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來源：中信證券研究
文|崔嶸 李翀 聯系人：徐廣鴻 王一涵
展望2024年下半年，海外主要經濟體基本面和政策可能逐漸走向分化。我們預計美聯儲年內可能不降息，通過利率維持高位繼續抑制需求和通脹；預計歐央行將于6月首次降息，歐洲工業生產活動可能率先進入修復階段；日本央行下半年或仍有2次加息，實際消費需求動能的反彈潛力值得關注。資產配置排序上，我們認為股票＞商品＞債券。
▍經濟增長：前景逐漸明朗，分化孕育新機。
全球多地金融條件緊縮程度在今年以來有所減輕，非美市場的經濟信心與商業活動已有修復基礎。全球發達經濟體穩健的就業市場狀況有望使服務消費的高景氣得以延續，日本實際消費需求動能的反彈潛力值得關注。非美商業投資需求或將在下半年迎來溫和復蘇，歐洲的工業生產活動可能率先進入修復階段。美國經濟或將在下半年溫和降溫，房源供給結構性短缺的現象或會有所緩解。
▍通貨膨脹：接近央行目標，薪資引領方向。
從共性上看，美歐日下半年通脹走勢的看點都在于核心服務價格，薪資增速是指引內生通脹動能趨勢的關鍵因素。美歐薪資增速可能會溫和回落，而日本的薪資增速有望提升，這些經濟體不同的薪資增速前景將共同推動通脹走勢接近各自央行的政策目標。從個性上講，美國租金通脹還有降溫空間，海運漲價或難以扭轉歐元區通脹降溫趨勢，日本政府計劃退出能源補貼項目的影響可能會在下半年CPI的走勢中得到反映。
▍貨幣政策：美歐日央行分道揚鑣。
隨著美國、歐洲、日本通脹走勢和經濟基本面的差異逐漸顯現，美歐日央行在今年下半年的貨幣政策或也將因應對各自通脹和經濟狀況而開始分化。預計美聯儲年內可能不降息，通過利率維持高位繼續抑制需求和通脹，今年底或明年初本輪縮表或將結束；預計歐央行將于6月首次降息，全年或有3次25bps的降息；預計日本央行下半年或仍有2次加息，政策利率或將升至0.5%左右。
▍財政政策：略有收縮，赤字仍高。
美歐日財政政策當前總體仍偏寬松，隨著財政可持續性越來越差，未來美歐日各國進行財政紀律整頓或是大勢所趨，但今年下半年美歐日或仍將維持較高赤字水平。預計2024財年美國赤字水平或與2023財年接近，或在1.6萬億-1.7萬億美元左右；預計歐洲下半年財政將漸進式緊縮，但不同國家仍將有較大分化；日本2024財年預算規模略有收縮，但仍維持在高位水平，預計繼續保持財政擴張節奏。
▍宏觀格局擾動：美國大選與全球產業鏈分工。
2024年下半年中美關系主基調或仍為“止跌不回暖-再調整”的輪動，邊際擾動或階段性增加。此外，下半年全球地緣政治環境或仍呈現“系統性風險低，局部擾動頻發”的格局，主要地緣政治事件仍處于相持博弈階段。中長期來看，全球化受阻背景下全球產業鏈分工出現“雙體系”的新現象和新趨勢，后續仍需關注其持續性以及我國出口鏈和企業出海表現。
▍資產配置：股票＞商品＞債券。
債券方面，10年期美債利率可能的波動主要來自需求端，預計下半年或將在4.0%-4.5%之間波動，10年期歐債利率或將在歐央行降息和歐洲經濟修復相互作用下偏弱震蕩，10年期日債利率或將隨日本央行加息而繼續走高。
匯率方面，預計今年下半年美元指數仍將總體偏強運行，尤其需關注三季度可能顯著走強的風險；日元關注未來日本央行潛在加息帶來的小幅升值可能；歐元或在歐央行降息和歐洲經濟修復共同作用下總體震蕩運行。
股票方面，預計美股表現將由估值、盈利雙輪驅動轉變為更多依賴業績增長驅動，美股七大科技巨頭與其他標普公司的漲幅差距將可能有所收斂；日股和歐股方面，則可關注日歐經濟基本面復蘇對股市的驅動。
商品方面，下半年來看，宏觀層面或能重回軟著陸交易預期，行業層面供給擾動或能邊際去化，商品短時牛市行情或能重回基本面，并靜待新一輪經濟周期來臨下的行情演繹。從板塊內部的排序上來看，我們認為有色、加密貨幣＞貴金屬、能化。
▍風險因素：
美歐經濟與通脹超預期；日本通脹及薪資增長可持續性弱于預期；巴以沖突等突發或意外事件影響超預期；美聯儲超預期加息；美國就業市場超預期明顯降溫。
本文節選自中信證券研究部已于2024年6月4日發布的《2024年下半年海外宏觀與大類資產配置展望—分化孕育新機》報告，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見報告。若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。
責任編輯：尉旖涵
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