率仍會力保優(yōu)質(zhì)國有資產(chǎn)的控制權(quán)。從地方政府角度來說，折價處置資產(chǎn)可能觸及國有資產(chǎn)流失的道德窘境，而選擇債務(wù)重組短期內(nèi)可能影響區(qū)域融資環(huán)境，推升融資成本，但只要優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)仍在控制之下，就仍有東山再起的可能。面對出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和推升地方融資成本的兩難困境，青海省國資委大概率選擇了后者，畢竟鹽湖股份優(yōu)質(zhì)的鉀、鋰、鎂等重要礦產(chǎn)資源對青海省的意義重大。

信用評級調(diào)整回顧上周1家發(fā)行人及其發(fā)行債券發(fā)生跟蹤評級下調(diào)。

一級市場

1. 發(fā)行規(guī)模

本周非金融企業(yè)短融、中票、企業(yè)債和公司債合計發(fā)行約934.7億元，總發(fā)行量較上周小幅下降，償還規(guī)模約1,104.9億元，凈融資額約-170.2億元；其中，城投債（中債標準）發(fā)行68.80億元，償還規(guī)模約351.90億元，凈融資額約-283.10億元。

信用債的單周發(fā)行量小幅下降，凈融資額小幅下降。短融發(fā)行量較上周小幅下降，總償還量較上周小幅上升，凈融資額大幅下降。中票發(fā)行量較上周小幅下降，總償還量較上周小幅下降，凈融資額小幅下降。公司債發(fā)行量較上周大幅下降，總償還量較上周小幅下降，凈融資額大幅下降。企業(yè)債發(fā)行量較上周小幅下降，總償還量小幅下降，凈融資額小幅下降。

具體來看，一般短融和超短融發(fā)行623.7億元，償還852億元，凈融資額-228.3億元；中票發(fā)行133億元，償還115.5億元，凈融資額17.5億元。

上周企業(yè)債合計發(fā)行8億元，償還187億元，凈融資額-10億元；公司債合計發(fā)行170億元，償還119.4億元，凈融資額50.6億元。

2. 發(fā)行利率

從發(fā)行利率來看，交易商協(xié)會公布的發(fā)行指導(dǎo)利率部分上行，部分下行，各等級變化幅度在-4-1BP。具體來看，1年期各等級變化-1-1BP；3年期各等級上行0-1BP；5年期各等級下行0-1BP；7年期各等級下行1BP；10年期及以上各等級下行0-4BP。

二級市場銀行間和交易所信用債合計成交2,787.86億元，總成交量相比前期小幅下降。分類別看，銀行間短融、中票和企業(yè)債分別成交1238.35億元、1261.79億元、185.51億元，交易所公司債和企業(yè)債分別成交97.75億元和4.46億元。

1. 銀行間市場

利率品現(xiàn)券收益率整體上行，部分下行；信用債收益率部分上行，部分下行；信用利差整體下行，部分上行；各類信用等級利差整體下行，部分上行。

利率品現(xiàn)券收益率整體上行，部分下行。具體來看，國債收益率曲線1年期上行1BP至2.56%水平，3年期下行1BP至2.77%水平，5年期上行4BP至3.04%水平，7年期上行3BP至3.17%水平，10年期上行5BP至3.16%水平。國開債收益率曲線1年期下行1BP至2.73%水平，3年期上行0BP至3.09%水平，5年期上行5BP至3.45%水平，7年期上行1BP至3.67%水平，10年期上行6BP至3.57%水平。信用債收益率整體下行，部分上行。具體來看，中短期票據(jù)收益率曲線1年期各等級收益率下行1-5BP，3年期各等級收益率下行0-1BP，5年期各等級收益率下行1-4BP；企業(yè)債收益率曲線3年期各等級收益率下行0-1BP，5年期各等級收益率下行1-4BP，7年期各等級收益率上行1BP；城投債收益率曲線3年期各等級收益率變動-1-3BP，5年期各等級收益率變動-3-1BP，7年期各等級收益率上行1BP。

信用利差整體下行，部分上行。具體來看，中短期票據(jù)收益率曲線1年期各等級信用利差縮小2-6BP，3年期各等級信用利差擴大1-2BP，5年期各等級信用利差縮小5-8BP；企業(yè)債收益率曲線3年期各等級信用利差擴大0-1BP，5年期各等級信用利差縮小5-8BP，7年期各等級信用利差縮小3BP；城投債收益率曲線3年期各等級信用利差擴大0-4BP，5年期各等級信用利差縮小3-7BP，7年期各等級信用利差縮小2BP。

各類信用等級利差整體下行，部分上行。具體來看，中短期票據(jù)收益率曲線1年期AA+、AA和AA-較AAA等級利差縮小0-4BP，3年期等級利差縮小0-1BP，5年期等級利差縮小2-3BP；企業(yè)債收益率曲線3年期AA+、AA和AA-較AAA等級利差縮小0-1BP，5年期等級利差縮小2-3BP，7年期等級利差縮小0BP；城投債收益率曲線3年期AA+、AA和AA-較AAA等級利差擴大0-4BP，5年期等級利差擴大2-4BP，7年期等級利差縮小0BP。