專題：樂欣戶外港股IPO：收割全球“釣魚佬” 營收凈利潤連續大幅下滑

　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：木予

　　11月15日，樂欣戶外國際有限公司（下文簡稱：樂欣戶外）正式向港交所遞交招股說明書，由中金公司擔任獨家保薦人，擬在香港主板掛牌上市，全力沖擊“釣魚裝備第一股”。

　　不過，就目前招股書披露的信息而言，樂欣戶外近三個財年營收、凈利連降，與母公司關聯關系錯雜，還趕在IPO前進行“清倉式”分紅，潛在問題不在少數。公司能否獲得投資者認可，順利登陸資本市場，目前看來前景并不樂觀。

　　超九成收入來自代工 業績近三年連續下滑

　　據弗若斯特沙利文數據顯示，2023年樂欣戶外在全球和國內釣魚裝備市場的份額分別為20.4%、25.4%，雙雙居于首位。公司主營產品組合覆蓋8000余款SKU，主要是釣魚椅、釣魚床、擱桿架等的輔助裝備，不包括釣竿、魚線等釣具漁具。

　　然而，表面看似不錯的成績，實際暗藏隱憂。

　　招股書數據披露，2022-2024財年，樂欣戶外通過OEM/ODM代工模式分別實現收入8.69億元、5.67億元、4.67億元，占總營收的比例約為95.7%、91.1%、91.3%。其主要客戶包括戶外用品品牌迪卡儂和Ardisam、以及釣魚品牌Rapala VMC、Pure Fishing、Fox等，大多位于歐洲和北美地區。報告期內，公司歐洲收入為總營收的貢獻值維持在60%-70%之間，相較之下中國地區收入僅約占10%-15%。

　　截至2024年6月30日，樂欣戶外合作伙伴關系超五年的客戶共有80家，約占客戶群總數71.4%。其中，前五大客戶銷售額占當期總收入的比例穩定在60%上下，最大客戶收入占比約為15.1%、19.6%及16.3%。

　　重度依賴大客戶，導致公司抗風險能力偏弱。2022-2024財年，樂欣戶外前五大客戶組成雖然沒有發生任何改變，但銷售額都出現不同程度的減少，直接拖累業績持續走低。報告期內，公司總營收由9.08億元降至5.12億元，歸屬公司權益股東的利潤則從9540萬元降至5805.10萬元，分別累計跌去43.6%、39.1%。

　　對于業績的連年惡化，樂欣戶外解釋稱，是因為新冠疫情消退后，其他可選娛樂活動增加，消費者對于釣魚活動興趣下降所致。但公司沒有在招股書中說明的關鍵問題是，釣魚作為相對小眾的戶外活動，能否成長為“水大魚大”的賽道？缺乏核心技術壁壘的樂欣戶外，又該如何抵抗日益激烈的市場競爭？

　　基于弗若斯特沙利文預測，2024年全球釣魚用具行業市場規模將達到1460億元人民幣，其中釣魚裝備僅約占5%錄得73億元。而中商產業研究院預估，2024年全球戶外用品行業營收規模將達到2264億美元，按最新匯率簡單折算，全球釣魚裝備市場規模占比還不足0.5%。

　　橫向對比地區發展，2023-2028年，樂欣戶外業務“大本營”歐洲的釣魚用具市場規模年復合增長率預計為4.7%，與行業整體增速相比低1個百分點，在未來不短的時間內還將繼續低于北美、東亞和東南亞等市場。

（來源：招股書）

　　細分領域“天花板”不高、主力市場增速放緩，樂欣戶外在2022-2024財年期間，廣告及推廣開支同比分別提升30.2%、44.9%，2024財年一年銷售及分銷開支增長近260萬元。公司業績表現不升反降，一定程度上說明釣魚活動暫未破圈，短期內難以迎來爆發式增長。

　　另一方面，釣魚用具制造業極度分散，裝備產品替代性強，消費者對價格較為敏感。2023年國內釣魚用具市場前五名總份額只有10.0%，樂欣戶外排名第三，市場份額僅為1.4%。

　　或是為了解決代工模式競爭力不足、價格內卷侵蝕利潤等問題，公司于2017年以41萬英鎊收購英國釣魚裝備品牌Solar Tackle用作自有品牌。但截至2024年6月30日，Solar Tackle的經銷商客戶保持在355名左右，營收規模剛剛突破4000萬元，占總營收的比例不足8%，距離成長為第二增長曲線仍有不小距離。

　　母公司兼任大客戶和供應商 上市前“清倉式”分紅6500萬

　　與眾多未上市的公司不同，樂欣戶外的背后沒有急待退出的VC/PE機構，只有一家名為泰普森控股的公司。

　　據招股書顯示，泰普森控股專注境內外貿易，主營業務為戶外用品的研發、制造及銷售，副業兼顧文化創業產業園投資、建設與運營，產業金融投資與服務，及文化旅游。樂欣戶外隸屬于泰普森控股，前者在上市重組前由創始人楊寶慶和妻子袁利平間接持股95.0%，后者由夫婦二人直接持有100%股份。

　　2022-2024財年，泰普森控股一直都在樂欣戶外的前五大客戶之列，銷售額占公司總收入比例分別為10.0%、13.4%、12.3%，占中國地區收入的比例高達90.6%、84.7%、75.8%。換而言之，在中國市場泰普森控股就是樂欣戶外的最大客戶，公司國內的產品大多銷售給了自己的母公司。

　　與此同時，泰普森也是公司最大的供應商。報告期內，樂欣戶外向泰普森采購倉儲物流和加工服務，采購額占當期總采購額比例分別為13.1%、15.4%、14.3%。值得關注的是，樂欣戶外曾向泰普森采購輔助生產服務，以減輕自有產能壓力、控制成本以及提高生產效率。但報告期內，公司的產能利用率并不飽和，尤其2023財年該指標一度低至65.6%。

　　樂欣戶外自2022年正式拆分，于往績記錄期并無派付或宣派任何股息的行為。2024年7月準備股權重組之際，公司突然向母公司泰普森控股旗下的浙江泰普森實業分派現金股息6500元人民幣，基本掏空了2024財年所有凈利潤。若按照重組前股權關系簡單推算，創始人楊寶慶與妻子袁利平此次分紅合計獲得6175.00萬元，僅楊寶慶一人就將6113.25萬元收入囊中。

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責任編輯：公司觀察