證券時報記者 劉筱攸

　　“好發不好做”——4月重回正增長軌道、看起來如火如荼的銀行理財，目前又遇到了新煩惱。

　　好發，是指產品發行相對容易；不好做，指的是優質資產欠配。在投資者風險偏好趨向審慎的情況下，債券和存款就成為了銀行理財配置的絕對大頭。隨著“手工補息”被叫停、債市震蕩走弱、城投債發行規模與利率持續走低等因素相互交織，“資產荒”呼聲又在業界響起。

　　銀行理財該拿什么去補抵中高息資產，成為了更多金融市場參與主體越來越關注的問題。

　　現金及銀行存款占比高

　　“現在有個說法，禁止‘手工補息’后，高協定利率的活期存款向定期存款和理財轉移，因此4月M1（狹義貨幣，大占比是單位活期）增速罕見轉負，同時理財規模增長較快。不過，這對理財也是種壓力，因為理財之前是很積極地配置協議存款等補息存款的，現在沒有‘手工補息’了，高存款占比產品的報價肯定是要下臺階的 。”某銀行理財公司的固收投資負責人告訴證券時報記者。

　　根據上述固收投資負責人的采訪回復，我們不僅了解到M1增速回落、理財規模激增的一些原因，也可以看到禁止“手工補息”后銀行理財需要面對的潛在挑戰。

　　證券時報記者查閱官方數據發現，在資管新規過渡期結束的2021年，當年年末理財產品投資資產合計31.19萬億元，其中投向現金及銀行存款的占比達到11.4%。此后理財產品開啟凈值化轉型，為了降低凈值波動，理財產品對現金及銀行存款的配置一路加碼。截至2023年年末，理財產品投資資產合計29.06萬億元，投向現金及銀行存款的占比達到26.7%。

　　這也意味著，截至去年年末，龐大的銀行理財對現金及銀行存款的持倉規模高達約7.76萬億元。當然，這里面有多少是補息類存款，尚未有權威的統計公布。不過，中信建投對手工補息存款的規模做了測算，推測手工補息存款規模約為20萬億元，主要集中在大行和股份行。禁止“手工補息”預計會使2.5萬億元活期存款轉移，約占M1的2%。

　　普益標準對2024年一季度理財產品的持倉數據做了統計分析，稱一季度新發理財產品的持倉中“現金及銀行存款”占比為84.8%，較去年四季度提高了2.66個百分點。按產品類型來看，開放周期越短的產品對現金及銀行存款的依賴性越高。開放周期在90天以下的各類固收類產品，持有的現金及銀行存款占比均在25%以上，開放周期為1天的產品持有現金及銀行存款的占比則高達47.4%。

　　高存款產品不吃香了

　　證券時報記者采訪多位從業人員獲悉，理財產品收益下降或新發產品基準下行，并不全是 “手工補息”被禁所致，更多是受債市震蕩走弱的影響。他們還表示，眼下高存款占比的開放式產品，尤其是一些現金管理類產品的收益確實出現斷崖式下跌，“不像往常那么吃香了”。

　　來自上海國際貨幣經紀公司的數據顯示，今年4月初，評級為3A、期限為3年的協議存款報價區間為2.6%~2.85%，評級為2A+同期限品種的報價區間則為2.75%~3.2%；評級為3A、期限為5年的協議存款報價區間為2.9%~3.18%，評級位2A+同期限品種的報價區間則為3.3%~3.6%。3年期、5年期協議存款的報價中樞，分別高出同業存款報價中樞54個基點、85個基點。從理論推斷，高存款占比的開放式理財產品，投向協議存款的收益可能要回吐50個基點，甚至是80個基點。

　　在上述情況下，一些極端案例的出現也不足為奇了。普益標準監測的某只現金管理類產品，今年一季度末的現金及銀行存款占比高達53.49%，屬于高存款占比的現金管理類產品。在“手工補息”禁令發布后的首周，該產品近7日年化收益率由4月8日的2.08%驟降至4月15日的1.63%，下降幅度高達45個基點。

　　理財配置邏輯已起變化

　　禁止“手工補息”后，機構對于理財配置的邏輯也開始出現了分歧。

　　招商證券銀行業分析師廖志明團隊稱，銀行理財或將減配存款類資產。根據各理財產品披露的前十大持倉數據，今年一季度理財配置公募基金資產的規模為0.7萬億元，較2023年年末增配約0.1萬億元。該團隊認為，4月理財規模大幅增長，理財公司正在繼續增配公募基金，且二季度以來市場表現有所起色，理財或增配一級債基和二級債基。

　　中信建投固收團隊則認為，“手工補息”操作被禁止后，存款作為穩定凈值的壓艙石，具有較強的配置剛性。即使取締了“手工補息”，理財資金也還是會配置存款，只是會在銀行主體上向尾部下沉，較難更換賽道。當然，也有部分資產管理機構會轉向投資債券類資產，以尋求更高的收益和風險調整后的回報。

　　普益標準表示，理財資金的資產配置可能需要采用更加復雜多樣的策略，比如增加另類投資、跨境投資以及使用衍生品等，以挖掘潛在的投資機會。配置策略的重點方向，一是關注長期債券，尤其是在貨幣政策寬松環境下，長期債券可能提供穩定的收益來源，特別國債的發行有助于緩解債市資產荒，為投資者提供更多選擇；二是增加對黃金、高質量債券等防御性資產的配置，保護投資組合。

　　在接受證券時報記者采訪時，一名資深的理財投資經理則表示：“我們會比較關注同業存單、中短期債券中的利率債，用這些來彌補票息。”

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責任編輯：張文