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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權

　　11月20日，博苑股份發布招股意向書，擬于近日上市。公司計劃募資6.68億元，除1.5億元用于補充流動資金外，其他5.18億元都用來擴張產能。

　　招股書顯示，博苑股份多個主營產品屬于“高污染、高環境風險”產品，可公司仍計劃使用IPO募資擴張其中部分產品的產能。此外，公司報告期內多次因“未批先建”遭罰，可見公司對環保的態度。博苑股份還超標生產，公司合規內控是否能滿足上市公司要求還有待時間給出答案。

　　2023年，博苑股份的凈利潤較四年前增長了950%，遠超同行可比公司，尤其是遠超業績增速相差不多浩通科技，頗為異常。公司毛利率也是由低于同行均值到高于同行均值，相關解釋卻相互矛盾，公司高速增長的盈利及異常的毛利率波動需要時間驗證其真偽。

　　凈利潤四年增長近10倍遠超同行 高毛利率解釋前后矛盾

　　招股書顯示，博苑股份主營業務包括有機碘化物、無機碘化物、貴金屬催化劑、發光材料、六甲基二硅氮烷等產品的研發、生產、銷售。

　　2019-2023年，博苑股份分別實現營業收入3.38億元、3.79億元、5.24億元、7.98億元、10.25億元，分別實現歸母凈利潤0.17億元、0.64億元、1.03億元、1.76億元、1.82億元。2023年，博苑股份的營收較2019年增長了203.01%；歸母凈利潤增長了950%，接近10倍。

　　博苑股份的業績增速顯著高于同行均值，尤其是凈利潤增速更是遠超同行。招股書中，博苑股份將新亞強、司太立、浩通科技作為可比上市公司，三家公司2023年的凈利潤較2019年的增幅分別為-43.74%、-74.03%、54.82%，顯著低于博（金麒麟分析師）苑股份的950%。

　　尤其是，新亞強、司太立2023年的凈利潤較2019年下降了40%以上，可博苑股份同期竟能增長10倍。此外，浩通科技2023年的營收也較2019年也增長了2倍多，但凈利潤只增長了不到55%，可見博苑股份的凈利潤增速十分異常。

　　根據中注協《審計技術提示第1號——財務欺詐風險》（已廢止）的規定，“與同行業的其他公司相比，獲利能力過高或增長速度過快”是值得關注的財務欺詐信號。

　　盡管上述規定已經廢止，凈利潤增速過快不代表就是財務造假，但博苑股份過快的凈利潤增速還是十分值得投資者關注，尤其是凈利潤增速還遠超營收增速相近的浩通科技。

　　與同行公司相比，博苑股份的獲利能力也遠超同行，最具代表性的指標是2022年及以后的毛利率。2019-2021年，博苑股份毛利率分別為19.37%、30.07%、33.82%，低于可比同行公司均值38.46%、36.54% 、34.75%。

來源：招股書

　　博苑股份解釋稱，與可比公司毛利率的差異主要由于主要產品細分領域不同，詳見上圖。

　　2022年、2023年、2024年上半年，博苑股份的毛利率分別為35.18%、27.89%、26.54%，高于同行可比公司均值 26.17%、21.71% 、23.35%。

來源：招股書

　　博苑股份解釋毛利率高于同行公司均值的原因與2019-2021年低于同行均值的原因竟然一致，都是與可比公司主要產品細分領域不同，不免有些矛盾。比如博苑股份解釋2019-2021年毛利率低于同行的原因：“司太立的碘造影劑系列產品相比發行人碘化物產品的深加工程度更高，新亞強核心產品用途廣泛，主要應用于下游有機硅深加工行業和醫藥行業，而發行人的主要產品碘化物主要應用于醫藥、化工等行業，故發行人毛利率低于司太立、新亞強”，如今這個理由又成為公司毛利率高于同行的解釋，令投資者感到十分不解。

　　也有財務人士認為，作為精細化工企業，尤其是主營產品相同或相近的企業，毛利率及波動趨勢應該不會相差很多。可博苑股份的毛利率大幅攀升，由低于同行到高于同行且與同行波動趨勢不一致。

　　博苑股份上市前夕接近10倍凈利潤增幅不僅遠超同行，毛利率也由低于同行均值到高于同行均值，尤其是給出的毛利率差異原因有自相矛盾的嫌疑，投資者須關注博苑股份上市后的業績狀況，比如是否會出現“大變臉”。

　　多項主營產品屬于“兩高”卻還要募資擴產 賬面“不差錢”仍補流

　　博苑股份主要從事精細化學品研發、生產、銷售，精細化學品又稱為精細化工品或專用化學品，屬于化學原料和化學制品制造業，對環保的要求較高。

　　招股書顯示 ，博苑股份多個主營產品屬于《環境保護綜合名錄（2021 年版）》中的“兩高”產品，比如甲醇、丙酮、氫溴酸被列入“高污染、高環境風險”產品，二氯甲烷、二甲基甲酰胺被列入“高環境風險”產品。

　　有意思的是，博苑股份此次募資還計劃擴張部分“高污染、高環境風險”產品，如“100 噸/年貴金屬催化劑、60 噸/年高端發光新材料、4100 噸/年高端有機碘、溴新材料項目”（合計擬投入募資3.1億元）中包括氫溴酸產品。

　　不僅募資擴張“高污染、高環境風險”產品，博苑股份報告期內還多次因“未批先建”遭罰。

　　2021年1月，博苑股份因“年產200t/a雙草酸酯項目、200t/a三甲基碘硅烷項目、2000t/a無機碘化物、20t/a新材料貴金屬催化劑項目、20000t/a溶劑回收綜合利用項目”未辦理規劃許可（金麒麟分析師）手續，被壽光市綜合行政執法局處以4.75萬元的罰款。2020年1月，博苑股份因未按照規定的期限辦理水資源稅納稅申報，被國家稅務局壽光市稅務局，處以200元罰款。2019年12月，博苑股份因未經環保部門審批擅自開工建設“4萬噸/年危險廢棄物處置及綜合利用項目”，被濰坊市生態環境局處以20.60萬元罰款。2019年8月，公司因利華高分子未經申請驗線核實擅自在壽光市侯鎮項目區新華路以西、新海路以北開工建設復配車間項目，壽光市綜合行政執法局對利華高分子處以1萬元的罰款。

　　上述四項行政處罰合計金額26.37萬元，金額不算少，尤其是未批先建還反映了博苑股份對環保的態度。

　　博苑股份還曾多次違規超產。2019年、2020年，公司三甲基碘硅烷超產率分別高達112.86%、97.59%，碘酸鉀超產率高達114.66%、89.38%。

　　連續違法違規，超產還涉及到安全生產，可見博苑股份的內控合規的成色。根據《首次公開發行股票注冊管理辦法》規定，“發行人內部控制制度健全且被有效執行” 是實質性上市條件。

　　此次IPO，博苑股份還計劃募資1.5億元用來補充流動資金，但公司賬面并“不差錢”。

　　截至2024年9月30日，博苑股份賬面上的貨幣資金為3.1億元，有息債務（短期借款、一年內到期的非流動負債、長期借款、應付債券之和）僅26.62萬元，可以忽略不計。

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責任編輯：公司觀察