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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　文/夏蟲工作室

　　核心觀點：“紙茅”晨鳴紙業爆雷引發市場關注，13萬股民“被埋”，金融機構南粵銀行與南方基金疑似踩雷。為何龍頭企業也會爆雷，對于投資者又該將如何提前規避風險？一方面，公司債務壓頂疊加分紅驟停等異常信號，公司爆雷或早有端倪；另一方面，公司股權較為分散，國企現家族式管理層，這種治理結構下是否為爆雷埋下伏筆？

　　近日，“紙茅”晨鳴紙業爆雷引發市場關注。

　　11月19日晚間，晨鳴紙業發布公告，公司及子公司出現流動性緊張，部分債務逾期。公告一出，次日公司股價隨即跌停。截止目前，公司股價為3.06元/股，較公司股價巔峰時股價跌幅近80%。

　　公開資料顯示，晨鳴紙業是一家以制漿、造紙為主的現代化大型綜合企業集團，在全國擁有多個生產基地，總資產近千億元，年漿紙產能1100多萬噸，公司產品涵蓋高檔膠版紙、白卡紙、銅版紙、輕涂紙、生活紙、靜電復印紙、熱敏紙等系列，企業經濟效益主要指標連續20多年在全國同行業保持領先地位，被投資者成為“紙茅”。

　　頗為意外的是，龍頭公司卻突然出現債務逾期，這似乎讓部分投資者猝不及防。為何龍頭企業也會爆雷？此次“紙茅”爆雷除了普通股民，又是否有專業的機構投資者也被拖累？為何龍頭企業也會爆雷，對于投資者又該將如何提前規避風險？基于以上一系列疑問，我們將對晨鳴紙業進行深入剖析。

　　債務爆雷誰被拖累？13萬股民被悶殺 南粵銀行與南方基金疑似踩雷

　　截至今年11月18日，公司及子公司債務本息金額合計為18.20億元，占公司最近一期經審計凈資產的10.91%。公司為子公司相關融資提供連帶責任保證擔保，對應逾期金額為5.74 億元，約占公司最近一期經審計凈資產的 3.44%。

　　由于債務逾期，公司相關賬戶遭凍結。截至今年11 月 18 日，晨鳴紙業及子公司累計被凍結銀行賬戶數量為 65 個，占公司及子公司銀行賬戶總數的 8.47%，被凍結銀行賬戶凍結金額累計6483.7 萬元，占公司最近一期經審計凈資產的 0.39%，其中：商票逾期、欠款糾紛等原因，法院共查封凍結銀行賬戶 51 戶。

　　此公告一出，公司股價次日隨即跌停，截止11月19日，公司股東超13萬戶。

　　目前，公司股價已經觸發異常紅線。11月24日晚間，晨鳴紙業公告稱，公司B股股票（股票代碼：200488股票簡稱：晨鳴B）交易價格于2024年11月20日、2024年11月21日、2024年11月22日連續3個交易日收盤價格跌幅偏離值累計超過20%，根據《深圳證券交易所股票交易規則》的有關規定，屬于股票交易異常波動的情況。

　　晨鳴紙業此次爆雷，除了股民遭受股價暴擊，專業機構南方基金、華夏基金疑似也踩雷。

　　Wind數據顯示，南方基金2024年中報新進635萬股，2024年三季度又進一步新增991萬股，期末持倉市值約6800萬元左右。同樣華夏基金也由2024年半年報的357萬股進一步增加至878萬股，持倉市值大約3600萬股。

來源：公告

　　此外，聯營企業南粵銀行似乎持續給晨鳴紙業輸血。晨鳴紙業此次債務違約，其借款能否收回？值得相關方關注。截止2024年半年報末，南粵銀行給晨鳴紙業提供借款達到21.86億元。據悉，湛江晨鳴是南粵銀行第二大股東，持有南粵銀行4.46%股權；工商信息顯示，晨鳴紙業是湛江晨鳴的控股股東，持有湛江晨鳴75.3%股權，晨鳴紙業是南粵銀行的關聯方。

來源：公告

　　為何爆雷？經營不善的果與公司治理是因 國企現家族式管理層

　　對于債務逾期原因，晨鳴紙業在公告中解釋，近年來，造紙行業新增產能集中投放，短期供需矛盾突出，公司主要紙品價格特別是白卡紙價格受供需矛盾影響大幅下滑，公司盈利水平持續走低，利潤轉虧；疊加部分金融機構壓縮貸款規模，導致公司現階段暫時面臨流動資金緊張，公司及個別子公司階段性出現個別債務未能如期償還的情形。

　　數據顯示，公司自2022年后，盈利能力大幅下滑，2023年首次出現巨虧，虧損高達13.27億元。今年三季度，公司進一步虧損。三季度顯示，公司實現營業收入198.25億元，同比增長0.52%；歸母凈利潤虧損7.10億元，進一步續虧。

　　晨鳴紙業公告稱，三季度以來，公司主要產品價格特別是白卡紙價格持續走低，公司經營虧損嚴重，疊加部分金融機構壓縮公司貸款規模，導致公司流動資金緊張。為減少虧損，11月份以來公司對部分生產基地進行了限產、停產。公司正全力籌措流動資金，積極復工復產。截至本公告披露日，晨鳴紙業壽光基地多條生產線臨時停產，停機漿、紙產能703萬噸，占總產能的71.7%，影響月度漿紙產量約58萬噸、紙銷量約35萬噸。

　　公司債務爆雷背后經營不善或是果，但公司爆雷真正的因又會是什么？

　　其一，公司曾一度頻繁跨界擴張。

　　據公開資料不完全統計，晨鳴紙業先后涉足金融、地產等多個領域。

　　2013年年末，晨鳴紙業宣布，公司籌建企業集團財務公司事宜獲中國銀監會批復。山東晨鳴集團財務有限公司（下稱“晨鳴財務公司”）由此誕生，該公司也是全國造紙行業的第一家財務公司，標志著晨鳴紙業正式介入金融領域。次年年初，晨鳴紙業又成立了全資子公司山東晨鳴融資租賃有限公司，以布局融資租賃領域。2017年，晨鳴紙業再度設立全資子公司上海晨鳴實業有限公司，并斥資17.14億元受讓洪客隆所持宏泰地產45%的股權以及洪客隆對宏泰地產債權，一舉成為魯企“炒房一哥”。

　　2017年，晨鳴紙業又進一步加碼化工產業，宣布新建年產50萬噸差別化粘膠纖維，配套年產32萬噸燒堿、年產17萬噸雙氧水、年產15萬噸氯乙酸、年產24萬噸環氧氯丙烷、年產26萬噸精制甘油、年產5萬噸二硫化碳、年產42萬噸硫酸、年產23.2萬噸氯化鈣，配套廠區工程、生活區等，總投資約113.65億元。

　　其二，國企疑現家族式管理層，公司治理結構又是否健康？

　　從股權結構來看，晨鳴紙業的股權結構較分散，其控股股東為晨鳴控股有限公司，直接及間接合計持有公司27.57%的股權，公司實際控制人為山東壽光國資。

來源：公告

　　在如此分散的股權結構下，作為國資旗下企業的晨鳴紙業卻被外界質疑存在“家族式管理”的問題。

　　11月8日晚，晨鳴紙業發布公告稱，該公司董事長陳洪國因個人原因辭職，辭去包括董事長及戰略委員會、提名委員會委員等多個職務。同時，晨鳴紙業副總經理李雪芹因到齡退休也遞交了辭呈。需要指出的是，陳洪國與李雪芹為夫妻關系。據悉，陳洪國自1987年就加入了晨鳴紙業，從車間主任做起，已在公司工作37年。

　　值得注意的是，陳洪國和李雪芹辭職后，李雪芹的弟弟李峰仍在晨鳴紙業擔任行董事兼副總經理。

　　至此，我們疑惑的是，公司關鍵崗位頻現家族相關人員，這種公司治理結構是否合理？作為國企，在股權分散下，公司是否可能出現內部人控制現象？

　　投資者如何規避風險？三大觀察信號

　　首先，從財務風險信號看，我們鷹眼預警系統曾基于質押及財務等相關風險，在公司爆雷公告前提前發出預警。

　　一方面，公司短期債務壓力巨大。短期償債壓力上，公司最近一期報告期內，廣義貨幣資金為109.13億元，短期債務為381.78億元，廣義貨幣資金/短期債務為0.29，廣義貨幣資金低于短期債。

　　另一方面，我們也對公司較為分散的股權結構也給出提示，即司核心股東持股比例較低，警惕股權分散風險。

來源：新浪財經鷹眼工作室

　　其次，從公司突然驟停的現金分紅或也可以提前規避相關風險。我們發現，公司自上市以來幾乎每年都進行相關現金分紅，但2021年公司卻突然不現金分紅，此后均沒有想過現金分紅。需要強調的是，公司2021年歸母凈利潤處于歷史相對高點，盈利超20億元，如此反常現象或足以引起投資者高度關注。

來源：wind

　　此外，在公司爆雷前夕，公司已經出現相關票據違約，這或也給投資者為提前規避爆雷風險提供參考信號。公開資料顯示，上海票據交易所發布了2024年10月《承兌人逾期名單》和《持續逾期名單》，其中山東晨鳴紙業集團股份有限公司（簡稱“晨鳴紙業”）首次出現在該名單中。數據顯示，截至2024年10月31日，晨鳴紙業票據承兌逾期余額2.36億元，累計逾期發生額已達3.63億元。

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責任編輯：公司觀察